最近讀《查理芒格的投資思想》看到了一句話感受深刻，芒格說：預測從來不是我的強項，而且我也不依靠准確的預測來賺錢。我們往往只是买入好的公司，並一直持有。

既然預測相對沒那么重要，那么到底什么樣的公司才算好公司呢？

醫藥行業在過去2011至2020年間一共產生了28家十倍以上的公司，10年10倍，年復合回報率就是25.89%。

但從統計數據來看，2021年1月4日至今，醫藥行業尚沒有產生10倍股。目前漲幅居前的爲疫情相關公司，包括九安醫療、蘭衛醫學等，而未來它們能否持續上漲，我認爲有很大不確定性，因爲疫情的發展是主導因素，這並不好預測。

今天我想說的這家公司——榮昌生物，其所在的生物藥賽道有望成爲未來十年增長醫藥市場最快的細分領域（相比於化學藥和中藥），而且它目前經營雖然是虧損的，卻已經擁有了約400億市值，原因是什么？我們一起來看看。

一、研發實力是醫藥企業最核心的競爭力

芒格說，優秀的企業不需要大量的運營資本，同時能產生大量可以用於擴大原有業務或購买新業務的自由現金流。

對於醫藥企業來說，提升研發能力就能幫助企業達到優秀企業的標准，即提升研發能力，不斷實現藥品的上市，尤其是重磅藥品，生產獲得規模優勢就不需要大量的資本投入，同時產生較多的自由現金流。

截至2022年三季度，榮昌生物的淨利潤爲﹣6.88億元，榮昌生物的淨利潤虧損那么多，背後原因是較大的研發投入。從利潤表數據來看，前三季度的營業總成本爲12.84億元，其中營業成本僅有2.24億元（和原材料等直接相關），而研發費用達到了6.63億元，佔到營業總成本的51.64%，比營業收入還要多。

榮昌生物的研發費用較多，且近幾年一直在增長。

研發費用投入較多和醫藥研發屬性相關，反而可以被驗證較強的研發實力。

除此之外，榮昌生物今年前三季度的營業收入達到了5.7億元，相比於去年同期營業收入增長了397.47%，成爲企業研發實力最大的證明。

二、兩款明星藥，彰顯企業強大的自研能力

榮昌生物較強的研發實力體現爲兩款核心產品，它們分別於2021年先後上市，陸續獲得銷售收入，且收到了來自其他公司的授權收入（對外許可）。

這兩款產品均有着不可估量的商業價值。

首先是維迪西妥單抗，是中國首款自主研發的ADC創新藥，一款新型抗HER2 ADC產品，同時獲得了美國FDA授予突破性療法認定。維迪西妥單抗用於治療胃癌、尿路上皮癌的適應症分別於2021年6月、2021年12月在中國獲附條件批准上市，其胃癌適應症並在2021年四季度被納入醫保目錄，從而帶動了2022年的銷售。

值得一提的是，2021年榮昌生物獲得了來自美國西雅圖基因公司开發與商業化維迪西妥單抗的技術授權收入，約12.91億元，與首付款相吻合，而除了首付款外，後期榮昌生物或可最高收到24億美元的裏程碑付款以及銷售提成。

維迪西妥單抗目前用於治療包括胃癌、尿路上皮癌、乳腺癌等多種實體瘤處於商業化或臨牀試驗階段，同時持續拓展在全球的臨牀試驗研究，展現出較強的療效。未來榮昌生物亦將持續推動維迪西妥單抗治療其他多種實體瘤的臨牀研究包括膽道癌和非小細胞肺癌等，有着較大的想象空間。

據悉，目前維迪西妥單抗全球同類藥物僅有羅氏的一款藥，其於2013年在美國獲批、2020年在國內獲批，其銷售額持續增加，到2020年已有約18.3億美元（數據來源於同花順iFinD、國金證券研究所）。

榮昌生物的第二款藥爲泰它西普，2021年3月獲批用於系統性紅斑狼瘡治療，泰它西普爲全球首款、同類首創（first-in-class）的雙靶點生物新藥，同樣在2021年四季度被納入了醫保，並積極拓展海外市場。

目前此款藥用於治療包括系統性紅斑狼瘡在內的7種自身免疫性疾病，處於臨牀試驗或商業化階段，包括視神經脊髓炎譜系疾病、類風溼關節炎、IgA腎病、幹燥綜合症、多發性硬化症和重症肌無力等。

泰它西普有望實現治療多種自身免疫疾病的廣泛產品布局與臨牀價值，從而具有廣闊的市場空間。

根據弗若斯特沙利文報告，全球自身免疫疾病藥物市場預計從2020年的1,206億美元增加至2030年的1,752億美元，其中生物藥的市場份額佔比居高，同時受自身免疫疾病診斷技術的發展所驅動，中國自身免疫性疾病市場有望繼續增長，預計到2030年將增長至247億美元。

（數據來源於榮昌生物招股書）

三、總結一下

總的來看，從研發實力的角度來看，我認爲榮昌生物符合一家優秀公司的標准，企業目前發展得到了很好的證明，雖然目前仍是虧損的，但企業潛力較大，類比同行業企業如百濟神州，其虧損規模更大，但仍然獲得了千億多市值。

未來十年，希望榮昌生物能研發出越來越多患者所期待的藥。

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