3Q22A利潤端超預期。美團3Q22A總收入626.2億元人民幣(同比+28.2%，環比+22.9%)，高於市場一致預期0.4%。受益於7-8月疫情後業務恢復良好，3Q22A公司核心本地商業收入實現24.6%的同比增長，收入增速環比明顯改善;新業務板塊收入保持強勁，同比增長39.7%。得益於核心商業版塊用戶補貼減少、訂單結構優化以及新業務有效的成本控制，3Q22A公司經調整淨利潤由去年同期的55.3億人民幣虧損轉至盈利35.3億元人民幣，連續兩個季度實現盈利，大幅超出市場預期320.6%，經調整淨利潤率環比提升1.6個百分點至5.6%

核心本地商業小幅回暖，4Q22E受宏觀及疫情擾動仍將承壓。3Q22A核心本地商業收入爲463.3億元人民幣(同比+24.6%，環比+26.0%)，小幅超市場預期0.2%。期內即時配送(包括外賣及閃購業務)交易單量同比增長16.2%至約50.3億單。其中，7-8月受益於疫情緩解後復蘇推動，疊加季節性及暑期需求提升，外賣業務訂單量顯著恢復，8月最高日訂單量達到超6,000萬的峰值；3Q22A疫情對於閃購業務影響較爲平緩，日均訂單量達到490萬單(2Q22A：430萬單)，8月七夕日訂單量達到970萬的新高；3Q22A到店酒旅業務於季度前期呈現較強韌性，7-8月到店GTV分別同比增長15%及30%，但9月疫情反彈產生負面衝擊。3Q22A核心本地商業經營利潤錄得93.2億元人民幣(同比+124.6%，環比+12.8%)，超市場預期17.3%，經營利潤率爲20.1%(同比+9.0pct，環比-2.3pct)，主要得益於外賣業務用戶補貼同比減少、高客單價訂單佔比提升以及到店酒旅經營槓杆提升，利潤率環比下降主要由於季節性效應及疫情期間補貼提升影響。根據管理層，由於四季度國內中高風險地區數量持續增加，餐飲外賣及到店酒旅業務需求仍將短期承壓於疫情防控措施，閃購業務將得益於囤貨及保供需求保持較高增速。我們認爲本季度核心商業分部超預期的盈利表現彰顯公司於疫情衝擊下競爭壁壘依然穩固，公司自身強履約能力及用戶心智將有助於餐飲外賣及到店酒旅業務在疫情常態化後實現高彈性恢復從而帶動核心本地商業回歸高速增長軌道

新業務虧損率持續優化，優選品牌定位升級。3Q22A公司新業務分部收入同比增長39.7%至162.9億元人民幣，經營虧損爲67.7億人民幣，相比2Q22A的虧損67.9億人民幣基本持平，經營虧損率環比改善6.4個百分點至41.6%，主要得益於零售業務及其他新業務經營效率提升。期內，美團優選由於業務規模恢復及夏季冷鏈迭代投入虧損環比小幅提升至約57億人民幣(2Q22A：54億人民幣)，美團买菜保持強勁增長，季度GTV同比提升近80%。10月美團優選品牌定位升級爲“明日達超市”，與閃購及买菜的即時零售定位形成互補，目前已覆蓋近3,000個市縣。我們認爲隨着供應鏈及物流能力的持續改進，新業務長期高質量發展趨勢確定性進一步增強，虧損率有望持續改善

維持“买入”評級，目標價244.0港幣/股。考慮到近期部分线下服務業務持續承壓於疫情反復，利潤端降本增效釋放盈利空間，我們調整公司FY22E-FY24E收入至2,175.1/2,729.2/3,438.7億元人民幣，調整公司FY22E-FY24E經調整淨利潤至21.8/119.4/296.4億元人民幣。維持“买入”評級及目標價爲244.0港幣，對應FY23E 5.1倍 P/S，130.9倍P/E

$美團-W(HK03690)$

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