新年伊始，港、A市場在迎接开門紅之後，隨即又切回至結構性行情。若放眼春節期間全球大類資產的表現，商品市場表現的足以令人驚喜，其中國際油價已實現連續第七周上漲，尤其是過去的兩個交易日，布油及WTI原油價格雙雙突破90美元/桶關口，創下七年多以來的新高。同時，多家國際大行仍表示繼續看多虎年的大宗商品行情，其中工業金屬品的優先級則被相應調高。

就具體品種而言，鈷、鎳、鋰等稀有金屬受新能源車爆發式增長拉動需求激增，加上通脹周期影響，漲勢兇猛，成爲去年賽道中的最大贏家。同時，俗稱“工業筋骨”的銅在全球能源結構切換的背景下，價格漲勢亦不俗。盡管今年面臨一些市場擔憂，比如經濟基本面承壓、美聯儲加息等，但由於其剛需性以及全球顯性庫存已位於歷史低位，加之全球能源轉型帶來的超長线增量支撐，未來走向總體仍偏樂觀。

銅、鈷等金屬價格大漲，礦企盈利豐厚，金川國際亦受益行業景氣周期

去年銅、鈷等金屬價格大幅上漲，令產業鏈上遊的礦企“賺得盆滿鉢滿”。其中銅陵有色(000630.SZ)、華友鈷(603799.SH)、寒銳鈷業(300618.SZ)等上市公司紛紛披露業績預增公告。除此之外，位於港股的一家全球銅鈷礦領先企業---金川國際(02362.HK)也有喜人的表現。

據公司發布的最新運營情況公告顯示，2021年倫金所銅平均基准價及金屬導報鈷平均基准價分別爲每噸9315美元及每磅23.9美元，分別較2020年上升51%及55%。受益於此，金川國際2021年全年總收益8.2億美元，同比增加23.5%。其中，採礦業務收益6.17億美元，增加23.9%；礦產品及金屬產品貿易收益2.03億美元，增加22.2%。可見，公司整體業務發展運行情況良好，受益於行業景氣周期。自公告披露以來，金川國際的股價收出五連陽，市場預期持續向好。

金川國際背靠中國礦業巨頭金川集團，是其在海外的唯一上市平台，公司在非洲擁有大規模高品質銅、鈷金屬資源礦山。其中公司擁有兩個營運礦山：Ruashi、Kinsenda，一個融資租賃協議下出租的礦山：Chibuluma，一個开發項目：Musonoi，一個勘探項目：Lubembe。

近年來，公司將發展重點放在剛果（金）科盧韋齊的Musonoi銅鈷礦，其中銅儲量爲59.4萬噸、鈷儲量爲17.4萬噸；銅資源量爲108.5萬噸、鈷資源量爲36.3萬噸；鈷品位高達0.9%，處於行業內領先水平。機構預計在Musonoi礦場建成後，公司鈷礦產能將僅次於嘉能可、洛陽鉬業和歐亞資源，成爲全球第四大鈷礦生產企業。此外，Lubembe項目處於勘探階段，其位於Kinsenda礦山南部30公裏，擁有銅資源量180萬噸，品位爲1.9%。目前勘探工作正緊鑼密鼓的進行中，並預計在2021年完成階段性鑽孔加密程序和樣本採集與測試工作，爲優化加工流程和提高礦產开採期的銅回收率提供基礎。未來，待該項目开發後，將大大提升公司的年銅產量，並進一步加強金川在剛果（金）當地的战略布局。

如果繼續看多銅、鈷等金屬，金川國際無疑也將是主要受益者之一。

料銅、鈷未來走向偏樂觀，金川國際等優勢礦企長线價值凸顯

供給緊缺被視爲2021年銅鈷等金屬品市場的關鍵詞，2022年的局面及走向又會如何演繹？這一話題直接影響到我們對於金川國際這類資源型礦企的經營業績變化的判斷。

以金川國際主要經營的銅、鈷爲例，其中鈷金屬在經歷近兩年的礦端收縮（例如嘉能可旗下最大鈷礦Mutanda停產）、庫存去化以及需求提振（例如受手機、無人機等消費電子及動力電池需求穩步擴容），從原先的供應過剩進入到當前的供需緊平衡狀態。此外，考慮到全球疫情反復導致運輸及生產的不確定性，緊平衡狀態在2022年有望得以延續。這意味着產業鏈低庫存背景下的鈷價或維持高位震蕩，機構預計電鈷均價可能在35-40萬元/噸之間。

銅金屬方面，機構認爲，當前全球銅市依然處於供應剛性及需求彈性的錯配階段，銅供需矛盾的持續亦被近兩年持續性偏低的全球顯性庫存所印證。以全球精煉銅市場的基本情況來觀察，2020年進入擴產增速觸底，反觀需求端，全球能源結構轉型將帶來長期增量，以中國爲首的銅消費大國主張穩增長策略，疊加貨幣寬松政策預期，將對銅消費基本盤有確定性的支撐。

全球銅礦產量增長及預測

（來源：CRU，ICSG，Woodmac，GS，BOFA，東興證券研究所）

目前來看，美聯儲加息或成爲短期市場博弈的焦點。擔憂情緒認爲加息帶來的實際利率上行，將令銅價承壓。實際上，通過回溯FED最近四輪的加息周期內幾種大類商品價格走勢會發現，原油和銅價都無一例外地表現爲升勢。

近四輪加息周期內商品價格變化

（來源：WIND，海通證券）

這不能說明其不受加息影響，但至少可以說明其影響小於黃金，表明銅的金融屬性要弱於商品屬性。所以，持有銅及相關個股非但不用怕加息到來，反而應該更期待。另外，銅的金融屬性，往往導致在美國經濟數據好的時候，出現短线殺跌，但這卻是長期走好的起點。

簡單來講，銅鈷價格下有支撐，上有彈性。從長遠來看，伴隨全球能源轉型、5G應用新周期展开以及中國穩增長战略的政策大基調下，銅消費都有持續支撐，因此金川國際這類優勢礦企長线價值可見一斑。

新玩家衝刺港股或成板塊升溫催化劑

此外，港股金屬板塊近期也將迎來新貴——格派鎳鈷已遞表港交所，其背後的战略股東包括LG集團、沙鋼集團以及浙江國資等，預計伴隨其上市推進，將成爲推動板塊升溫的一個有利催化劑，而在該板塊內，長期成長空間與業績增長的確定性較大的優勢企業也將更容易獲得資金青睞。

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