業績後大漲47%，小鵬开啓反彈之路

1年前

業績後大漲47%，小鵬开啓反彈之路

11月30日，國內領先的電動車新勢力小鵬汽車發布了第三季度財報，實現收入68.2億元，同比增長19.3%，實現毛利率13.5%，毛利率環比改善2.6個百分點，實現淨虧損23.8億元，環比上個季度的27.0億大幅收窄。截至三季度末，小鵬汽車現金及現金等價物、受限制現金、短期投資和銀行存款規模達到401.2億元。財報發布後，小鵬汽車美股大漲47.28%！

毛利率提升，淨虧損收窄。第三季度，小鵬汽車的毛利率環比改善，提升至13.5%，淨虧損也有所收窄，體現了公司不斷改善的經營能力。在毛利率方面，三季度，碳酸鋰價格從46.8萬/噸持續攀升至9月底的51.3萬，也帶動鋰電池價格上漲，在這種情況下，憑借較高的供應鏈議價能力，成本端得到了有效控制，而在價格端，P7和G9等高端車型的銷售佔比進一步提升（三季度佔比達到57.4%），它們的毛利率更高，也帶動了整體的毛利率提升。

在費用端，得益於早期的大規模投放，小鵬現在的銷售門店和充電網絡布局已經相對完善，進而由大規模建設轉向精細化補足的階段，相應的費用开支也得以減少，公司三季度銷售、一般及行政开支爲16.3億元，環比二季度的16.6億元減少2.3%。

圖：小鵬汽車毛利率和淨虧損率

毛利率和淨虧損率的改善表明小鵬汽車的運營逐漸步入正軌，企業將會越來越強。此外，在成本和費用都有所改善的情況下，小鵬並沒有縮減研發費用，第三季度的研發費用仍然高達15.0億元，環比還增加了2.3億元，增幅達18.5%，前三個季度研發投入近40億元，研發了領先行業的高階輔助駕駛、开發2個全新的整車平台，保障了小鵬在新能源車行業的競爭優勢，從而實現可持續增長。

截至三季度末，公司現金及現金等價物、受限制現金、短期投資和銀行存款規模達到401.2億元，足以滿足公司日常的運營。

組織架構調整，战略進一步聚焦。今年10月，小鵬汽車开始了一場深度的組織架構調整，建立了五大委員會、三個產品矩陣、五大體系。五大委員會包括战略、產品規劃、技術規劃、產銷、OTA，拉通公司各條業務线的溝通渠道，提升協作效率。小鵬還設立了战略、研發、供應生產、營銷服務、職能支撐等五大體系，推動各業務鏈條目標一致，高效協同，支撐公司战略和大產品矩陣落地。預計在組織架構調整之後，小鵬的管理效率將會得到進一步提升，成本費用也有望得到更好的控制，從而在財務報表上帶來更高的利潤率。

在財報發布後的電話會議上，董事長CEO何小鵬對小鵬汽車未來的發展做出了進一步的战略聚焦，通過組織架構調整，小鵬將聚焦於战略產品規劃和研發，並推動組織變革跟升級，讓客戶價值驅動產品定義、研發、銷售、服務全流程，使小鵬整體更加聚焦、高效。

小鵬目前已布局三個車型平台，包括已完成的E平台，計劃明年完成的第三代的F平台和H平台。各平台分別由一位產品經理負責，統籌該平台上的車型；負責產品全生命周期的管理決策，形成面向市場、客戶的閉環，以提升用戶體驗和銷量。三個平台車型將會大比例地共用智能底盤、電氣架構等零部件以提升供應鏈管理和生產制造能力。新品所需要的研發周期將會縮短，研發費用將會大幅度減少，整車的軟硬件質量會更加穩定。

在智能化方面，小鵬堅持智能化战略，將堅定不移地投入自動駕駛技術和智能座艙的研發，在智能化路线上取得最佳的成本控制能力，並保證以客戶需求爲導向進行研發，提升智能化產品的客戶滿意度、競爭力和盈利能力。小鵬在2022年1024科技日上，也已經明確披露了輔助駕駛到高階輔助駕駛的具體功能开放時間表，小鵬汽車下一代全場景智能輔助駕駛產品XNGP，計劃在2023年三季度推出主要功能，並至少能支持數十個城市。隨着技術進步和供應鏈成熟，XNGP的硬件成本有望持續下降，幫助推動XNGP在全國用戶範圍內的加速普及。

估值處於歷史低位。由於疫情、美國加息以及中美審計底稿問題的影響，中概股經歷了大幅下跌，小鵬也不例外，小鵬估值已經達到了歷史低位，其中PB僅1.06倍，PS僅1.37倍，即使在業績後大漲之後，小鵬的估值依然偏低。但是，隨着利空消息出盡，情況在好轉，從市場層面看美國加息節奏放緩，中美審計底稿達成協議，中概股在逐漸築底反彈。而從小鵬本身來看，經營在不斷改善，G9的發布帶動了價格帶的提升，明年還將發布B級和C級兩款車型，進一步完善車型矩陣，在管理架構調整之後，公司的經營效率也有望進一步改善，從而帶動財務數據的進一步改善，公司的估值也將會跟着提升。

跟同行比較來看，小鵬汽車的估值相對偏低，其PS估值低於零跑汽車，而PB還不到零跑汽車的一半。隨着小鵬汽車的不斷改善，小鵬汽車的低估值吸引力也將會不斷增強。

圖：電車估值比較，截至2022年11月30日

多家機構抄底小鵬。小鵬的低估值正吸引多家機構的买入，目前，多家知名機構正在建倉和增持小鵬汽車。以衆所周知的ARK基金爲例，ARK投資在三季度买入了138.8萬股ADS，11月15日，ARK基金又增持小鵬汽車10.54萬股ADS。而根據機構的三季度持倉報告，包括Fifthdelta Ltd、Two Sigma、文藝復興、Voloridge Investment在內的多家機構增持了小鵬。11月8日，摩根士丹利和高盛集團更是大幅增持小鵬，分別买入了1461.49萬和1438.01萬股ADS，11月22日，摩根大通也开始增持小鵬，买入了301.95萬股ADS。總的來看，持倉小鵬的總機構數目已經增加到444家，總持股數達到4.54億股，持股比例從今年三季度末的48.62%增加到最新的52.64%。

圖：小鵬汽車機構持股比例

除了機構在买入外，華爾街的分析師也在看多小鵬。25家分析機構中，有20家是买入及以上評級，其中13家是強烈买入評級。其中，11月17日，瑞銀就發表研報，將小鵬汽車的評級從中性上調至买入評級，認爲小鵬汽車可以改善內部管理及產品陣容經營情況，仍然是中國自動駕駛領域的領導者，也是首家實現城市導航輔助駕駛的企業。