近日，浙江子不語電子商務有限公司（下稱“子不語”）發生工商變更，其中注冊資本由2600萬元增至3000萬元。據天眼查信息顯示，子不語的全資股東爲ZIBUYU INTERNATIONAL LIMITED，法定代表人爲華丙如。

據了解，子不語已於2022年11月11日在港交所上市，代碼爲“02420”。此次上市，子不語的發行價爲7.86港元，爲此前擬定發行區間的最低值，募資總額約爲2.30億港元，募資淨額爲1.98億港元。

上市首日，子不語便跌破發行價，开盤報8.36港元/股，較IPO發行價上漲6.36%。此後不久，子不語的股價便扭轉直下，單日跌幅達到21.12%。而截至2022年11月30日收盤，子不語的股價報收6.00港元/股，總市值約爲30.15億港元。

據此計算，子不語的股價較IPO發行價的跌幅爲23.66%，而較歷史最高價9.40港元/股則累計下跌36.17%。另按發行價計算，子不語的總市值約爲39.30億港元，而截至11月30日收盤時的總市值則累計下跌9.15億港元。

另據貝多財經了解，子不語的基石投資者爲廣發基金、浙江伊芙麗和DW Singapore，合計斥資2260萬美元參與IPO認購。其中，廣發基金、浙江伊芙麗和DW Singapore分別出資260萬美元、1000萬美元和1000萬美元。

子不語在招股書中表示，該公司是中國最大的跨境電商公司之一，着力於通過第三方電商平台進行服飾及鞋履產品銷售。據弗若斯特沙利文資料，按2021年的GMV計，其在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第三。

招股書顯示，子不語2019年、2020年和2021年度的營業收入分別爲14.29億元、18.98億元和23.47億元，對應的淨利潤分別爲8110.9萬元、1.14億元和2.01億元，整體保持增長態勢。

而在2022年上半年，子不語則出現了“增收不增利”的情況。2022年上半年，子不語的收入爲12.78億元，較2021年同期的11.01億元增長16.18%；淨利潤6131.4萬元，較2021年同期的1.14億元下降46.33%。

對於2022年上半年淨利潤下滑，子不語在招股書中解釋成，主要是由於2022年上半年美國通脹高企、利率上升，對客戶的消費能力及購买習慣產生負面影響，導致消費更加保守，該公司通過亞馬遜的銷售退貨率上升，進而導致收入增長率放緩。

子不語在招股書中稱，預計該公司2022年全年的利潤也將同比有所下滑。子不語方面稱，該公司預計於2022年下半年仍將產生大量營銷及廣告开支。因此，子不語預計該公司2022年度的淨利潤較將2021年度有所減少。

本次上市前，子不語的控股股東爲華丙如、余風夫婦，二人合計控制子不語55.47%的股份。其中，華丙如的Hong Ru Trust通過Gfxtmyun、同命運壹間接持股50.14%，余風的Wiloru Trust通過Hyufeng間接持股5.33%。

IPO後，華丙如、余風夫婦則控制子不語52.23%的股份，王詩劍、饒興星夫婦持股8.89%，康煦投資持股4.29%，中耀英屬維爾京群島持股2.74%，Aloe Tower持股0.91%，浙江伊芙麗、De Well均分別持股2.00%，廣發基金則持股0.52%。

特別說明的是，子不語的主要銷售渠道爲亞馬遜、Wish、其他第三方電商平台以及自營網站等。其中，Wish這一平台曾在2019年爲子不語貢獻五成的收入，但在2020年和2021年度的佔比均出現了不同程度的下滑，2022年上半年更是降至1.7%。

招股書顯示，子不語來自Wish平台的銷售收入在2019年爲7.78億元，2020年增長至8.41億元，但在2021年則下降至3.04億元。而在2022年上半年，Wish平台爲子不語貢獻的銷售收入僅約爲2174.5萬元。

不僅如此，子不語來自自營網站的收入及佔比也呈現相同的變化趨勢。2019年、2020年、2021年度和2022年上半年，子不語自營網站的收入分別爲1.10億元、3.62億元、2.57億元和7475.6萬元，佔比分別爲7.7%、19.1%、11.0%和5.8%，2022年上半年下滑明顯。

相比之下，子不語來自亞馬遜平台的銷售收入分別爲4.50億元、6.15億元、16.72億元和11.57億元，對應的佔比分別爲31.5%、32.4%、71.2%和90.6%。以此來看，子不語對亞馬遜平台產生了較強的依賴性，銷售渠道趨向單一化。

此外，子不語在亞馬遜平台的活躍用戶數量也持續下滑，且退貨率明顯上升。子不語在招股書中稱，其從2019年开始更多採用FBA模式，此後更多客戶選擇FBA模式。因此，子不語於2020年及2021年在亞馬遜上錄得較少的活躍用戶。

值得一提的是，子不語在亞馬遜上的賣家網店於2022年上半年的退貨率飆升至25.5%，而在2019年、2020年和2021年度則分別爲18.5%、17.1%和19.8%。換句話說，子不語在亞馬遜上的每四個訂單就有一個退貨。

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