2022年，因通脹高企，美聯儲开啓瘋狂的加息步伐。在歷史罕見加息力度的刺激下，美元指數大幅上漲，全球非美貨幣貶值，資本市場一路下行。

近期，隨着美國10月CPI時隔7個月回落至8%以下，美聯儲繼續大幅加息的預期降溫，美元指數高位回落，自9月末高點以來，貶值達7%。與此同時，全球股市展开反彈。強勢美元的終結，是否意味着全球市場迎來新的上行周期？

瘋狂的加息

11月3日，美聯儲宣布將聯邦基金利率上調75個基點至3.75%-4.00%。這已是美聯儲今年以來的連續第六次加息，此前，美聯儲在3月、5月、6月、7月、9月分別加息25、50、75、75、75個基點，2022年已累計加息375個基點，加息力度史上罕見。而3.75%-4.00%的利率區間也創下了2008年全球金融危機以來的新高。

數據來源：Choice數據

瘋狂的加息力度，宣告強勢美元周期的到來，2022年以來美元指數一路高歌猛進，從95附近漲至9月末的114.79，創2002年以來新高，年內最大漲幅接近20%。

數據來源：Choice數據

全球市場遭殃

1、非美貨幣貶值

在強勢美元的衝擊下，首先遭殃的是非美貨幣。Choice數據統計，年初以來，全球主要貨幣兌美元均遭遇較大幅度的貶值。截至目前，歐元兌美元貶值近10%，離岸人民幣、英鎊兌美元貶值超10%，日元兌美元則貶值近20%，曾一度貶值近30%。

數據來源：Choice數據

2、全球股市縮水

通脹高企，美聯儲瘋狂加息，美元指數飆升，全球主要股市也同樣遭遇大跌。年初以來，截至美元高點的9月28日，全球主要股市悉數下跌。俄羅斯RTS指數大跌32.66%，納斯達克指數、深證成指、恆生指數、德國DAX指數等跌超20%。

9月28日，隨着美元指數高點回落，全球股市隨之展开反彈，截至11月29日，德國DAX指數、道瓊斯指數、法國CAC40指數反彈幅度超過15%，韓國綜合指數、英國富時100、日經225漲超5%。

數據來源：Choice數據

那么，如果強勢美元終結是否意味着全球市場將迎來新的機會？

美元見頂了嗎？

1、影響美元的重要因素

長周期來看，強勢美元周期的結束以美國經濟相對強弱及美元息差逆轉爲信號。作爲支撐美元長周期走強的基本面因素，美國經濟強轉弱往往是美元轉弱的先行指標。加息衝擊經濟，隨着經濟走弱，美聯儲貨幣政策也會隨之調整，美元兌非美貨幣息差收縮，資本流出美元資產，強勢美元周期終結。

Choice數據統計，2000年以來，美國季度GDP同比增速分別於2008年和2020年降至0以下，並於2010年和2021年增速回正，而美元指數也在GDP回升後迎來長周期強勢升值行情。2004年美國GDP开始了長達四年的下滑，期間，美元指數一路下跌至接近70點。

數據來源：Choice數據

2022年二季度以來，美國經濟增速再次回落，GDP同比降至1.8%，有繼續向下的趨勢。IMF前首席經濟學家奧布斯特費爾德表示，美國勞動力市場總體上看起來很強勁；強勢美元對新興市場來說是一場“災難”；2023年美國經濟衰退的可能性大於50%；美國、歐洲的經濟前景非常暗淡。

標普經濟學家博維諾也表示，受大宗商品價格上漲以及支出削減影響，美國經濟正走向衰退，預計到2023年美國經濟增長率將放緩至-0.1%，GDP將下降0.8%。

強勢美元的背後，除了經濟基本面的因素之外，美聯儲的超強度加息也是重要原因。因此，本周強勢美元周期何時結束，除了需要關注美國經濟基本面之外，美聯儲的加息節奏也是重要參考因素。隨着國內需求放緩，就業壓力顯現，經濟增速下行，美聯儲加息也將放緩。

2、通脹开始回落

11月10日，美國公布了10月未季調CPI數據，10月CPI同比增長7.7%，低於預期的8%，前值8.2%。時隔7個月，美國CPI再度回落至8%以下，爲2022年1月以來最小增幅。數據公布後，美元指數DXY短线跳水110點，美國10年期國債收益率下跌16.2個基點。

截至目前，美元指數進一步回落至106點附近，相較於114.79的高點跌幅已經超過7%。

數據來源：Choice數據

美國10月的通脹數據好於預期，這一轉變可能會爲美聯儲官員提供更多放緩加息的空間。克利夫蘭聯儲主席梅斯特曾表示，美國的貨幣政策正在進入一個不同的節奏，因爲利率开始進入限制性區域。她對美聯儲在下個月的會議上放慢加息步伐沒有意見。

3、10年期美債的信號

另一個重要的關鍵指標就是10年期美債收益率。雖然美聯儲多次表態，美聯儲要想將通脹降至2%的目標水平，還有“更多工作要做”，最終聯邦基金利率最終將超過市場所預期的5%的水平。但10年期美債收益率眼下卻已經开始低於了3.75%-4%的聯邦基金目標利率當前區間。

數據來源：Choice數據

國金證券認爲，歷史回溯來看，在1982年以後的6輪美元加息周期裏，10年期美債收益率多領先政策利率約1-2個季度見頂。相對特殊的2006年，在地產風險隱現時加息戛然而止，10年期美債利率與政策利率同步見頂。本輪美國宏觀指標的“外強中幹”，或指向美聯儲加息操作或止步於明年上半年。

有着“新債王”之稱的岡拉克(Jeffery Gundlach)近來表示，美債收益率上行可能已進入尾聲。長期收益率趨平——10年期和30年期收益率相當，通常是債券收益率上行進入尾聲的信號。

美元貶值意味着什么？

2021年年初，美元指數從89.20點开始反彈，在升值期間，國際資本大幅流入美國，买入美國長期證券。Choice數據顯示，2021年以來，海外投資者累計买入長期美國證券1.60萬億美元。2022年以來，已連續9個月維持淨买入狀態。

數據來源：Choice數據

隨着美元見頂走弱，國際資本將再次回流新興市場，帶動新興市場資產價格上漲。例如，在2009-2014年美國量化寬松時期，俄羅斯、巴西、印尼、馬來西亞、菲律賓、越南、中國等新興國家的外資直接投資淨流入大多迅速增長，在美國結束量化寬松後，外資投資明明顯下跌。

美元見頂回落，美聯儲新一輪寬松政策的釋放，非美貨幣將扭轉兌美元大幅貶值的態勢，轉而步入升值周期。熱錢回流，本幣升值，帶動本國股市走強。

美元貶值期間全球股市大漲

9月28日以來，美元指數开始回落，截至11月30日下跌7%。期間，全球主要股票指數悉數反彈，道瓊斯指數、德國DAX指數漲超18%，法國CAC40漲17.11%，標普500、韓國綜合指數漲超10%。

復盤歷史行情，2010年以來美元指數有過三次較大幅度的貶值，分別出現在2010年6月7日至2011年5月2日、2017年1月3日至2018年2月16日、2020年3月23日至2021年1月6日。

數據來源：Choice數據

以上三次美元貶值周期均持續一年左右，貶值幅度分別爲17.11%、13.35%、12.27%。同期，全球主要股指全部反彈。第一次貶值期間，韓國綜合指數、納斯達克指數、深證成指等漲幅均超過20%；第二次貶值期間，恆生指數領漲，漲幅高達41.43%，納斯達克指數漲34.48%；第三次貶值期間，韓國綜合指數、納斯達克指數領漲，漲幅超過80%。

數據來源：Choice數據

12月1日，美聯儲主席鮑威爾再次表示，美聯儲在“一段時間內”將需要採取限制性政策，已經向“足夠限制性”政策取得實質性進展，還有更多的工作要做；最快12月就會放緩加息步伐。

東吳證券認爲，美元的基本面可以從美國和非美經濟體兩個維度來看：美國方面，2023年繞不過去的兩個話題是美國衰退和美聯儲停止加息；非美方面，重點關注的則是歐洲和中國何時見底復蘇。

從歷史經驗看，美元見頂後，政府債券(含新興市場主權債)和投資級債券勝率最高，但是彈性上新興市場股市、原油和工業金屬(例如銅)更加具有吸引力。此外，黃金的空間可能更大，因爲有經濟衰退風險的加成，黃金的行情會啓動得更早。

來源：東方財富Choice

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