香港交易所（388）將本月24日公布2021年全年業績，券商於績前對港交所目標價看法相對審慎，主要是流動性不足成爲港交所的軟肋。美銀證券便擔心，當愈來愈多的美國預托證券（ADR）轉換爲香港股票，而資金流入保持不變時，香港的流動性問題令人擔憂。美銀維持港交所529元目標價，評級「买入」。

2月9日深圳證券交易所宣布，將小鵬汽車（9868）納入深港通名單，意味北水有資格進行南向交易，小鵬爲首家內地投資者可买賣的雙重上市ADR股票。美銀相信，另一家爲理想汽車（2015）於3月亦被納入深港通名單中，爲港交所及港股市場提供一定的流動性支持，預計未來數月將有更多二次上市的ADR改爲港美雙重上市。

一般而言，雙重上市意味上市公司須受美國證監（SEC）和中國香港證監一同監管，這種情況會比二次上市更爲嚴格。

美銀稱，由於國內監管機構認爲，阿裏巴巴（9988）和京東（9618）等在港二次上市的ADR不符合南向交易的資格，因此暫時沒有內地投資者可通過滬港通交易的ADR股票。港交所於2021年更改規則，從今年1月1日起，开始允許從二級上市改爲雙重上市。隨着雙重上市股票的納入獲監管機構的確認，該行預計超過20家二次上市ADR將很快爲這一政策改變做准備。

不過，美銀證券認爲香港的流動性經常令人憂慮，特別是更多ADR轉換爲香港股票，而流入資金並未增加（如果不是更糟的話）。

阿裏早前申請額外注冊10億美國存托股份（ADS），而最近交易阿裏的資金流主要是ADS轉換港股，10億阿裏ADS相當於近萬億港元的市值，外界估計阿裏預先額外注冊ADS，可能是爲股東未來換股之用，而且不排除有阿裏主要股東趁換股程套現部分持股，其中最大機會是持阿裏24.8%股權的日本軟銀。

美銀指出，目前阿裏有53%的股份在香港注冊，預計更多的ADS將隨之而來，南向資金流入應可以成爲市場依賴的主要額外流動性，而且香港當局都應意識到這點，並會對香港市場進行維穩。美銀還預計，今年第三季度將推出的ETF Connect將有助提升港股的流動性。

高盛早前稱，去年第四季港股成交表現疲軟，展望今年日均成交額應該見底，因此微降其目標價由590元至588元，但花旗則極爲看淡港交所前景，大削其目標價8%至400元。

花旗指出，港交所的股價與恆生科指呈現正關連，但科指自高位已下瀉超過一半，港交所僅回調約兩成，擔心其現時高達41倍的2022年預測市盈率，在進入加息周期後須跌回合理水平。再者，花旗認爲投資者忽略了多項政策風險，包括中證監加強境外上市審查、中概股在美除牌風險增加拖累H股被拋售，以及港交所面對內地交易所的競爭。

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