上周隨着業績的披露接近尾聲，拼多多的業績堪稱驚豔，收入和利潤均大超市場預期，B站开始控制投入成本，業績雖然還是不好但是環比上個季度是有所改善的，強化了明年能夠實現盈虧平衡的預期。

同時上周的互聯網整體大漲，反應了前期收到多重因素影響下的邊際改善，互聯網的整體反彈已經持續了將近一個月，整體節奏基本和港幣走出強方兌換开始至今。以下多個因素，都出現了不同程度的邊際改善，我們自上而下來看的話：

l 國內這個主要市場，消費者預期的底部就在眼前了，市場开始預期的是修復行情。那么和消費息息相關的各種業務都將會得到修復，例如廣告、電商、以及邏輯再進一步的雲計算。

l 流動性層面，降息降准已經落地，然後近期地產三支箭。雖然地產的三支箭給到的是特定的行業，但是地產行業產業鏈之深，是會逐步影響到各行各業，特別是財富效應的創造擡高消費者預期。境外流動性進一步收縮的速度放緩，甚至可以期待美聯儲加息終點。那么，流動性的擔憂，由此前的一正一負變成了一正一平。

l PACOB的審計問題，是本次互聯網行情的最开始因素，目前來看的話是向好的方面發展。中美之間的關系也有一些緩和的跡象，外資long only資金已經不再進一步流出中概股，hedge fund的做空也沒有加劇的跡象，甚至散戶开始流入中國資產。

l 國內互聯網行業的監管，進入了常態化，沒有進一步趨嚴的趨勢。甚至，平台經濟的重要性开始被多次重要會議提及。想想也是，互聯網是有助於創造就業的，甚至有傳出下個月版號翻倍的說法。

中金互聯網團隊的周報，也給了我一些啓發，我們將核心的幾個互聯網公司再本輪公布的業績將其分爲三類：

l 確定性板塊。給與了行業最大的安全感的公司。$拼多多(PDD.US)$ ，在收入，提供了巨大的確定性，利潤方面根據公司本次業績的說法不可持續。$騰訊控股(00700.HK)$ 則在利潤層面提供了巨大的確定性。京東則是由於業務上的重資產投入，以及大強子的政治正確做法，在業務上提供了確定性，就怎么搞都大概率不會搞到京東頭上。

l 放开後明顯會得到修復的，但是卻存在着爭議。這裏指的是$美團-W(03690.HK)$ 和$阿裏巴巴(BABA.US)$ 。放开對美團和阿裏都會有比較大的幫助，然而二者都被抖音衝擊的有點難受，因此大家反而开始擔憂後續公司是否能夠回到此前的增速。特別是美團，到店業務剛剛开始受到了美團本地生活的0到1的衝擊。同時美團上面還有騰訊派股的利空壓制。

l 仍在虧損，但是成本改善的公司，$快手-W(01024.HK)$ 和$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)$ 。二者由於體量都不算太大，收入增速比巨頭們要好些。此前由於行業監管以及流動性收緊問題，最悲觀時甚至要考慮現金流斷裂的風險。這兩家公司再本季度都依照真實環境，以及依照市場所需要的那樣做出了比較正確的反應，而不再任由公司情況按照市場擔憂的那樣繼續演繹下去。

而上周會做出這樣的思考，確定了本輪互聯網更多是反轉而不是反彈的核心原因在於，這是最上層的邏輯，可能也是最核心的邏輯，是經濟增長方面的因素。另一邊是流動性的再次確認。

流動性變好，經濟底部爬起來。那么在這個階段，按照我們此前分享過的美林時鐘對應表現最好的標的的話，是成長性。利潤和現金流的優先級反而需要降低。那么很可能反轉後，這一波上漲，更需要找到的是業務空間還足夠大的公司，也就是TAM。

所以，綜合考慮下來，推薦以下三家：

l$拼多多(PDD.US)$ ，毫無疑問本季度業績最好公司。TEMU打开北美市場空間，成爲了出海電商中成長最快的一家。社區團購和本身電商所在的消費降級，還有一定的空間。

l $快手-W(01024.HK)$ ，廣告行業迎來復蘇，直播天花板已經到了，收入成長最可能提供比較大貢獻的是電商的貨幣化率提高。

l $嗶哩嗶哩-W(09626.HK)$ ，廣告本身的修復，以及新的廣告形式帶來新的收入增量，自研遊戲明年有產品發出。對應到公司整體的話，就是單用戶的ARPU值得到提升，畢竟B站這個廣告ARPU值，比taptap還要低。

$南方恆生科技(HK03033)$$南方兩倍做多恆生科技(HK07226)$$南方兩倍做空恆生科技(HK07552)$

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