在中國如果要問什么產業最火？新能源汽車肯定是其中的翹楚，但是如果放十年前問這個問題，大家所說的電動車可不是汽車，而是兩輪電瓶車，就在最近兩輪電瓶車的老大哥綠源宣布衝刺港股上市，很多人都在問綠源衝刺港股能給港股新的故事嗎？我們該怎么看綠源的發展與衝刺上市呢？

一、賣一輛車僅賺30元的綠源衝刺上市？

據界面的報道，綠源電動車背後公司綠源集團向港交所遞交招股書申請主板上市，引發市場關注。

主打“綠源液冷電動車，一部車騎十年”的綠源品牌已有20多年歷史，是最早一批進入中國電動兩輪車行業的企業之一，並多次參與行業規範的制定。公司收益主要來自電動兩輪車的銷售，而電動兩輪車大致分爲電動摩托車、電動輕便摩托車及電動自行車。

據港股研究社披露的數據顯示，綠源集團成立於2003年，是國內最早一批進入電動兩輪車行業的企業。綠源集團電動車的老板倪捷，被稱爲國內電動車的創始人，倪捷、胡繼紅夫妻二人也是綠源集團的聯合創始人。綠源集團招股書內容顯示，2007年，綠源集團獲選爲中國馳名商標，並在2018年獲評爲中國品牌500強之一。截至最後可行日期，綠源集團在國內共持有282項專利，其中42項爲發明專利，178項爲實用新型專利，62項爲外觀設計專利。

目前，綠源集團在浙江、山東及廣西設有三個生產基地。截至2021年，電動兩輪車年產能約達到210萬台，公司也是業內僅有的9家年產能突破200萬輛的制造商之一。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源的營業收入分別爲24.94億元、23.78億元、34.18億元、19.98億元，年復合增長率爲17.1%。

但據投資家的報道，綜合來看，過去三年半，綠源累計實現營收102.9億元，但淨利潤總額僅有2.2億元，光鮮亮麗的上百億營收卻對應着少得可憐的個位數淨利潤，綠源的賺錢能力堪憂。以2021年爲例，綠源的銷量爲194.77萬輛，淨利潤爲5926萬元。平均算下來，綠源每賣出一輛車，僅賺30元左右，這個結果難免令人唏噓。

中國電動兩輪車市場高度集中。根據弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動車銷量計，綠源集團是中國排名第六的電動兩輪單車生產商，市場份額爲3.9%。我國市佔率前三的電動兩輪車公司分別爲雅迪控股、愛瑪科技、台鈴集團，對應的雅迪、愛瑪和台鈴三大品牌市場份額分別爲27.9%、16.8%和13.1%，綠源集團與其差距較大。

二、老大哥綠源衝刺上市還能給港股新故事嗎？

說實話看到綠源衝刺上市讓很多人的感覺是：這綠源怎么才來？如果綠源是一家新能源汽車企業，現在上市可以說是恰逢其時，但是作爲一家兩輪電瓶車公司，綠源的上市讓人最大的感覺是有些晚了，現在才上市的綠源到底能給港股多少新故事呢？

首先，中國的兩輪電車市場其實已經早已飽和。對於中國來說，兩輪電瓶車對於經濟發展的意義無疑是非常巨大的，早在改革开放之前，中國就是著名的自行車大國，每天早晚上下班高峰的時期，在車水馬龍的街道上川流不息的自行車曾經是中國一道靚麗的風景线。之後，伴隨着中國經濟的高速增長，自行車逐漸被更加科技化的摩托車所取代，不過由於摩托車本身的安全問題、污染問題等衆多問題，最終大多數城市都選擇了禁止摩托車。

在禁止摩托車之後，兩輪電瓶車开始成爲了市場的主要選擇，電瓶車整體的技術要求不高，充電也相對便宜，再加上兩輪電瓶車基本上屬於非機動車，從而管理的相對寬松，自然而然兩輪電瓶車就开始走紅，成爲了中國最受歡迎的交通工具之一。甚至有觀點認爲，之所以中國的快遞產業、外賣產業能夠如此紅火，兩輪電瓶車在其中扮演着不可或缺的角色，是中國物流、速運產業解決最後一公裏難題最重要的事情。

不過，經過這么多年的發展，整個兩輪電瓶車產業其實已經渡過了當年高速增長的黃金期，從產業生命周期的角度來說，兩輪電瓶車產業已經從之前的自由競爭的增長期开始進入較爲發展平緩的成熟期，在這樣的情況下，兩輪電瓶車的市場逐漸成熟，市場上主流產品無論是功能還是外觀樣式已經趨於最終的同質化，整體的市場需求也呈現出較爲固定的趨勢。

在這樣的大背景下，兩輪電瓶車市場也就自然而然呈現出了自身的市場集中度逐漸提升的特點，2021年雅迪控股一共賣出了1386萬輛兩輪電動車（包含電動踏板車和電動自行車）；愛瑪科技賣出了835輛兩輪電動車（502萬台電動自行車，333萬台電動兩輪摩托車）；台鈴集團2021年電動兩輪車的銷量約爲650萬輛。與之對比，一年平均只賣出195萬輛左右的綠源雖然也位列行業第六，但是相比於這些頭部玩家已經差距巨大，這是當前綠源可能面對的最大的難題。

其次，綠源上市還有優勢嗎？面對着當前激烈的市場競爭，很多人都在問當前的綠源上市還有優勢嗎？從整個綠源的招股書來看，綠源上市還是有屬於自己的優勢的，我們不妨先來分析一下：

一是綠源電動車的賽道還是有較大的機會。之前其實我們就反復說過這個問題，在當前的整個市場之上，綠源電動車所在的兩輪電瓶車的賽道是一個整體相對有優勢的賽道，在城市交通解決方案優化、減碳排放綠色出行理念升級的驅動下，兩輪電瓶車市場前景廣闊，特別是我們之前反復分析的後疫情時代，受到疫情所帶來的消費習慣的影響，兩輪電瓶車的市場空間還是相對比較廣闊的，自然而然也就擁有了更多的可能性。

二是綠源電動車自身的品牌優勢還是存在的。作爲一個1997年就已經創立的老品牌，綠源電動車這些年的發展還是積累了不錯的市場口碑，而且通過和共享出行品牌的合作，越來越多的人也开始認識到綠源電動車在市場上的價值，這種品牌影響力的持續存在將會有可能幫助綠源電動車在市場上有所發展，這種品牌優勢也是綠源可以打情懷牌的一種有效的手段。

三是綠源電動車的海外市場機會還是存在的。面對着綠源電動車的發展，其實海外市場反而是綠源發展的一個核心優勢，根據綠源電動車的招股書，其產品目前通過海外經銷商已在44個國家（包括泰國、印尼及菲律賓）銷售。2019年-2021年及2022年前六個月，公司海外經銷商產生的總收入分別5861萬元、3950萬元、6325萬元及7826萬元，分別佔相關期間銷售產品的收益的2.4%、1.7%、1.9%、1.1%及4.0%，佔比迅速提高。如果綠源能夠把自己的海外業務做好，整體優勢還是有可能存在的。

第三，綠源上市的風險卻始終無法回避。面對着綠源電動車的上市之路，我們雖然說了不少的優勢，但是綠源電動車的問題卻始終沒辦法被回避，而且正如很多媒體報道的那樣，綠源電動車當前的問題可能遠比其優勢更多，我們不妨看看其問題：

一是綠源的盈利能力始終不足。正如我們前文所說的那樣，對於任何一家上市公司來說，盈利始終是上市公司最需要做的事情，但是相比於小牛、九號這些主打高端的兩輪電瓶車企業，綠源電動車的整體盈利能力是偏弱的，這一方面是因爲在雅迪、愛瑪等企業的價格战之下，兩輪電瓶車市場的空間已經被極致壓縮，綠源本身的高端化水平也不高，自然而然就會面臨盈利能力不足的問題。另一方面，綠源的產品力相對有限，缺乏足夠吸引市場不斷購买的爆品，最終的結果導致只能在價格層面進行無力的競爭。

二是綠源的營銷能力也並不出色。由於兩輪電瓶車本身的市場已經相對穩定，從某種意義上來說，兩輪電瓶車的市場已經從以前的創新大市場逐漸成爲了一個消費品的市場，這就需要比拼企業的營銷能力，我們看到像雅迪、愛瑪都不斷地推動營銷市場的發展，贊助了諸如《中國新說唱》、《花兒與少年》、《追星星的人》、《青春的花路》、《這就是街舞》、《極限挑战》等等，綠源雖然這些年也在贊助營銷方面不斷投入，但是從整體的結果來說卻相對有限，並沒有給綠源的銷售帶來更好的效果。

三是綠源的債務壓力也較爲突出。從招股書可以看到，2021年資產負債率的大幅提升，是因爲建設廣西工廠和浙江工廠智能廠房等擴張業務而增加的借款所致。這些債務壓力雖然有合理的解釋，但是卻是切實存在的短期債務，這些債務對於綠源的影響並不小，這也是很多人猜測綠源爲什么要這個時候上市的核心根源。

對於當前的綠源來說，上市並不困難，但是香港資本市場需要的是足夠吸引人的故事，綠源如何給市場一個足夠想象空間的新故事呢？這可能才是最大的問題。

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