藥師幫的過往營收擴張主要就來自借債“燒錢”。

文/每日財報 南黎

藥師幫用時7年，終於走上了行業第一的位置。

11月28日，藥師幫股份有限公司（下稱“藥師幫”）在港交所遞交招股書，高盛和中金公司爲聯席保薦人。據了解，這是藥師幫第二次遞交上市申請，此前曾於2022年5月24日遞表。

可現階段，由於低毛利、銷售費用高企等問題的影響，該公司至今仍處於虧損窘境，三年累計虧損達21.2億元。對此業內普遍認爲，IPO似乎成了藥師幫爲自救而开出的最佳“藥方”，那這幅藥方到底又能取得怎樣的“療效”呢？

規模比賺錢“重要”

據弗若斯特沙利文的資料，以2021年商品交易總額規模（GMV）衡量，藥師幫是中國院外醫藥產業最大的數字化服務平台。2021年，藥師幫總GMV爲275億元，市場份額爲18.5%。今年上半年，藥師幫總GMV達164億元，同比增長35.5%。

但規模大並不等於賺錢，公司尚面臨連年虧損、毛利率低以及各大競爭者“圍追堵截”的現實。

圖源：招股書

現階段，藥師幫處於持續虧損狀態，2019年至2021年公司的營收分別爲32.51億、60.65億、100.94億；同期的淨虧損分別爲10.46億、5.72億、5.02億，毛利率僅爲7%、10%、9.1%，處於較低水平。

而對於巨額虧損，《每日財報》認爲，與其銷售及營銷支出的急劇增加有重要關系。爲了增強獲客能力，藥師幫在營銷上花了不少工夫。2021年，其營銷費用10.64億元，而2019年和2020年，這一數據分別爲6.04億元、7.26億元。

對此藥師幫認爲，一是銷售、營銷員工薪資、福利的增加，二是自營業務履約費用的增加。

雪上加霜的是，2019年至今年上半年，藥師幫的經營活動所用現金淨額分別爲-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元和-1.14億元，均處於流出狀態。截至2022年6月30日，藥師幫的現金和現金等價物爲9.79億元。

盡管，藥師幫的消極信號並沒有呈現出擴大的趨勢，但長時間無盈利，資本很可能失去信心，藥師幫也就會失去講長期主義故事的基礎。

舉債撬動自營業務

2015年至2016年間，藥品終端網、未名企鵝、藥師幫、藥便宜等幾起醫藥電商B2B融資事件引起了業內關注。毫無醫學背景、技術出身的張步鎮也正是在2015年離开搜房網，創立藥師幫，趕上了這波發展浪潮。當時因C端市場競爭日漸白熱化，藥師幫才選擇了B端市場。

值得注意的是，自創立以來，公司已完成自天使輪至E輪的多輪融資，投資方包括百度、老虎環球基金、珠江投資、順爲、復星、松禾、DCM、SIG、陽光保險等知名企業和投資機構。此次IPO募集資金將用於進一步打造醫藥數字化平台、發展創新業務以及在數據和AI等方面的研發投入。

目前，公司聚焦院外醫藥市場，爲醫藥市場的主要參與者，包括上遊生產企業、流通企業、藥店和診所等基層醫療機構，提供交易服務、SaaS服務和智能供應鏈的能力。

藥師幫旗下有三大業務板塊：平台業務、自營業務和其他創新業務。《每日財報》關注到，2019年推出的自營業務是藥師幫的營收支柱，過往三年的收入分別爲30.12億元、56.91億元、95.90億元，總收入的比重分別爲92.7%、93.8%、95.0%，佔比連年提升。

反觀平台業務，經營時間最長，但收入“微薄”，2019年至2021年分別創收2.38億元、3.73億元、4.89億元。這也從另一個側面反映：2019年之前的藥師幫，營收情況可能更加“窘迫”。

在營收情況瘋狂擴張的同時，藥師幫也背上了巨額負債。截至2022年6月30日，藥師幫的負債淨額約爲35.35億元，而2019年、2020年和2021年末則分別爲18.90億元、24.62億元和29.08億元，增長速度令人咋舌。

未來挑战巨大

醫藥電商是個廣闊前景的市場，根據弗若斯特沙利文的數據，中國院外數字化醫藥流通服務市場的市場規模預計將由2021年的1485億元增至2026年的3213億元。

大片藍海必將引來大魚相爭。當下，國內的醫藥電商主要分爲B2B、B2C、O2O三種模式，阿裏健康、京東健康、健客網爲主的B2C主要特點是交易活躍，以叮當快藥、美團、餓了么等做零售的O2O最接近线下購藥場景，而B2B交易規模最大，三者不盡相同，藥師幫側重TO B生意。

公司的主要競爭對手包括B2B平台和傳統醫藥經銷商，這類企業往往具有更雄厚的財務、技術、研發、營銷、分銷及其他資源，伴隨市場上的技術迅速發展，藥師幫的市場地位或難以長期穩固。

還有較爲關鍵的一點，如今制藥工業厚利的時代已經漸遠，隨着帶量採購步入深水區，市場競爭異常激烈。新老賽道的博弈將是顛覆性的，下遊終端依靠互聯網不可避免地會打破區域限制。這也意味着，藥師幫身處平台角色的利潤空間或將被束縛，維持長期低毛利率的狀態。

客觀而言，藥師幫的過往營收擴張主要就來自借債“燒錢”，可如今，隨着京東健康等行業巨頭开啓跨界運營，“燒錢”似乎將愈發不佔優勢。接下來，仍未盈利的藥師幫能否在行業夾縫中繼續生存下去，怕是個很大的未知數，怕是個很大的未知數。

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