自2022年2月28日，大族數控登陸創業板，9月30日，大族封測遞交IPO招股書後，大族激光另一家控股子公司大族富創得同樣選擇了衝擊上市。

2022年12月3日，大族激光發布多份子公司分拆期間股票交易自查文書，意味着相關進程正在穩步推進。

接連分拆旗下資產上市，大族激光實控人，中國香港籍富豪高雲峰的資本版圖不斷擴大；各子公司則可以拓寬融資渠道，改善治理結構，同時給其他股東帶來利益。

但對大族激光本身及其投資者來說，固然可以“母憑子貴”，分享子公司進一步發展後帶來的紅利，卻也需要面對利潤被攤薄，以及市場資金關注度分流等可能。

作者 | 繆凌雲

來源 | 野馬財經資本研究組

連拆三家子公司奔赴創業板

大族激光（002008.SZ）此次分拆的子公司爲上海大族富創得科技有限公司（下稱“大族富創得”），這是一家半導體及泛半導體自動化傳輸設備制造商，產品主要用以晶圓自動傳輸、追蹤、搬運和存儲。

根據分拆方案，分拆完成後，大族富創得將前往深交所上市，大族激光將保有控制權，並保留在合並報表範圍內。

圖源：上海大族富創得分拆公告

財報顯示，2019年至2021年，大族富創得分別實現營業收入1.13億元、3.55億元、4.54億元；分別實現歸屬淨利潤0.24億元、0.21億元、0.45億元。

今年2月28日，大族激光分拆出的第一家公司大族數控（301200.SZ）已經完成創業板上市；六個月後，大族封測遞交IPO招股書，同樣衝擊創業板。

從業務上來看，大族數控從事PCB（印制電路板）全制程專用設備的研發、生產和銷售，是大族激光唯一的PCB業務平台；大族封測主業則聚焦於半導體及泛半導體封測設備環節。

而大族激光作爲工業激光加工及自動化整體解決方案服務商，自身業務相對較多，大致分爲專用設備、極限制造、通用元件及行業普及產品三大板塊。

具體而言，專用設備面向消費電子、顯示面板、動力電池、光伏、LED、半導體、PCB等細分領域；極限制造包括標准激光切割、焊接、打標設備等通用激光加工設備，產品應用於工程機械、建設機械、汽車配件、廚衛五金、電子電氣、智能家居諸多行業；通用元件及行業普及產品指紫外及超快激光器、高功率光纖激光器、通用運動控制系統等工業激光加工設備及自動化等配套設備的關鍵器件。

三大業務中，專用設備不僅下業分散，而且各行業所用產品之間差異較大，獨立性較高。分拆出的三家公司，也都屬於該板塊細分平台，業務自主性較大，便於分拆，且與大族激光不會形成同業競爭。

對此不斷分拆子公司上市的舉措，大族激光表示是爲了推進公司管理體制改革，通過對自身的業務架構重新梳理，以產品线或項目中心爲獨立的業務考核單元，強化考核與激勵機制。對於發展良好，獨立運營的業務，鼓勵其分拆上市。

同時，各分拆公告均給出了“鞏固相關公司競爭力”、“拓寬融資渠道”、“獲得合理估值”、“財務更加透明”等理由。

除此之外，在目前的環境下，分拆行爲還會帶來一場場造富盛宴，讓更多人分享到資本市場紅利。

員工與老板共享造富盛宴？

大族激光三家子公司在分拆上市之前，均推出了員工持股計劃。

2020年11月11日，公司發布公告，其子公司大族數控啓動增資，增資方包括大族激光董事長兼副總經理張建群、副總經理兼財務總監周輝強、副總經理兼董事會祕書杜永剛、原副總經理楊朝輝（現大族數控董事長、總經理）、胡志雄（大族數控監事）等管理層，以及族鑫聚賢、族芯聚賢兩個員工持股平台。

圖源：截自大族數控《招股書明書》

另據《招股書》顯示，上市前，大族激光持有大族數控94.145%股份，大族控股（大族激光第一大股東）持股0.855%，其余5%股份掌握在上述各方手中。

增資時，大族數控評估價值24.87億元，最終交易價格對應估值約26.18億元，每股價格6.92元。即便大族數控上市後呈震蕩下跌態勢，但目前43元/股左右的股價，仍是增資時價格的6倍有余。

無獨有偶，2022年11月19日，張建群、周輝強、胡志雄與族富聚賢（員工持股平台）分得大族富創得員工持股計劃股份；2022年3月7日，大族光電（後更名“大族封測”）員工持股計劃开啓，激勵對象爲張建群、周輝強、胡志雄及持股平台族電聚賢，且早在2021年4月，時任大族激光副總經理羅波（已離職）及大族光電員工持股平台運盛咨詢就已獲得股權激勵。

野馬財經資本研究組注意到，過去兩年時間內，大族激光旗下深圳國冶星光電科技股份有限公司（以下稱“國冶星”）及深圳市大族鋰電智能裝備有限公司（下稱“大族鋰電”）也都推出了員工持股計劃。

其中，主營動力電池行業專用設備的大族鋰電，2021年實現營業收入18.35億元，實現淨利潤1.19億元，存在分拆上市的可能；承擔LED業務的國冶星規模相對較少，2020年營收、淨利潤分別爲2.11億元，0.16億元。

可以看到，大族激光的高管張建群、周輝強及自然人胡志雄多次出現在增資名單，分享了不小的紅利。另一批喫上蛋糕的，則是外部投資者。

除了員工外，大族封測遞交招股書之前，還引入了高瓴裕潤、中證投資、高新投創投等投資機構。高瓴裕潤出資方包括廣發基金旗下瑞元資本、北京朝陽科技創新基金、博時資本、寧德時代（300750.SZ）等知名企業、平台，高新投創投背後爲深圳市高新投集團，中證投資即“中信證券投資有限公司”。

當然，作爲控股股東的大族激光，在持股比例較高的情況下，未來不排除出售部分股份，換取現金的可能，背後實控人高雲峰的資本版圖，亦在不斷擴大。

對大族激光業績影響幾何？

分拆子公司上市好處衆多，大族激光的投資者們，卻存在一些擔心。

一方面，大族激光的利潤會被攤薄。

雖然大族激光保持了對各子公司的控制權，同時保持合並報表狀態，在會計處理時，不會影響營業收入，但由於持股比例下降，收益權下降，淨利潤還是會同步減少。

圖源：整理自相關公告

2021年，大族激光實現營業收入163.32億元，實現淨利潤20.8億元。相比之下，大族封測營收、淨利潤分別爲40.8億元、6.98億元。

圖源：截自大族激光2022年中報

大族激光歸母淨利潤較淨利潤低約0.86億元，其中即有0.4億元來自大族數控少數股東損益的影響。雖然這一數字看起來並不大，且大族封測、大族富創得對大族激光整體業績影響更小，但從長期來看，分拆後所持子公司股權（權益）有可能因再融資、轉讓等原因進一步減少，再加上有可能分拆出更多資產，大族激光的歸母（及扣非）淨利潤將會隨之減少。

大族激光在各子公司分拆公告中，也都對“持有權益被攤薄”進行了提示。

另一方面，能夠分拆獨立上市的均爲優質公司，未來如果發展狀況較好，二級市場投資者可以選擇直接买入子公司，甚至出現子母公司市值倒掛的現象。

圖源：截自東方財富網股吧

正如“新華財經”相關報道中，中金公司策略分析師何璐所提醒的，分拆上市的過程也意味着母公司將不再直接控制這一部分的資產和業務，因此對於投資者和監管來說需要格外注意母公司業務的“空心化”；同時，由於分拆後母公司仍然對於子公司保有控制權，因此母子公司之間的經營能否完全獨立也是監管核查的重點，投資者也需要仔細辨別。

你如何看待上市公司分拆子公司的行爲？你又更傾向於投資子公司還是母公司的股票？歡迎在文末留言。

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