一、公司簡介

衛龍作爲國內領先的辣味休闲食品企業，是目前國內辣味食品當之無愧的第一品牌。據2021年零售銷售額計，公司在辣味休闲食品企業中排名第一，市場份額達到了6.2%，是一款備受年輕消費者喜愛的休闲食品品牌。天眼查App顯示，漯河市衛龍商貿有限公司成立於2014年7月，法定代表人余風，注冊資本3億人民幣，由和和國際事業有限公司全資子公司漯河和和食品科技有限責任公司、易豐投資發展有限公司共同持股，創始人劉衛平及劉福平分別擔任董事長、董事職位。融資歷程顯示，衛龍曾於去年5月份完成Pre-IPO輪融資，投資方包括CPE源峰、高瓴資本、紅杉中國、騰訊、雲鋒基金等。

目前，漯河市衛龍商貿有限公司共擁有20家全資子公司，其中存續狀態的有18家，包括漯河衛來食品科技有限公司、上海衛龍美味國際商貿有限責任公司、河南衛龍食品企業電商發展有限公司等，均與食品相關，公司注冊地址多分布於河南，此外，在雲南、上海、浙江等地也成立有子公司，在廣州、北京地區均成立有分支機構。

二、基本面分析

2.1 財務數據，同行中優等生

衛龍辣條業務的毛利率高達35.9%，跑贏了行業平均毛利率。2021年衛龍的淨利潤達到了17.2%，更是遠高於行業平均淨利潤。所以，從行業發展前景和盈利能力兩個角度來說，辣條還算是一門不錯的生意。衛龍是名副其實的“辣條一哥”。根據公开財報數據顯示，衛龍目前是中國最大的辣味休闲食品企業，市場份額6.2%，是第二大企業的3.9倍，超過第2名至第5名企業的市場份額之和。所以，從行業發展前景和盈利能力兩個角度來說，辣條還算是一門不錯的生意，衛龍的行業前景也是相當可觀的！

2.2 辣條第二，無人敢稱第一

（1）按照休闲食品大品類統計

我國休闲食品市場相對分散，畢竟以我國的人口基數來說，這絕對是一個超級大市場。按照2021年休休闲食品銷售額計，衛龍排名第10名，佔整個市場份額的1.3%。根據數據顯示，參與市場競爭的前十五大企業累計市場份額爲21.5%，即使排名第一的百事集團（納斯達克上市）和排名第二的達利食品（港交所上市）市場份額也僅爲2.3%和2.0%，休闲食品市場的分散程度可見一斑。

（2）按照辣味食品小品類統計

剛剛我們談到休闲食品市場相對分散，其實在辣味休闲食品亦是如此。據2021年辣味食品零售額計，前5大參與者的市場佔有爲11.5%，其中衛龍的市場份額爲6.2%，其市場份額是排名第二的3.88倍，甚至其他四家合計市場份額都不及衛龍一家，是當之無愧的辣味第一品牌。

2.3 三大品類，蔬菜異軍突起

目前衛龍旗下產品主要以三大品類爲主，分別爲調味面制品（我們常喫大面筋爲代表）、蔬菜制品（魔芋、風味海帶爲代表）以及豆制品（軟豆皮爲代表）。探員在翻看了衛龍官網的產品介紹的時候發現，其實衛龍的SKU數量也就那么幾個，典型的是依靠爆款產品走量战略，這一點從衛龍這幾年的廣告營銷战略就可以探知一二。

（1）調味面制品

調味面制品是衛龍起家的扛把子產品，這一點從公司最近三年的營收佔比中可以看出來。2019年、2020年、2021年以及截至2021年和2022年6月30日止六個月，調味面制品營收分別爲24.75億元、26.90億元、29.18億元、14.01億元、13.41億元，期間營收佔比分別爲73.1%、65.3%、60.8%、60.9%、59.3%。調味面制品在營收佔比的趨勢一直呈現下滑趨勢，其實主要是因爲衛龍旗下的蔬菜制品的崛起。

（2）蔬菜制品

蔬菜制品是衛龍旗下第二大產品門類，也是最近幾年成功拓展的品類，2019年、2020年、2021年，蔬菜制品營收分別爲6.65億元、11.68億元、16.64億元，年復合增長率爲58.19％，期間營收佔比分別爲19.6%、28.3%、34.7%。蔬菜制品作爲公司开發的新門類，儼然成爲了公司營收的第二增長曲线，超高的年復合增長率已經遠遠超出公司總營收的年復合增長率。

（3）豆制品

豆制品和蔬菜制品一樣，都是衛龍最近幾年推出的新品類，不過豆制品並沒有復制出蔬菜制品的超高增長曲线，其營收佔比從2019年至2021年分別爲7.3%、6.4%、4.5%。當然這也與當前消費者的消費理念以及豆制品的適應群體有很大關系，蔬菜制品的崛起也是迎合了目前綠色健康食品的理念，而豆制品對於不少消費者來說，可能會有過敏的風險，因此受衆群體相對其他兩大門類更少，當然以上也只是探員的一家之言而已。

2.4 需求是王，產能是突破口

目前公司調味面制品產能爲26.13萬噸、蔬菜制品產能爲8.00萬噸、豆制品及其他產品產能爲0.53萬噸，三大品類合計產能爲34.7萬噸，實際產量爲24.5萬噸，產能利用率爲70.7%。根據公司未來2-3年內，增加17.7萬噸產能，其中調味面制品產能增加9萬噸、蔬菜制品產能增加7.2萬噸、豆制品及其他產品產能增加1.48萬噸，按照這個發展速度的預計公司產能增速在15%左右，預計營收增收也大概在此區間。

三、大股東分析

在本次ipo之前，衛龍就吸引了不少知名投資機構前來參與，比如高瓴資本、騰訊、雲峰基金、紅杉資本以及厚生投資等。根據招股書內容顯示，這些投資機構累計投資金額爲6.59億美元，佔有股份爲12.96%，當時衛龍估值在50.8億美元，折合394.7億港元，現如今衛龍招股市值中位數也就250億元，也就是說之前的衛龍估值較現在的估值高出了58.8%，我們散戶已經可以以比投資機構還要便宜超過50%的價搞衛龍了，是不是很激動！

四、中籤率分析

香港公开發售963.98萬股，每手200股，合計48199手，目前孖展2.9倍，然最近港股熱度有點起色，尤其是自11月份以來上市無一破發，再加上恆指最近跟打了雞血一樣，蹭蹭往上衝，但是港股打新昔日的火爆已經成爲過去，最終不會超過15倍，當然也就不會回撥，那么甲乙組各獲24000手，按照4000人申購，預計一手中籤率在70-90%，申購2手穩中一手。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司在營收方面毋庸置疑，營收年復合增長率19%，已經秒殺絕大部分休闲食品企業，未來2-3年內，公司大概率也會按照這個營收速度穩步前進。

2、從知名度开看，當之無愧的辣條一哥，只要有辣條的地方，就有我衛龍大哥在，在這一方面，衛龍的大哥大氣質拿捏的死死的。

3、從基石投資看，本次 IPO 引進 3個基石投資人，都是知名投資機構，值得一提的是，曾經ipo前投資的騰訊、高翎等投資機構按照此次發行價計，已經浮虧超過35%，看來我們散戶也要當家作主了。

4、從市場環境看，市場環境確實在好轉，看看恆生指數都已經站上19000點了，11月以來累計有8只新股，上市首日無一破發，港股打新環境真的是在慢慢轉暖，但是說港股打新的春天來了還是爲時尚早。

5、從估值來看，目前公司估值250億港幣之間，市盈率25.33倍，這個估值貴不貴，還是要與其他休闲食品行業就行比對一下，同樣在港股上市的達利食品市盈率只有10.5倍，周黑鴨則超過31.8倍，這樣看的話，衛龍這估值其實還是有點貴。

總的來說，衛龍無論是基本面、知名度在休闲食品界基本上可以吊打其他任何品牌，曾經估值超過600億，現如今上市才250億左右，都覺得貴，只能說市場的風向已經發生轉變。即便如此，探員也會搞上一搞，畢竟讓騰訊、高翎折腰的股，此時不搞更待何時？

最後借用衛龍雙十一的廣告語“下單就是緣”，你一手，我一手，衛龍股價不用愁！

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