斑馬消費 徐霽

物美科技港股IPO無疾而終，物美系的互聯網平台多點Dmall，近日正式开啓了港股上市徵程。

30年前，張文中誤打誤撞進入連鎖超市行業，成就了物美商業；如今，物美二代們掌舵的多點Dmall，帶着线上即時零售的野心，聯合傳統超市，挑战互聯網巨頭。

如果說物美是張文中的面子，那么，多點Dmall就是裏子；面子承載了過去的榮光，裏子隱忍蟄伏，期待着未來的破繭而生。

但是，阿裏巴巴、京東和美團們的夾縫中，能容得下Dmall的野心嗎？

張文中的幹兒子

在英雄輩出的中國零售行業，張文中絕對是個標杆。

完成南开大學數學系本科、經濟學碩士學業後，他被分配到國家級機構從事宏觀經濟研究，期間獲得中科院系統學博士學位，之後又到美國斯坦福大學進行系統工程學博士後研究。時至今日，人們依然習慣性地稱他爲張博士。

1994年，張文中回北京創業，推出了擁有自主知識產權的MIS系統和POS機——管理及收銀系統，是傳統雜貨店邁向現代超市的關鍵轉折。所以，他也被稱爲中國連鎖超市的奠基人之一。

爲了推廣自己的系統，張文中在北京創立了第一家物美超市。彼時，連鎖超市作爲“新物種”，剛剛在中國市場誕生。物美的生意好得一塌糊塗，陰差陽錯地成了公司的核心業務。

經過多年的發展，物美商業在華北、特別是北京市場，以先發優勢逐漸確立領導地位。公司2003年港股上市，比如今的超市龍頭高鑫零售（大潤發）和永輝超市都要早得多。

3年後，張文中主導新華百貨混改，拿下西北商超老大的控制權，物美系迎來最好的發展時期，一時風光無兩。

然而，厄運接踵而至。從2006年开始，張文中身陷囹圄，2008年被判有期徒刑18年。

這一轉折，不僅導致物美商業從港股退市，影響了物美系的業務拓展，還讓“禿鷲”崔軍趁虛而入，大鬧新華百貨。

2013年張文中重獲自由，其第一大創舉，就是在物美零售版圖之外，扶持了多點Dmall。他身兼多點Dmall的創始人、高級顧問兼控股股東多重身份。這家公司如今的掌舵者、聯合創始人張峰，正是張文中的外甥。

另外，張文中的女兒張康融，也在公司擔任非執行董事。值得一提的是，張康融並未進入物美系，從去年下半年开始在字節跳動上班。

張文中重返江湖數年後，逐漸恢復往日風採。在這一輪零售行業的逆周期中，物美系頻頻抄底，收購麥德龍中國，參與重慶百貨混改，接盤華潤萬家北京門店，諸多產業資本運作眼花繚亂。

2021年初，原物美商業和麥德龍中國打包成物美科技，衝擊港股上市，不過，“親兒子”遲遲未能如愿。12月7日，張文中的“幹兒子”多點Dmall披露招股書，正式开啓港股IPO徵程。

3年多虧了42億元

多點Dmall創立於2015年，最早就是物美超市的收銀工具。2019年推出專有一站式Dmall OS系統後，公司擁有了系統性的零售支持能力。

系統學博士張文中早年誤打誤撞進入超市行業；如今，學計算機和工商管理的張峰，正在逐步構建线上的、數字化的物美——多點Dmall。

經過這幾年的發展，多點Dmall早已不是當年那個單純的收銀系統了，而是成爲了一家“爲本地零售業提供基於雲的一站式端到端的數字零售SaaS平台”。

公司旗下業務包括零售服務、電商服務、營銷及廣告服務，分別對應了工具類業務、平台電商業務和平台的廣告業務。

展現在用戶面前的是這樣一個APP：當你打开多點Dmall，平台會自動定位到離你最近的线下門店，你可以直接在线購买這些門店的商品，預約時間送達。

多點Dmall其實就是一座數字化的橋梁，幫助傳統的零售商家上網，鏈接門店周邊的用戶。

這家公司從最早期的工具定位，到現階段的系統定位，未來，更是謀劃着零售生態的布局。

這個宏偉的目標，得到了一級市場的認可。有了物美的成功在前，“线上物美”的融資頗爲順利。從2017年5月到2022年11月，多點Dmall六輪融資募集資金超7億美元，IDG、騰訊、興業銀行等多家機構參與其中。

其間，多點Dmall用互聯網行業慣用的燒錢模式打市場，客戶數量從2019年底的69家增長至2022年9月底的458家，2019年-2021年及2022年前三季度的GMV分別爲241億元、431億元、1020億元、1000億元。

但是，規模增長的同時，盈利卻遲遲未能好轉。報告期內，公司收入分別爲2.65億元、4.87億元、10.45億元、11.02億元，淨利潤分別爲-8.30億元、-10.90億元、-18.25億元、-4.81億元。不到4年時間，累計虧損超過42億元。

值得一提的是，多點Dmall此前的核心板塊電商平台業務，一直是虧損的大頭。近年，該板塊增速大幅下滑，在公司營業收入中的佔比從64.5%下降至30.5%。

近憂與遠慮

物美成就了多點Dmall，然而，這家公司現在的首要任務就是脫離對物美系的依賴——如果多點APP只是物美零售業務的數字化、线上化，那就完全沒必要另起爐竈、投入巨資。

這么多年過去了，多點Dmall仍然是靠物美撐起了基本盤。公司的前五大客戶，有四家是物美系零售企業，物美集團、麥德龍中國、重慶百貨、新華百貨。

關聯企業之外的第三方客戶，報告期內爲公司貢獻的收入，佔公司總收入的比例分別爲32.1%、33.4%、32.1%、26.7%。

關聯交易佔比過高、第三方業務佔比較小且呈現下滑趨勢，就是多點Dmall目前的主要挑战。

綜合行業消息來看，多點APP的第三方客戶，主要是中百集團、步步高、人人樂這種非物美勢力範圍的地方商超。這正說明了行業對物美和多點Dmall“既當裁判、又當運動員”的擔憂。

當然，這家公司未來的挑战，主要還是來自互聯網巨頭們的降維打擊。

多點Dmal目前的主要業務，其實就是即時零售。阿裏巴巴的本地生活業務和盒馬鮮生，美團即時零售最近與蘇寧易購聯手，沃爾瑪入駐京東，都是如此。

互聯網巨頭們自上而下，佔據海量用戶組成的流量池，利用傳統零售實現更高的流量變現效率，提升公司的業務價值。

多點Dmall則是自下而上，立足於傳統零售，爲這些低效產能尋找更多用戶。

這兩種路徑最大的差別就是，用戶站在誰那邊。物美推出多點Dmall，已經是超越了傳統零售業務的向上突破，難能可貴。但是，當對手換成財大氣粗、擁有用戶基礎的互聯網巨頭時，勝算幾何？

多點Dmall的收入來源主要來自B端。有用戶，產生交易，零售生態成型，才能吸引更多商戶；沒有用戶基礎，B端吸引力恐怕也難以維持。

所以，多點Dmall能否成功，既在於公司能在多大程度上團結线下商業，更在於互聯網巨頭們的战略動向。

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