貴在生態協同！

作者：李敬擇

編輯：鄭智

風品：曲穎 沈禾

來源：首財——首條財經研究院

二次創業！新增曲线！

企業如何持續成長，是一個常說常新話題、也是一個知易行難話題。

這不，跨界“水生意”的均瑤健康就意外翻車了。

12月7日，湖北省市監局公告顯示，近日，湖北均瑤恩賜天然礦泉水有限公司生產的“巖心水潤”2批次飲用天然礦泉水(518ml/瓶)、飲用天然礦泉水(350ml/瓶)，各檢出溴酸鹽0.018mg/L、0.017mg/L，不符合食安標准。

在食安大於天的當下，可謂一石千層浪。於正謀求全面轉型的均瑤健康，更是不小打擊。衍生影響幾何？又何塑信譽金身？

1

紅海比拼、 “雞肋”之思 

何塑信任金身 

提起“均瑤”品牌，大多數人不會陌生。小賣鋪貨架上的均瑤牛奶，伴隨了一代人成長。

1997年，張學友一句“因爲有愛，健康常在”，讓均瑤牛奶家喻戶曉；2000年，均瑤健康市場份額躋身全國前十。

2011年起，均瑤健康战略進入常溫乳酸菌飲品市場，迅速推出多款系列產品，憑借先發優勢，2020年8月頭頂“常溫乳酸菌第一股”光環 ，均瑤健康在上交所主板上市，成爲均瑤集團旗下繼吉祥航空、愛建集團、大東方後的第四家上市公司。

意外的是，此次回歸大衆視野，主角卻是礦泉水產品。

按照《食品安全國家標准 飲用天然礦泉水》（GB8537-2018）規定，天然礦泉水溴酸鹽限值爲0.01mg/L。

換言之，均瑤上述產品抽檢批次的溴酸鹽含量超標准限值的70%-80%。

要知道，溴酸鹽經動物試驗證實有致癌性，國際癌症研究機構(IARC)將其列爲對人類可能致癌物質(2B類)。

拉長維度，不是沒有前車之鑑。

企查查顯示，2020年11月，同樣是湖北均瑤恩賜天然礦泉水有限公司，因“生產、銷售不符合保障人體健康和人身、財產安全的國家標准、行業標准的產品”，被英山縣市場監管部門罰款3萬元。

都說事不過三，食安大於天，能否足夠警醒、找到症結、杜絕再犯，均瑤健康不乏冷思。

要知道，除了益生菌，礦泉水也是其多元化版圖中的重要一環，布局可謂不予余力。

2020年，均瑤健康宣布开始增設礦泉水項目，設立上海均瑤天然礦泉水有限公司，2021年以2100萬元收購湖北三座山飲品有限公司70%股權，更名湖北均瑤恩賜天然礦泉水有限公司。

2022年1月，均瑤健康宣布投資1.5億元建設恩賜礦泉水產業園。推出“恩賜”天然礦泉水，官宣資料中“富含偏硅酸和鍶”是主要賣點。

主打健康的礦泉水，卻因溴酸鹽超標翻車，是否有諷刺感？

看看業績，不算苛求：2021年上海均瑤天然礦泉水有限公司和湖北均瑤恩賜公司分別虧損89萬元和333萬元；2022上半年上海均瑤扭虧爲盈，淨利22.65萬元，湖北均瑤恩賜則虧損246.67萬元。

礦泉水，是門好生意嗎？

行業分析師劉銳玲表示，礦泉水看似簡單，實在高門檻、強競爭、強專業性。生產需要獲採礦證，還要繳納資源礦產稅，前期投入成本高；賽道巨頭林立，農夫山泉、華潤怡寶、娃哈哈等頭部企業市佔率高，同質化紅海競爭中，後進入企業如無核心特色很難突圍，痛交學費、鎩羽而歸者不乏案例。

知名專家宋亮認爲，從礦泉水業角度說，市場現已形成固定格局，龍頭企業非常強勢。均瑤健康營銷能力、渠道布局等較差，不能發揮品牌優勢、規模效應，因此布局礦泉水對其來說有些“雞肋”。

的確，跨界從不是輕松話題。因爲品牌綁定，往往一榮俱榮一損俱損，新興業務做不好，甚至會拖累主營業務，反而業績更差，這是不少二次創業者的尷尬所在。

那么，經歷上述翻車，均瑤又將何去何從；食安無小事、牽一發動全身，是否對主品牌帶來不利影響？如何重塑信任金身。

2

增收不增利 大單品依賴與衰退 

警惕老化掉隊

看看基本面，不得不多些思考。

一代老牌乳企，爲啥踏上多元化之路？

尋求新增長點背後，不乏轉型的急迫無奈。

據東方財富Choice數據，2020年受疫情衝擊，均瑤健康營收一度下降31.62%至8.519億元，2021年雖可喜增長7.24%，但9.136億元的營收仍遠低於2019年水平。

淨利更爲“疼痛”：2020、2021連續兩年下滑，幅度分別達27.60%、31.26%。

進入2022年依然增收不增利：前三季營收約8.45億元，同比增加20.62%，歸屬上市公司股東的淨利約7891萬元，同比減少45.21%。

對此，均瑤健康主要歸因除了原材價上漲，折扣率高於上期，加大渠道投入，導致費用增加等，還有公司新產品、新事業部、研發投入增加

下列數據亦不可不察。

應收账款周轉天數從2017年的0.038天增到2021年的1.744天，總資產周轉率也從2017年的1.715次降低到2021年的0.409次。2022年三季度 應收账款周轉天數爲29.78天，遠高於2021年同期的2.77天。

拋开現金流壓力、壞账風險，產品競爭力、市場話語權咋樣？

雖大力多元化，聚焦產品結構，均瑤健康仍難擺脫大單品“味動力”的依賴。2019-2021年，乳酸菌飲品分別給均瑤健康帶來11.88億元、7.70億元及7.54億元收入，佔比總營收的95.37％、90.43％、82.58％。妥妥主力之外，成長已經失速、收入貢獻持續下降。

2022年三季報，乳酸菌飲品收入降至5.16億元，同比再滑13.96%。

何以有此退化呢？

知名獨立乳業分析師宋亮認爲，乳酸菌市場競爭激烈，門檻較低，大小企業均推出低價位乳酸菌產品，加之消費者對產品甄別力較弱，因此市場暫時呈現“劣幣驅逐良幣”狀態。“均瑤健康乳酸菌業務下滑，本質就是乳酸菌市場混战結果。其雖在乳酸菌領域不斷發力創新，但整體業績下滑是必然的，因爲市場上產品太多。

均瑤健康亦坦言：均瑤健康作爲常溫乳酸菌龍頭企業，上市之後成爲行業企業指向的目標。競爭企業競品採取低價促銷行爲獲取市場份額，公司被迫作出應對，造成公司終端促銷費率進一步上升，行業內更多的短期行爲威脅着良性競爭循環。

鯨平台智庫專家、香頌資本董事沈萌認爲，與舉集團之力、專心在乳業耕耘的伊利、蒙牛不可同日而語，乳業並非均瑤集團的核心主業，均瑤健康能從集團獲得的資源與支持有限，整體發展也處於邊緣地帶，未能躋身乳業頭部行列不足爲奇。

不算多誇言。早在IPO遞表時，均瑤健康就已披露產品系列相對單一的風險，並表示已在持續進行新品研發推廣。

可從上述實操業績看，推新育新效果咋樣呢？

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬認爲，均瑤健康原有大單品乳酸菌飲料沒有太多科技含量，隨着伊利、蒙牛等龍頭布局，均瑤健康“味動力”的市場份額正逐步萎縮。

“在這個消費端不斷倒逼產業端創新升級迭代的節點，我覺得均瑤已經遠離主流消費人群。”在朱丹蓬看來，均瑤沒有跟上整個消費升級節奏。味動力這種常溫的乳酸菌已被市場拋棄，被消費者所遺忘。“整體看，均瑤品牌老化、產品老化、渠道老化、團隊老化、客戶老化、模式老化。”

言語犀利，卻足夠引發均瑤健康冷思。一日千裏的大消費領域，看重的正是自我迭代、自我打磨。一招鮮、單品打天下時代已過去。乳品依然是大賽道，與其多元跨界、一山望着一山高，不如深鑽深研主營業務，把住用戶趨勢，喫透喫細品類，小步快跑、卡位衍生新興機會。

放眼當下，中國乳業成長速度日新月異。

乳酸菌飲料和牛奶一樣也分低溫和常溫兩種產品，低溫受限運輸與儲藏條件，主要集中在一二线城市。常溫則可滲透到三四线及鄉鎮市場。

均瑤健康雖較早介入常溫產品，但隨着市場擴大，競爭對手不斷進入、先發優勢正在消磨：2014年以優樂多、小樣、小洋人爲代表的一二线品牌進入常溫乳市場。2015 年後，低溫市場上較成功的品牌伊利、光明也進入常溫市場。

據均瑤健康招股書，2015年常溫乳酸菌飲品約79個，2016年達100個左右。2017年後甚至部分經銷商通過代工方式經營自有品牌，品牌量仍在增長。

上升到整個乳業，已進入高、精、尖比拼的下半場，頭部乳企乳企都在強研發、強產業鏈、強營銷渠道，死磕細分化、高端化、功能化，產業結構不斷優化、產業水平不斷提升。

產業升級號角下，均瑤健康是否跟上節奏？

據東方財富Choice數據，2017年至2021年均瑤健康的銷售費2.345億元、2.918億元、2.661億元、1.258億元、1.688億元，研發費116.6萬元、150.7萬元、221.5萬元、200.6萬元、1264萬元。如此體量增速，是否有些掉隊呢？

以2021年爲例，伊利研發費達到6.01億元，飛鶴、澳優分別爲4.25、1.93億元。

在首財看來，產業結構日益成熟，有利消費者更多品質選擇，也意味着頭部洗牌效應加強，內卷高階競爭中，偏安一隅、差異化不明顯、產品縱深不足的企業必然生存壓力加大，甚至泯然衆人。

3

多元化迷思 “蹭”概念？

警惕跨界冒進 協同性是關鍵

當然，均瑤健康並未躺平，在多元化轉型上堪稱很“拼”。

2018年12月，均瑤乳業更名爲湖北均瑤大健康飲品股份有限公司，標志着公司战略正式從乳飲料轉向範圍更廣的健康型飲品。

客觀而言，大健康確是一片富饒藍海，均瑤上述轉型不失爲一種“曲线自救”。只是，方向比努力更重要，尤其多元化的战略連接，業務“協同性”可謂重中之重。

战略管理學家伊戈爾安索夫在《公司战略》稱，協同战略可像紐帶一樣把多元化的業務聯結起來，實現一種類似報酬遞增的協同效應，從而使企業更充分利用現有優勢，並开拓新發展空間。

往期看，均瑤健康相繼進軍益生菌、礦泉水、玻尿酸食品、白酒領域。盤子足夠豐富、步子邁的大又急，可細觀除了益生菌，其他業務是否跨的有些太猛，與原有主業多少協同性呢？

香頌資本沈萌曾犀利指出，均瑤健康屢屢跨界雖惹人矚目，但其策略缺少穩固的根基。從“均瑤乳業”改爲“均瑤健康”，既是一種“蹭”大健康概念的意圖，也是一種對自身應如何發展茫然的表現。

誠然，無論轉型升級，還是多元跨界，從不是輕松話題。如烹小鮮、如履薄冰，最忌貪多求全、既要還要。

更多跨界，雖帶來更多成長可能、市場空間，卻也意味着更多競品、更多投入、更多專業化、特色化、品控風控要求。看看其財報坦言、業績表現、礦泉水翻車事件，有無冒進激進、有無“後遺症”反思？

目前，礦泉水業務推出的“恩賜飲用天然軟礦泉水”系列產品，在“味動力”官方淘寶旗艦店已因風波下架。

白酒業務，也在起步階段。據《中國基金報》，均瑤健康與聖窖酒業於2022年2月中旬業務融合正式啓動，短短45天時間，主產品“聖窖酒”訂單已超億元。可而後銷售規模，尚無聲音。

玻尿酸食品，目前同樣尚無下文。

有投資者在互動平台犀利：“公司股價從上市以來就不斷下跌，上市以來業績連續兩年都不行，到今天股價再次創歷史新低，不要拿什么外圍因素之類的搪塞投資者，大盤漲均瑤不漲，食品飲料板塊漲均瑤還是不漲，公司面對股價再次跌破發行價，還不及時回購股份穩定股價？不要敷衍了事，更不要用低價位回購糊弄投資者！也不要多元化經營業務天天蹭熱點的東搞西搞啥也沒搞出名堂來！”

愛之深責之切！犀利言辭背後，是投資者一番苦心。

遙想2022年3月，均瑤健康制定一份股權激勵計劃，業績考核標准很高：以2021年營收爲基數，2022年到2024年，營收增長率分別達50%、125%、238%。

尷尬的是，市場反應卻有些冷臉。公告發布後首個交易日股價跌幅5.68%，3月8日繼續暴跌8.03%。

玩味在於，均瑤健康設置的期權行權價爲20.21元，而草案公布前20個交易日公司股票交易均價爲18.26元，最近半年均價爲19.09元，均低於行權價。如此操作，難免讓外界質疑其提振誠意、有無“小九九”、信心足不足。

信心比黃金重要！截至2022年12月8日，均瑤健康收盤價15.51元，距離13.43元發行價並不遙遠，相較於上市之初創下的32.25元高點縮水已半。

4

益生菌野望 貴在高精尖突破

當然，危中有機。

出現問題遭遇挫折不可怕，怕在執迷不悟、繼續僥幸任性。

礦泉水超標”事件雖痛，又何嘗不是轉型關鍵時期中，對均瑤健康的一記及時響亮提醒？如能及時查漏補缺、反思精進，未嘗不是逆轉开端！

事實上，均瑤健康也有不少亮色表現：

單看2022三季度，營收3.04億元，同比增長35.99%，歸母淨利3348.94萬元，同比增長71.55%，歸母扣非淨利2813.87萬元，同比增長82.06%。增長恢復已有不小起色。

聚焦多元化，益生菌是主线重頭戲。

2021年報稱“通過二次創業，發展培育新品，尤其以益生菌爲核心突破，向‘益生菌第一股’奮進。”

2022年12月1日舉行的三季度業績說明會上，均瑤健康表示，面對市場壓力，公司將在穩固常溫乳酸菌市場地位的基礎上，大力布局和拓展益生菌領域，打造公司第二增長曲线，在兩大板塊建立具有行業競爭力的核心產品矩陣。

不止說說而已，2022年11月，均瑤健康公告稱，擬出資2.79億元取得潤盈生物工程（上海）有限公司85%股權，成爲潤盈公司的破產重整投資人，後者從事益生菌領域研發、生產、銷售。

均瑤健康董事長王均豪預計，重整完成後，潤盈技術儲備可迅速應用到市場，國內頭部的乳品企業已在和潤盈籤訂合同。

“重整後三年內，銷售額目標計劃於2025年達到5.31億元的年銷售額。”

這份信心，有一定底氣支撐：2020年12月，剛剛上市4個月左右的均瑤健康，就通過籤訂战略合作進軍益生菌市場，2021年實現益生菌飲品營收2123.02萬元、益生菌食品營收3543.42萬元。

首財瀏覽味動力淘寶旗艦店，發現其益生菌的產品布局方面較完善，功能細分也較全面：腸胃健康、體重管理、內在養護、开胃解膩。

在接受投資者調研時，均瑤健康稱，接下來公司持續推進益生菌的業務佔比不斷提升，逐步成爲公司的主力業務。“未來還會有更多品類和品牌加入，不斷豐富公司益生菌核心產品矩陣。同時希望通過技術賦能、產能賦能改變市場競爭環境，實現益生菌領域國家種子安全，國產替代。”

雄心壯志，值得點贊。客觀而言，相較上述白酒、礦泉水、玻尿酸等跨界，益生菌布局與均瑤傳統主業最近，疊加市場快增需求，一但成功做深協同效應也應最強。從此看，兜兜轉轉中均瑤健康已找准方向，可喜可賀。

只是，能否真正成爲業績股價提振良藥、終達破題成長性的夙愿，仍要打個問號。

放眼市場，益生菌賽道同樣強競爭、強專業，且是巨頭林立。

科拓生物2021年財報顯示，科漢森、杜邦等跨國公司益生菌原料菌粉在我國市場處於主導地位，“養樂多”、“媽咪愛”、“Life Space”等國外品牌益生菌終端消費品佔有很大份額。

此外，伊利、飛鶴、澳優等乳業巨頭也在紛紛快速進軍。

以澳優爲例，旗下益生菌業務品牌錦旗生物申報的MP108鼠李糖乳杆菌獲國家衛健委批准爲新食品原料，可用於嬰幼兒食品中的菌種。一舉打破嬰幼兒“洋菌株”壟斷，爲中國第一株自主研發的嬰幼兒益生菌菌株。

就在上月，澳優旗下益生菌業務品牌——錦旗生物申請的發明專利《可促進排便的組合物及其用途》又獲國家知識產權局授權。

相比之下，後來者均瑤又有多少特色優勢、分食能力呢？

均瑤健康董祕郭沁坦言，公司與益生菌國際大牌的差距在於明星菌株不多。“明星菌株更容易賣出價格，這是我們未來要強調的部分。”

行業分析師於盛梅表示，後疫情時代，免疫需求催化了益生菌市場擴容。國內研究趨勢是深挖菌株功能，向功能食品、藥品轉換。隨着入局者越來越多、消費者逐漸理性，益生菌業已出現“內卷”，未來競爭將更拼獨創性、功能力。

江湖未定、你我皆黑馬。江湖白刃、洗牌也無情。價值點、阻點痛點交織中，後入跨界者如不想泯然衆人、破壁轉型之困，必須多些卡脖子突破，在高精尖上、在高效高質上做特色精准破壁。

雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。以二次創業之決絕、迎多元價值蛻變，會是均瑤健康么？

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