最近有一個比較異常的信號，從上周五开始，國債市場的拋售熱潮，降臨在全球衆多經濟體中，短、中、長期債券收益率全线上漲。

首先看美國十年期國債收益率，被視作全球金融市場非常重要的一根定海神針，從2020年7月起，就开始持續走高。以目前的走勢來看，大概率會破2%，對後續風險資產定價產生深刻影響。

消息面上，美國將在周四公布1月CPI數據，市場憂慮通脹可能超出預期，導致美聯儲態度更加鷹派，進而超預期加息，美債收益率因此上漲。

其次是日本和德國，這兩個主要的負收益率債券國家自上周五起，5年期國債收益率數年來首次轉爲正值。其中，日本10年期國債收益率一度攀升至0.206%，刷新2016年初以來的最高紀錄。

此外，在澳洲，國債市場也遭到重錘，10年期國債收益率飆漲至2.13%，爲2020年3月以來的高點。

而在整個歐洲，自2020年12月觸及峰值，負收益率債券的規模已經下降80%，總額爲1.9萬億美元。

同時，全球數量龐大的負收益率債券總額，也大幅縮水至4.9萬億美元，創2015年12月以來最低水平。

若各國貨幣政策趨向正常化的預估成真，本輪債券負收益率的周期，可能就真的一去不復返了。

01

美聯儲自賣自誇

美國的十年期國債收益率，其實相當於美元的資金成本。

而美鈔在過去一百年的總量，有五分之一都是在最近兩年印的。在這樣的背景下，國債收益率應該下降才對，現在升這么多是很奇怪的。

美國貨幣總量，來源：川財證券

美聯儲曾宣稱，這是因爲市場對美國經濟復蘇信心足，所以導致十年期國債收益率上升。

作爲全球最大的賣方，這明顯有些自賣自誇之嫌。

要知道，在漂亮國疫情最糟糕的時候，國債收益率一樣在上升，這和經濟復蘇信心之間，可謂是八竿子打不着。

按照歷史規律，美聯儲降息，十年期國債收益率就下降；若是加息，就會上升。

同時，這個指標，還有一個“先行”效應。比如，現在美聯儲還沒有开始加息，但是十年期國債收益率仍在持續走高。

這其實已經實質性地起到一個變相加息的效果，反映出市場對美聯儲退出量化寬松的預期。

但這個預期，不可能太高，存在一個心理臨界點。

花旗的臨界點設置在1.7%，摩根大通則認爲臨界點在2%。普遍來看，國際金融市場認爲美國十年期國債收益率的臨界點在1.5%。

一旦超過這個值，就代表着全球通脹預期上升。最近兩天美債拋售熱潮雖有稍許緩和，但目前的收益率仍高達1.927%，已經超出大多數機構的預期。

而根據最新的數據，美國1 月份CPI預計較上年同期上漲7.2%，這是1982年以來最大的同比漲幅。

通脹飆漲，就是十年期國債收益率上升的最大原因。

美國CPI與核心CPI月度同比漲幅,來源：Wind

在這種情況下，全球大量的對衝基金，可能會根據策略需要，做空美國國債期貨，這個時候債券收益率將會加速上升。

而債券收益率越高，債券價格越低，越不值錢。屆時，美股瘋漲的泡沫化估值，以及海量美鈔帶來的巨大流動性，就有可能被戳破。

目前，部分華爾街大行的預測非常激進，對美聯儲和歐央行收緊貨幣政策的預期越來越強。比如，美國銀行預測，美聯儲將在今年加息7次，每次25個基點，而且明年還將加息4次。

此外，強勁的就業數據也迫使美聯儲不得不开始行動。

上周五，美國公布非農數據，1月新增46.7萬個工作崗位，幾乎是預期的4倍，市場爲之震動，對美國經濟過熱的猜測也喧囂塵上。

緊縮政策的加速實施，迫在眉睫。

美國非農就業人數，來源：Wind

02

歐央行鷹爪鋒銳

出於對通脹的擔憂，繼去年12月把基准從0.1%上調至0.25%，上周四，英國央行再次宣布加息至0.5%。

英國央行連續加息，來源：Wind，國金證券

歐洲央行也表達了同樣的憂慮。

同樣在上周四，歐央行行長拉加德承認通脹前景存在上行風險，不排除今年加息的可能性。一改上個月堅稱今年不加息的口風。

但正如離弦的箭，發出去了很難收得回。

從期貨市場目前的價格來看，到今年年底，歐盟貨幣政策利率將接近0，而不是最近兩年-0.5%的水平。

比如，在意大利，兩年期借貸成本已經漲至0.4%，遠遠比去年12月的-0.2%要高。

來源：Wind，平安證券

這肯定會讓歐元區的投資者們感到恐慌，因爲他們已經過於依賴央行給金融市場提供的大量流動性。

但這更意味着，全球各個經濟體，將陸續進入收縮時代。

據摩根大通經濟學家預測，到今年4月，將有合計GDP佔全球約一半的國家已經加息。

上周，捷克把基准利率上調至歐盟最高水平，巴西也連續第三次加息150個基點。本周，祕魯、墨西哥、波蘭和俄羅斯等國，都有可能會繼續採取緊縮行動。

這一切的一切，都表明全球貨幣政策，正在經歷90年代以後的最大規模緊縮，最終可能會終結被寬松政策放大的金融市場疫情繁榮時期。

03

唯中國險中企穩

這是有現實需求支撐的。

而最近兩年的大宗商品價格瘋漲，供應鏈收縮是一方面，但根本原因還是來自海量美鈔的放水。

華爾街資本試圖通過炒作大宗商品價格，對我們輸入性通脹，而且也確實產生了一定效果。不過好在我們早早控制住了疫情，從2020年开始就持續小幅度收緊資金面。

所以可以看到，雖然中國10年期國債收益率從2020年5月份就开始上漲，比美國還要早幾個月，從2.51%升到3.287%，更先起到“先行”作用。但從2021年初到現在，一直在持續下降。

到此，我們或許能把那句話重新說出來了，“我大明天下無敵”。縱觀世界各國，只有中國穩下來了，雖然過程有些艱辛。

當然，這裏面涉及到很多我們看不到的大國博弈。

放出去的海量美鈔，最終通過對美國本土輸入性通脹，進行反噬，再也難以如從前那樣收割世界。

現在中美博弈的焦點，在於誰先被引爆內部危機。如今的結果就是，美聯儲下個月要加息，戳破自身的泡沫。

在這場史詩級的經濟博弈中，是中國略勝一籌。

04

尾聲

最近，日本有一項備受關注的經濟提振舉措：針對18歲以下孩童，每人發放10萬日元抗疫補助金。

對有孩子的家庭來說，這雖稱不上雪中送炭，但也算是一場及時雨。

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