作者｜陳清，編輯｜齊笑

“买N95了嗎”“囤藥了嗎”，近期，親友間這樣的問候代替了“喫了么”的寒暄。

线下藥店、外賣送藥、網上購买，买藥途徑變得豐富，也算是一份心安。

互聯網與電商的結合要從醫藥分離說起。2014年前後，隨着“醫藥分離”政策的深入，醫院用賣藥衝收入的模式被改變，也給藥品經營帶來了商機。

2020年後，常態化的出行限制給實體店帶來不小的負面影響，醫療電商的發展出現了新的勢頭，京東健康、叮咚快藥先後上市，老玩家阿裏健康也觸到盈利线，淨利潤开始轉正。

截止9月30日的六個月，阿裏健康實現營收115億元，同比增長22.9%，淨利潤爲1.62億，同比實現扭虧。京東健康前三季度營收爲307.5億元，淨利潤爲3億元，自上市後首次三季度實現盈利。

8年過去了，互聯網醫療的巨頭爲什么無法穩定盈利？流量更豐沛的阿裏健康爲什么收入規模反而更小？收入體量更大的京東健康爲什么賺錢能力更不穩？近期的扭虧，是盈利的开端還是偶發事件？本文將回答這些問題。

01 流量並不爲王

醫改加上醫藥行業放寬了對互聯網企業准入限制，互聯網頭部企業將目光放在了這個黃金賽道上。

在劉強東看來，大健康這事兒做好了，規模相當於再造一個京東。阿裏則通過收購主做藥品追溯的中信21世紀入局，雲峰基金也參與了這次收購。

阿裏和京東开始以熟悉的方式布局醫療電商，並依托自身流量，快速帶動收入增長，也奠定了阿裏健康和京東健康在業內的領先地位。

8年的時間，盡管醫藥已經與互聯網融合，卻沒有服從於互聯網行業流量爲王的規律。

從業務模式上看，阿裏健康和京東健康高度相似，都強調“藥+醫”的經營模式，具體業務包括自營醫療商品零售，线上平台服務、問診服務等。自營醫療商品零售是兩家企業的主要收入來源，佔京東健康收入的86.44%，阿裏健康的87.66%。

略有差異之處在於，阿裏健康繼承了中信21世紀公司的追溯業務，可以爲藥品和疫苗等產品附上追溯碼。同時，在B2B、廣告等業務模式上，二者的收費模式略有不同。

從流量入口上看，阿裏生態下的淘寶、淘特、支付寶、餓了么、誇克等等都是阿裏健康的流量來源，爲藥品附追溯碼也是流量入口之一，京東以及京東健康的流量就遜色不少。

反映到用戶數量上，截至2021年3月末的財年，阿裏健康年活躍用戶量達到2.8億，遠超2020年京東健康年活躍量0.9億。

但同期，京東健康營業收入爲193.83億元，比阿裏健康營收高出1/4。

在此後的財報中，阿裏健康以线上自營店的年活躍用戶量，代替了全平台數據。截至2022年9月的六個月中，阿裏健康自營店每位用戶平均貢獻收入爲77.55元，只有2022上半年京東健康用戶貢獻收入的一半。

爲何二者的差距會這么大？

第一，京東健康的非藥收入佔比更高。

零售藥房市場具體可以細分爲兩類，一類是藥品，另一類是保健品、醫療器械等非藥品。其中非藥品的單價高、購买壁壘小，對企業收入影響更大。

據京東健康招股書，2020上半年，公司自營業務非藥品銷售收入佔比達71%。同年3月~9月，阿裏健康非藥品收入只有38.3%。

財通證券研報顯示，此前京東健康自營業務中，補腎壯陽藥銷售額佔比達20.1%，風溼骨傷藥佔比爲16.2%、補氣養血藥佔比爲12.1%，是銷售額最高的三類產品。

第二，京東健康的物流速度踩中了急需患者的剛需。

京東健康物流體系中，最快的配送服務30分鐘內可達，2021年，80%的自營藥品訂單實現次日達。另外，對於需要特殊保存的藥物，冷鏈物流已經涵蓋全國240多個城市。

此前阿裏健康的物流主要依靠通達系和菜鳥，配送速度相對較慢。

對於一些急需的商品，如急性藥或成人用品等，用戶對配送要求高，對價格的敏感程度低，即便是京東健康上的藥品價格會略貴一些，患者也不會太在意。

截至2022年3月，阿裏健康完成十七地二十九倉，以及冷鏈物流等物流體系建設，自營藥品訂單次日達比例從50.1%提升至76%，補上了時效性的短板，但目前對客單價的影響還不明顯。

第三，京東健康自營產品品類更精選。

東興證券研報表示，京東健康自營業務的商品品類更精選，客戶忠誠度更高，而阿裏健康天貓醫藥平台的SKU雖然更豐富，但客戶忠誠度相對較低。

另一方面，醫療產品具有明顯的品牌效應，大衆會更樂意买品牌知名度高的產品，使得長尾部分的SKU雖然充實了平台的品類，但實際購买率並不高。

02 賽道廣闊不代表好賺錢

據叮當健康招股書，2021年互聯網醫療市場規模已經達到4674億元，並預計在2025年達到1.6萬億元。

醫療電商是互聯網醫療市場佔比最大的細分板塊，2021年達56.18%，是目前少數盈利模型能跑通的賽道。

其他主打线上醫療服務的企業，如平安好醫生、微醫、好大夫在线等，仍在虧損的泥潭裏。

回到醫療電商，京東健康和阿裏健康即使已經做到頭部，也仍在盈利线上掙扎。

從上圖也可以看出阿裏健康的利潤穩定性好於京東健康，近半年的時間裏，淨虧損率也低於京東。

阿裏健康和京東健康盈利難主要有兩個原因。

第一，线上零售藥房的毛利率本就不高。

上文提到，自營藥品零售是兩家企業的主要收入來源，佔收入比重均在85%以上。然而线上零售藥房的毛利率並不比线下高。

在平台、問診、廣告等高毛利率業務拉動下，近五年京東健康毛利率最高爲25.94%，阿裏健康最高爲26.12%，而七大上市线下連鎖藥房的平均毛利率，最低也在31%以上。

這部分由於线上零售價格常有促銷，價格更優惠，其次线下購藥時，藥房的醫師或導購推薦毛利率的藥品幾乎是潛規則，而线上購藥用戶擁有更多選擇權。

近年來，由於毛利率較高的平台業務收入佔比下滑、爲了提高自營零售業務市佔率加大促銷力度、以及低毛利處方藥佔比提升等原因，阿裏健康的毛利率從2018財年的26.12%下滑至今年上半財年的20%。

京東健康的毛利率下滑幅度相對較小，相近時間段內只下滑了2.4個百分點，主要是毛利率較高的非零售業務收入佔比從2018年的11.19%提升至13.56%。

第二，費用率還有待進一步攤薄。

相較线下零售店，阿裏健康和京東健康依托平台本身的知名度，銷售費用率下降10個百分點左右，但多了一筆履約費用。

履約費用是兩大企業佔比最高的一項費用，主要包括物流及倉儲服務开支、支付服務开支，以及相關人員薪酬福利等。

履約費用具有一定的規模效應，會隨收入規模擴大，佔比逐漸下降。這也成爲线上零售藥房盈利的關鍵。

得益於京東物流體系的發展優勢，京東健康的履約費用佔自營藥品收入比重一直比阿裏健康低。

補齊短板後的阿裏健康，這部分費用佔比也明顯改善，到2022上半財年，阿裏健康履約費用佔比已經降至9.66%，略高於京東健康的9.63%。

不過，京東健康的物流優勢已有被追平之勢。

銷售費用主要是平台推廣費、給商家及用戶的優惠補貼等。一直以來，阿裏健康在這方面的投入都比京東健康大，佔收入比重均在7.5%以上，最高2021年爲9.63%，而京東健康最高爲7.4%。

2022上半財年，兩家企業均有降低成本的意向，京東健康的銷售費用率降至4.61%，阿裏健康降至7.47%，是導致兩家企業上半財年淨利潤扭虧的原因之一。

從毛利率和上述兩項費用佔比來看，京東健康的盈利能力本應比阿裏健康更強，然而2020年京東健康上市後，高額股權激勵導致一般行政費用激增，成爲京東健康近兩年淨利潤虧損的主要原因。

如果去掉股權支付費用，非通用會計准則下，2022上半財年京東健康淨利潤達12.1億元，淨利率5.98%，阿裏健康淨利潤3.5億元，淨利率爲3.04%。

目前來看，沒有東風壓到西風，阿裏健康和京東健康在財務指標上各有優劣。在接下來賽程中，誰能實現穩定盈利，就要比拼深層次的服務質量了。

03 服務質量決定最終贏家

想要持續穩定地盈利，擺在互聯網醫療企業面前的只有兩條路，一條是在處方外流趨勢下，尋找利潤率更高的賣藥場景，另一條則是針對現有醫療服務體系痛點，培養用戶醫療服務付費習慣。

處方藥是阿裏健康藥品零售的一大重點。阿裏健康自營業務中，藥品收入佔比爲64%，其中處方藥佔比40%，自營處方藥收入在截至今年9月的六個月中，增幅46.2%。

京東健康招股書也表示，零售藥房的盈利能力主要取決於處方藥的利用率。新的、成熟的處方藥引進，可以帶動藥品消費增長，而低價的原品牌藥替代品一般具有更高的毛利率。

爲了讓大衆能去更優惠更方便的地方买藥，成爲醫改趨勢，但其發展快慢與相關政策聯系緊密。

尤其是當下互聯網醫療政策並不完善，網售處方藥作爲監管的重點，仍將面臨較大的監管風險。

而且线上零售藥房滲透率並不高的情況下，處方外流的最大受益方仍是與基本醫療保險掛鉤的醫院或者院邊店，互聯網企業想分一杯羹，仍需有足夠規模的用戶帶動藥品銷售。

從新增流量來看，目前兩大企業依托生態流量帶動活躍用戶增長已經到達一定瓶頸。

據財通證券研報，截至2022年3月末的財年，阿裏健康年活躍人數佔阿裏零售市場年活躍人數的32.3%，同比下滑2.2個百分點。

雖然2021年京東健康對於京東生態流量的滲透率僅有21.6%，但2022上半年年活躍用戶量環比增幅僅有6%，不及去年同期的20.9%。

因此，服務場景的多元化以及服務質量的提升，是互聯網企業用戶增長和盈利的核心。

由於目前醫療服務的盈利模式尚不清晰，阿裏健康和京東健康的服務方向，主要以增加用戶黏性、可導流到藥品銷售的服務爲主，比如慢病管理、新藥研發等。

截至2022年8月，京東健康已經擁有心腦血管、神經系統等27個專科中心，而阿裏健康的健康關愛中心有15個。除此之外，基於家庭保健、夜間急診、寵物醫療等不同場景，京東健康均有布局，阿裏健康則在中醫方面做了更多准備。

截至2022年3月，阿裏健康籤約提供健康咨詢服務的執業醫師、藥師和營養師有16萬人，日均咨詢量達到30萬次，而到2022上半年時，京東健康日均咨詢量爲25萬次。

從這些布局不難看出兩家企業“由藥轉醫”的趨勢，但目前這些措施仍存在許多漏洞。比如如何保證醫生的在线回復效率？如何對醫生的服務進行標准化評定？在好醫生永遠都是稀缺資源情況下，如何提高資源利用率？

這些真正觸及用戶核心痛點的服務問題解決方案，最終將決定互聯網醫療企業誰會勝出。

04 結語

傳統醫療體系中有一個著名的“不可能三角”理論，即對於患者來說，看病的時間效率更高、價格更便宜以及看病過程享受更優質的服務，三者最多滿足其二，不可同時共存。

原理並不復雜，因爲一定時期，社會的醫療需求是無限的，而優質的醫療資源供給相對有限。

我國基於人口衆多且人均收入水平較低的國情，醫療體系犧牲了服務，偏向高效和便宜，且這一趨勢將隨着人口老齡化等社會問題的突出，更加明顯。

线上醫療服務並不改變醫療資源的總量，但在一定程度上能夠調節供需錯配，增加資源管理效率，這也決定了互聯網醫療企業的潛力遠非“賣藥”這么簡單。

強監管環境下，互聯網醫療注定是個慢熱的行業，龍頭企業不僅得“活下去”，還承擔着探尋出路的責任。

$京東健康(HK06618)$ $阿裏健康(HK00241)$

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