$嘉凱城(SZ000918)$  

榮耀借殼嘉凱城？

深圳華建愿出讓殼資源給榮耀。

2016年4月，恆大以3.79元/股的價格，從浙商集團、杭鋼集團、國大集團處，收購了嘉凱城約9.52億股股份，取得了後者的控制權。

一年後，恆大將所持股份轉讓給了母公司廣州凱隆。嘉凱城的控股股東也由此變成了廣州凱隆。

嘉凱城一度被外界視爲恆大回A的選擇之一。

但是因爲一些特殊原因，恆大選擇和深深房A的交易浮出水面，這種觀點逐漸消失。

去年6月，廣州凱隆將29.9%嘉凱城股權轉讓給了許家印故交——王忠明旗下的華建控股，同時宣布自愿放棄剩余27.85%嘉凱城股份的表決權。嘉凱城再度易主。

此後，恆大持續減持嘉凱城，且減持風格延續至今。據嘉凱城公告，僅2022年1月21日至今，廣州凱隆就累計減持了公司1.28億股，佔公司總股本的7.1%，減持總金額約3.03億元。“補充流動性、償還債務”是廣州凱隆減持嘉凱城股份的目的之一，上述6月20日的減持之舉也不例外。據嘉凱城公告，廣州凱隆此番減持是爲了歸還其在中信證券的質押債務本金、利息及違約金。

連年虧損的處境

與恆大類似，嘉凱城的處境也不樂觀。回溯可知，由於嘉凱城的主業也是房地產开發，自恆大入主之後，它與恆大的同業競爭問題便一直存在。爲解決同業競爭問題，嘉凱城自2016年开始，未再新增土地儲備。2017年至2021年，其逐步將存量項目整體處置或銷售去化，至2021年底時的存貨余額僅剩57.52億元。

在恆大入主的時間裏，嘉凱城的經營業績一直未有起色，反而虧損居多。據財報，2018年，嘉凱城的淨利潤虧損額約爲15.64億元，2019年剛剛扭虧實現了1.14億元的淨利潤，但在2020年又陷入到了虧損之中，虧損額度達12.61億元。2021年，其歸母淨利潤虧損額度進一步增至12.69億元。

較大規模的待償債務，也是讓嘉凱城頭疼的難題。截至2021年底，嘉凱城的資產負債率已達92.01%，短期借款、一年內到期的非流動負債、其他流動負債合共18.68億元，而同期其現金及現金等價物只有3325.05萬元，同比降幅爲84.13%。

具體來看，2022年3月17日及25日，嘉凱城約有5580萬元保理融資及2.52億元銀行貸款到期，合共3.07億元；此後於4月6日、5月28日及8月21日，其還分別有3000萬元，1.19億元及12.27億元信托貸款到期。同時，2022年1月15日至12月15日期間，其還需償還約1.24億元的融資租賃債務。

嘉凱城透露，這些債務的融資利率在7.125%至12%之間，一年期銀行貸款的平均融資成本更是達到了9.55%。這些債務目前多已與投資人溝通獲得了展期。展期之後，2023年3月、6月、9月、11月，將成爲嘉凱城新的債務集中兌付期。因融資安排需要，嘉凱城已抵押了約42.40億元的存貨。

不過，嘉凱城認爲，結合公司截至2021年末的貨幣資金、可變現資產、融資渠道及能力等，公司預計現金流入足以補充流動性和償還公司到期借款，具備足夠的償債能力，不存在流動性風險。其稱“公司已做好了償付安排”。

新控股股東華建控股的到來爲嘉凱城帶來了一些利好。據披露，2021年度，華建控股曾以 4.35%/年的利率（不高於央行同期貸款利率）向嘉凱城提供了2.4億元借款。嘉凱城目前已償還了6300萬元。

然而，凡是借款皆有利息。嘉凱城披露，除上述已償還的6300萬元資金外，公司與華建控股及其關聯方還存在1.95億元的資金往來，這筆資金往來由借款本金余額1.77億元及2021年度利息1811.16萬元組成。粗略計算可知，嘉凱城這筆待支付的利息已佔到了公司當前貨幣余額5428.85萬元的約33.36%。

事實上，同樣處在“虧損”狀態的華建控股能夠爲嘉凱城提供借款已屬不易。

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