文 | 張雲

編輯 | 陸玲

在過去短短的一個月間，有一只擁有神級IP（知識產權）動畫版的中概股，股價從底部反彈了200%，這就是嗶哩嗶哩（BILI.US，09626.HK）。

12月10日早上11點，國產原創動畫《三體》在嗶哩嗶哩上线，截至當天晚上9點，該專題下播放量已經破億。到了12月12日，播放量已經達到了1.3億。

《三體》動畫开播後，嗶哩嗶哩港股股價在12月12日早盤曾經一度上漲超過13%，但收盤回落跌至196港元，下跌0.25%，全天漲幅基本抹去，美股夜間下跌9.48%。

盡管如此，嗶哩嗶哩的股價已經從10月底的66.10港元一口氣漲到了超過200港元，在一個多月的時間裏漲幅達到驚人的184.68%。嗶哩嗶哩的美股也同步反彈，同期漲幅達到129.95%。而在此前不到兩年中，嗶哩嗶哩股價縮水超過90%。

是什么造成了短短一個多月的時間市場對嗶哩嗶哩的態度發生了180度的轉變？

和合首創（香港）執行董事陳達認爲，嗶哩嗶哩的反彈宏觀上與美聯儲的加息放緩有關，同時由於自身下跌過多，估值比較低，廣告收入开始有拐點的跡象，市場悲觀情緒开始修復。

嗶哩嗶哩領銜的中概股反彈並沒有和道瓊斯以及納斯達克指數形成共振，納斯達克指數從10月底至今跌0.88%。

雖然嗶哩嗶哩漲幅驚人，但是其他中概股並沒有如此大的漲幅，如蔚來（NIO.US，9866.HK）從10月24日开始的中概股反彈行情中只上漲了11.42%，遠遠跑輸同期納斯達克金龍指數的33.82%。陳達表示這是由於新能源車行業邏輯出現了新變化，“原先大家可能覺得問題來自供給側，比如電池產能不夠，或者缺芯。現在大家發現，可能會像特斯拉（TSLA.US）那樣，問題出在需求側，此外新能源車並沒有殺估值的過程。”

市場預期修復好轉

嗶哩嗶哩美股歷史最高價曾經觸及157.66美元，這個價格發生在2021年的2月。其後隨着中概股審計風暴的越演越烈，疊加美聯儲加息，大部分中概股都遭遇了較大的跌幅。到今年10月底時，嗶哩嗶哩的股價已經跌至最低的8.23美元，但一段波瀾壯闊的反彈行情就此展开。

嗶哩嗶哩在短短一個多月的時間內從8.23美元一直反彈到了超過26美元，漲幅超過200%。雖然反彈漲幅可觀，但距離歷史最高股價依然下跌了85.71%。

市場上不少人認爲，嗶哩嗶哩的股價表現與近期《三體》動畫這個神級IP的推出有關。《三體》動畫在开播後迅速獲得了超過1億的播放量，而從第二集开始，觀看該片需要大會員資格。

根據嗶哩嗶哩三季報，該公司業務主要來自於四個方面，分別是遊戲、廣告、增值（直播及大會員）業務以及電商等。三季度中，嗶哩嗶哩實現營收58億元，同比增長11%；淨虧損進一步同比收窄至17.2億元，國聯證券預計該公司2025年有望盈利。

陳達認爲，依靠爆款和預期炒作是一種臨時行爲，“依靠爆款並不是一門好生意，生產爆款是要看天意的。其他影視公司也會偶爾出現爆款，但股價還是沒有起色”。

除了微觀上的臨時因素，美聯儲放緩加息和中概股審計問題的解決也在宏觀上提供了中概股反彈的預期。同期美股電商領域的中概股，拼多多（PDD.US）上漲45.96%，京東（JD.US）上漲36.23%，阿裏巴巴（BABA.US）上漲23.87%，漲幅也相當可觀。

港股中地產股的反彈幅度也與美股中概股類似，碧桂園（02007.HK）一個多月反彈了178.22%，旭輝控股（00884.HK）反彈了157.89%。

但並非所有的中概股都獲得了嗶哩嗶哩這樣的反彈幅度。指數層面來看，納斯達克金龍指數在10月24日以來上漲超30%，具體到個股中卻有一部分中概股“不達標”，如蔚來、理想汽車（LI.US，2015.HK）等。

陳達認爲，影響新能源車中概股反彈的主要原因是估值與行業邏輯問題，“新能源車的估值談不上低，大部分沒有跌破發行價”，“其次就是行業擔憂問題從供給端轉向了需求端”。

新能源車巨頭特斯拉在近期的股價表現也說明了這一點。12月12日，該股下跌6.27%，每股價格爲167.82美元，距離此前166.19美元的近兩年新低已經一步之遙。需求被證僞是行業發展所面臨較爲棘手的問題，畢竟大部分的商業模式都構建在需求上。

業務轉變與降本增效

陳達表示市場對嗶哩嗶哩預期的轉變主要因爲其廣告業務的收入佔比進一步提升。按照目前嗶哩嗶哩的業務模式，其四大收入來源中，遊戲由於項目儲備和版號限制問題，到今年三季度收入佔比已經下降到25%；主攻大會員、直播等增值服務的收入佔比爲38%；廣告收入佔比爲23%；電商及其他業務收入佔比爲13%。其中廣告收入的佔比有擴大的趨勢。

“雖然嗶哩嗶哩也推出了Story-Mode，搶佔短視頻的領域，但該公司還是以長視頻爲主，因此主流的賺錢模式還是需要靠廣告收入。廣告收入佔比進一步提升要看疫情變化和經濟復蘇的進度，以及是否有更寬松的貨幣政策推出，還要看廣告主投放意愿和對嗶哩嗶哩的品牌認可度。如果明年廣告收入佔比能進一步擴大甚至超50%以上，你再去投嗶哩嗶哩可能就不是這個價錢了。”陳達說。

嗶哩嗶哩在今年進行了大刀闊斧的降本增效措施，據《財經》記者了解，今年初上海疫情期間，該公司進行了一輪裁員，涉及到最爲重要的遊戲部門，有的遊戲开發團隊更是整個工作室被裁撤。“前幾天還在安排工作，後面馬上被約談裁員賠償。”一位嗶哩嗶哩前員工對《財經》記者表示。

除嗶哩嗶哩外，國內外互聯網大廠也在年初，或者更換高管後進行了裁員，比如鬧得沸沸揚揚的推特裁員事件。但這種降本增效措施效果立竿見影，根據國聯證券的測算，嗶哩嗶哩三季度營業成本環比增速下降6個百分點至13%。

嗶哩嗶哩其余的降本增效措施包括：進一步开拓直播帶貨業務並推行 Story-Mode（豎屏的視頻展現形式）以提升廣告收入及毛利率、聚焦遊戲自研增厚利潤、調整遊戲和商業化團隊的組織架構以便更好地運營、縮減UP主（上傳者）分成支出等。

$嗶哩嗶哩-W(HK09626)$

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