亞馬遜的多相關成本持續增長，分析師稱可能回不到疫情前的輝煌。

亞馬遜公司的股票似乎無法得到喘息之機，目前已經在接近低點的位置交易，盡管最近出現了一定反彈。2020年中，我曾認爲亞馬遜的估值並不合理。當時，全世界，包括亞馬遜的投資者，都在與疫情作鬥爭。這導致了在线銷售的繁榮，但也導致了許多相關成本的增長，包括更高的工資等。

回看疫情爆發前

亞馬遜在2019年的銷售額爲2800億美元，據美國公認會計准則(GAAP)公布的營業利潤率約爲5%。2020年第一季度該公司銷售額增長26%至750億美元，盡管當時形勢高度不確定，但其淨現金余額上升至320億美元，即每股63美元。亞馬遜的增長，尤其是利潤率方面，主要是由亞馬遜雲科技“AWS”推動的，而北美和國際零售業務的影響較小。盡管如此，後者仍在虧損，多年來一直如此。

根據當時的情況，我曾認爲亞馬遜2020年的銷售額可能會增長20%，轉化爲3360億美元的銷售額，因爲類似的5%的利潤率數字可以轉化爲170億美元的營業利潤，但與疫情相關的防控措施使達到這個數字變得不太可能。

雖然這看起來很穩定，加上強勁的淨現金余額，但這使得當時的亞馬遜達到天價估值。除了估值之外，當時人們還擔心員工的安全、待遇，甚至是是否存在壟斷，以及監管機構可能採取的反壟斷行動。

假設增長率爲10-15%，可以計算出到2030年亞馬遜銷售額將達到7000億美元到1萬億美元。如果利潤率能提高到10%，而股票數量沒有變化，那么每股收益可能在80美元至200美元之間。

現在的股價

亞馬遜目前股價爲90美元。去年年底，該公司股價曾達到180美元的高點。

事實證明，我對亞馬遜2020年的預測過於保守，該公司銷售額達到3860億美元，比20%的增長假設高出500億美元。營業利潤上升至230億美元，利潤非常可觀，因爲利息收入和低稅率使得每股收益達到42美元。

2021年，亞馬遜收增長至4690億美元，營業利潤小幅增長至250億美元。根據統計，亞馬遜淨現金余額上升到500億美元。

2022年已經成爲艱難的一年，因爲全球經濟增長已經放緩，其實2021年下半年也是如此。亞馬遜第一季度銷售額僅增長了7%，達到1160億美元，因爲在經濟增長放緩的過程中，亞馬遜營業利潤減少了一半以上。該公司零售業務增長放緩，利潤率承壓，但AWS仍在蓬勃發展。

該公司第二季度銷售額又增長了7%，達到1210億美元，營業利潤再次減少了一半以上，大量的去槓杆作用來自銷售、營銷和一般投資。即使是亞馬遜的北美零售業務，在經歷了投資熱潮和增長放緩之後，現在也出現了虧損。

盡管美元走強帶來了50億美元的逆風，但亞馬遜第三季度的銷售額增長加速至15%，收入達到1270億美元。營業利潤減少了一半，與上半年報告的利潤下降幅度相比，這一次利潤的同比下降有所改善。

該公司股票的交易價格爲90美元，其股票估值爲9270億美元，而淨現金狀況平平，主要是受到營運資本轉換不佳、資本支出龐大、以及回購等影響。

該公司預計，第四季度營收將在指引的中間點前增長5%，受到的影響包括來自美元的巨大逆風。同時，亞馬遜的營業利潤可能會下降，但與今年迄今爲止的去槓杆化相比，還不算太差。

在這種情況下，亞馬遜全年銷售額可能會超過5000億美元。這意味着亞馬遜的市盈率仍在90倍左右，如果亞馬遜能像去年那樣再次實現250億美元的利潤率，市盈率將達到36倍。

現在該投資嗎？

現實情況是，到2030年，亞馬遜的銷售額有望達到7000億美元至1萬億美元。如果在零售業務的盈利能力不斷改善和AWS相對較大的市場份額的推動下，該公司或將能夠把2021年的營業利潤率翻一番，達到10%。

在這種情況下，亞馬遜的淨利潤可能在650億美元至800億美元之間，或每股6.50美元至8.00美元之間。在目前每股90美元的估值基礎上，在未來8年的時間內，亞馬遜股票的上行空間相對較小。

總的來看，亞馬遜的估值仍然很高，但相對於亞馬遜過去的估值，這已經下降了，其中的部分原因是該公司增長放緩，但更重要的原因是，在增長低於預期的情況下，今年5%的利潤率被削減了一半以上。與此同時，與疫情相關的不確定性、通貨膨脹的影響以及經濟增長放緩，都使得亞馬遜正受到損害，而亞馬遜又產能過剩，這就造成了一個艱難的局面。

在我看來，亞馬遜的估值可能還是有點太高了，因爲目前我不會投資該股。

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

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