來源：華爾街見聞（ID：wallstreetcn）

縱有千萬種風情美食，唯獨辣條愛不釋“口”。 對於很多80、90後來說，5毛錢一包的辣條是從小喫到大，而衛龍的辣條也成了不少人的情懷，由此生出的段子更是隨處可見。 2021年5月，靠着網友的“辣條”段子和表情包在營銷界殺出一條血路的衛龍，开始其衝擊上市之路的旅程。 從首次在港股發布招股書至今，已經過去一年半的時間，而如今這個“辣條一哥”終於迎來了正式發售的喜訊。 12月5日衛龍开啓招股，並於12月8日定價，並預計於12月15日正式在港交所上市。 然而，由於估值由此前的600億打折至240億港元，衛龍的本次上市被機構與市場稱爲“骨折”上市，並开始擔憂起這個辣條屆一哥的未來。 在招股書中，衛龍並未否認這一事實，並明確表示：“發售前投資者支付的成本爲2.1635美元，較發售價溢價約55.11%”。 但這並不意味着一哥不行了，如果將近期的市場面與衛龍招股書中所披露的數據仔細捋一捋，你會發現，其實一哥還是那個一哥。 低迷的港股市場 對於估值一事，在初版招股書中，按照幾家機構的融資金額5.49億美元計算，衛龍當時的估值約爲600億人民幣。 而發售相關的公开信息顯示，本次衛龍擬全球發售9639.7萬股股份，其中公开發售股份963.98萬股，約佔一成，國際發售股份8675.72萬股，佔九成，每股發售價爲10.40港元-11.40港元，預計此次全球發售所得款項淨額約9.355億港元，最高募資額約11億港元。 那么對應衛龍的總市值則不足300億元。 但如果對應這期間的港股市場就會發現，這一估值下降水平其實和港股的整體走勢是息息相關的。 去年2月時，恆生指數觸及其近四年的最高點——31183點，並在2021年6月前一直維持在29000點以上。 在6月之後，恆生指數一路下跌，並在11月初觸底，指數僅剩14597點，對比去年最高點下跌約53%，這一數值恰與衛龍所謂的“估值打折”水平基本一致。 在這種時刻上市，公司爲了順利發售，顯然無法維持在港股高點時的估值水平，而盡快上市則是衛龍爲了應對去年3月首次融資時的參與方如CPE源峰、高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉資本中國基金、厚生投資、海松資本等機構可能面對的虧損所採取的積極措施。 對於這種與市場一致選擇了“打折”上市的行爲，市場最終也給出了自己的回應：截至12月7日，衛龍已獲得9.1051億港元的保證金貸款，超購逾7倍。 很顯然，短期應變下的融資額度調整並未影響市場對衛龍的熱烈回饋，以及對它長期價值的認可。 不同的應對策略 其實，即便在去年，衛龍的“一哥”身份也並不是由它的高估值所決定的，而是它自身優異的業績與一騎絕塵的盈利能力。 從整體市場來看，2021年衛龍在辣味休闲食品市場以6.2%的份額高居第一位，比第二名高出了4.6個百分點。 而在它最初遞交招股書時，最爲引人注目的是與它的高估值對應的超高毛利率與淨利率。 在今年估值有所回落時，坊間多將回落和其調整前淨利潤首次出現了虧損掛鉤。 不過，招股書中衛龍已經對此給出了自己的解釋，那就是股權增發所產生的开支，若扣除此一次性开支6.29億，經調整後淨利潤爲4.25億，同比增長11.84%。 若以調整後淨利潤4.25億計算，則2022年上半年，衛龍的淨利率仍維持在18.8%，遠高於其他公司。 對於市場擔憂的另一個問題：營收下滑，如果換一個視角，事情就會有所不同。 2022年，由於疫情影響、原材料價格上漲，而衛龍選擇採取提價的策略，保住了毛利率與實際淨利率，但結果便是銷量有所下滑。 而作爲對比的其他公司，雖然看起來2022年的收入並未受到影響，但毛利率與淨利率相比2021年都出現了明顯下滑，使得衛龍的盈利優勢更加顯著。 因此，與其將收入下降歸因於衛龍的單一產品結構，不如說，在面對疫情和上遊漲價時，衛龍選擇了與其他企業不同的應對策略：衛龍選擇保盈利，一是品牌年輕化，抓住年輕人；二是優化產品线結構；三是優化包裝結構，以適應年輕消費者的日趨多樣化的消費場景。 但一旦提價策略在下半年得到市場的認可，那么收入繼續增長、同時維持穩定的高盈利能力，衛龍的“一哥”地位並不會受到挑战。 而如今，在政策已經明顯出現轉向之時，對於未來的消費及上遊價格穩定，或許可以多抱持一些信心。 不會失去的年輕市場 關於衛龍上半年虧損及營收出現略微下滑的現象，很多人作出了過度猜測，其背後是對於衛龍產品策略的不信任——畢竟只靠辣條走天下。 對這一市場擔憂，衛龍一直在用自己的努力回應。 2014年，衛龍建立了幹脆面、魔芋生產线。2017年前後自熱食品熱潮爆發，衛龍推出了自熱火鍋品牌“背鍋俠”。2019年衛龍开始在天貓上售賣酸辣粉和炭烤小香腸。2020年又推出了全新的溏心滷蛋系列產品。 從公司在電商渠道展示的產品類別來看，目前除了魔芋辣條、豆幹豆皮和海味素菜，也正在規劃更多新品類。 而招股書的數據顯示，佔據收入大頭的調味面制品的佔比已經從2019年的73%下降到2022上半年的59.3%，而蔬菜制品的銷售佔比則從2019年的19.6%上升至2022上半年的36.2%。 數據來看，衛龍對於其產品結構的優化已經取得了初步成效。 另一項擔憂是，如今的零食市場更加偏愛低糖、低鹽、低油的健康食品，尤其是年輕人。 不過如果你足夠了解衛龍，就會知道，零食界要說衛龍離年輕人第二近，那可能沒人敢稱第一了。 數據上看，衛龍35歲以下的消費者佔比達到了95%；而在營銷上，衛龍更是不遺余力地與年輕人站在一起，本文开頭的表情包就是一個最好的例子。 而在今年11月，衛龍還將自己與年輕人的互動現場搬到了线下，在上海組織了一次“辣條節”。 在這次活動的辣條DIY區，現場的小夥伴可以隨心所欲選擇自己感興趣的味道親手調拌，芥末味、榴蓮味、變態辣……而借此機會，衛龍又一次收集了一波年輕消費者的口味偏好。 從當初的跑线下渠道、到後來的“蘋果風”營銷，以及各種聯名活動，飽經風霜屹立不倒的衛龍，在靠近年輕人、與時俱進這方面，絕不會落後。 尾聲 所謂的“估值骨折”也許是當下市場信心不足的一個側面反映。 但衛龍用數據和行動告訴我們，屬於它的時代仍在繼續。 你或許可以說它沒有找到上市的最好時機，但卻不能否認，它爲適合的投資者創造價值的能力。

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