來源 | 深藍財經

撰文 | 鄭婷

12月15日，衛龍在港交所上市，成爲“辣條第一股”，發行價爲10.56港元。

在上市儀式上，衛龍董事長劉衛平激動地表示，今天的敲鑼儀式是衛龍成長路上的一座重要裏程碑，是過往成績的總結，更是全新篇章的开始。今後，衛龍將以嶄新的面貌繼續前行。

然而話音剛落，衛龍的股價开盤即下挫，之後股價震蕩。截至收盤，衛龍報10.02港元/股，跌超5%，市值235.6億港元，這對於打新成功的2.7萬多名投資者來說可不是一個好消息，也對於此前蜂擁而上的投資方CPE源峰、高瓴、紅杉、騰訊、雲鋒來說，浮虧嚴重。

曾經風光無限的“辣條一哥”何以至此?

1

上市之路一波三折

估值大幅縮水，投資機構浮虧嚴重

資料顯示，衛龍由創始人劉衛平、劉福平兄弟在河南省漯河市創立。2003年，“衛龍”商標成功申請；2006年至2010年，衛龍大面筋、小面筋相繼問世；2010年至2015年，衛龍分別請來趙薇和楊冪爲產品代言，提高了產品知名度。

因嘗到過流量帶來的甜頭，衛龍此後逐漸走上了“瘋狂營銷”的道路。

2016年，iphone7火爆上市，衛龍趁機推出一波“蘋果風”，美其名曰：Hotstrip 7.0，並模仿小米，文縐縐地來了一句：爲辣味零食發燒友而生。

這一奇葩的口號和創意，讓衛龍徹底火了。2018年至2020年，衛龍年復合增長率達到22.4%，一些投資機構聞訊而來。

2021年5月，衛龍完成首輪Pre-IPO融資，CPE源峰、高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉中國分別出資2.08億美元、1.10億美元、6000萬美元、6000萬美元和2700萬美元參與投資。

此Pre-IPO融資，既是衛龍創立22年以來首次引進外部資本，也是衛龍上市前最後一輪融資，融資完成後，機構給出的衛龍估值一度達到600億元，超過當時號稱“A股休闲零食三巨頭”的洽洽食品、良品鋪子、三只松鼠三只股票總市值之和。

原以爲衛龍作爲資本的寵兒，上市之門會爲其大大敞开，但沒想到的是，衛龍的上市經歷是一波三折。就在完成Pre-IPO融資的當月，衛龍第一次向港交所遞交招股書。同年11月12日，在上市材料失效前一天，衛龍再次向港交所遞交上市申請，此後通過聆訊但一直未有新進展，直至2022年5月上市申請材料失效，衛龍又一次遞交申請，終於在6月27日通過港交所上市聆訊。

通過聆訊後，衛龍並未啓動招股。不斷推遲上市的過程中，衛龍估值大幅縮水。

根據上市前最新資料，最終衛龍的實際募資規模不足10億元人民幣，以今天衛龍235.6億港元（約合人民幣211.2億元）的市值對比，相較A輪融資完成時的最高600億元估值，衛龍在資本市場的價值已打了差不多4折。

估值打折意味着上市前融資的投資機構損失不小。根據招股書，包括高瓴騰訊紅杉在內的機構投資者共投入6.59億美元，持有衛龍12.96%股份，支付成本價爲2.16美元，較發售價溢價約55.11%。換句話說，在衛龍上市當天，上述投資機構就爆虧超過50%。

按今天收盤價格計算，上述投資者每股約虧損了6.59港元。以高瓴認購的5084.48萬股爲例，衛龍上市首日，高瓴就虧損了約3.35億港元。

當初領投的CPE投資，浮虧則更爲嚴重，認購的9614.29萬股今日浮虧約6.3億港元。

2

辣條賣不動了

騷操作不斷，差點把口碑搞壞

衛龍以前受到投資機構的青睞，不是沒有道理。

2019年至2021年，衛龍分別實現營收33.85億元、41.2億元、48億元，年內利潤依次爲6.58億元、8.19億元、8.27億元，業績表現穩定。

衛龍今年的營收目標是100億元，但上半年的營收不足四分之一，還虧損了2.61億元。衛龍解釋，上半年虧損主要是投資有關的一次性以股份爲基礎的付款所致。

然而就披露來看，主要是因爲衛龍最大的營收來源——辣條賣不動了。曾有經銷商背地裏對新浪科技表示，“衛龍除了名氣大，整體銷售並不好”。事實也證明，今年上半年，衛龍辣條類的調味面制品收入爲13.41億元，同比下滑4.3%。在此前年度，調味面制品在衛龍總營收中佔比均在60%以上。

焦慮之下，衛龍騷操作不斷，因此差點把口碑搞壞。

“約嗎”“賊大”“強硬”……今年上半年，衛龍因大尺度包裝文案被一衆消費者痛罵低俗，有便利店因售賣含有“約嗎”、“親嘴燒”等字樣的衛龍產品被官方罰款1萬元，處罰原因爲利用食品包裝或標籤標識發布具有色情或不良誘導違背社會公序良俗的內容，有損未成年人身心健康。

另外，衛龍爲了凹高端人設，產品不斷漲價。有統計發現，12年來衛龍的辣條價格漲了10倍，只可惜現實潑來一記冷水，辣條賣得太貴也就不太好賣，因此，衛龍又开始打起了“品質牌”：

精選北緯36黃金小麥區的面粉、一級大豆油、河南及雲南花椒、新疆孜然，而且0反式脂肪酸、0防腐劑、0甜蜜素……

衛龍承諾，一根辣條從原料到成品，一共要經過100多項質檢。

但有人扒過衛龍的配料表發現，一根小小的辣條裏面含有不少的科技與狠活，其含鹽量驚人，“如果喫了一包106g的辣條，攝入的鈉頂得上一天的鹽量。”

就連衛龍的競爭對手麻辣王子，其董事長張玉東也曾公开直言：辣條確實不健康。

其實這些年，衛龍爲了塑造好口碑、好品質，沒少下功夫。這一點從研發費用上就有體現：今年上半年，衛龍花在研發上的支出不及營銷費用的三十八分之一。

可結果呢，衛龍近兩年出現的食品安全問題屢見不鮮，頻頻有網友在包裝袋內發現異物。截至12月15日，有關衛龍的投訴超840條，投訴內容包括“喫到毛發”“喫到塑料”“食物發黴”等。

而且回歸大環境看，衛龍所在的整個零食行業今年都在承壓。據光大證券研報分析，截至2022年12月2日，食品飲料板塊估值水平較年初下降了約26%。

這就難怪，爲什么衛龍一上市就那么“不受待見”。

3

結語

歷經一波三折，衛龍終於在2022年末尾趕上了上市的最後一班車。

然而這只能暫時讓它舒一口氣，一是衛龍的高端化之路較爲艱難，雖然產品提價對衝了原材料成本上升帶來的影響，但如此一來也影響了其銷量，而且辣條不健康永遠是高端的絆腳石。

第二，辣條行業門檻較低，近年來入局的玩家越來越多，衛龍的競爭力不如從前。

三是衛龍還存在許多問題等待解決，比如營銷費用高企、明顯的辣條依賴症、食品安全隱患等，若處理不當，每一項都有很大可能對其往後的發展產生不利影響。

衛龍該怎樣捍衛自己“辣條一哥”的地位，看來值得商榷。

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