文 | 周天財經

周天財經 原創出品

2022 年 9 月下旬遞表，12 月世界杯梅西奪冠熱度空前，12 月底通過聆訊开啓招股，即將上市的國內頭部體育遊戲廠商望塵科技保持着相當理想的「進攻節奏」。

周天財經在世界杯前曾對其財務和經營業績進行分析，我們認爲，隨着新產品進入回報期以及科網股的景氣度回升，這家專注於運動模擬遊戲品類的公司值得納入觀察範圍。

2022 年 12 月 30 日望塵科技开啓招股，具體時間表爲於 2022 年 12 月 30 日至 2023 年 1 月 6 日招股，擬全球發售 1242 萬股，預期將於 2023 年 1 月 16 日於聯交所主板掛牌上市，股份代號將爲 2458。根據公告，望塵科技發售價區間爲每股發售股份 5.7-7.16 港元，預期定價日爲 1 月 6 日，對望塵管理層來說，成功敲鐘只需稍待數日。

在世界杯期間望塵大力推廣旗下電競級運動模擬手遊《最佳球會》是一張明牌，望塵在該產品上籌備多年，並且運動模擬品類相較此前其偏重經營要素的主營產品《最佳 11 人 - 冠軍球會》等要有着更大的運營潛力。

但在此前世界杯期間對望塵的業務觀察中，令我們沒有想到的是這家公司還「藏了一手」，一項望塵科技沒有在招股書中列項提及的「黑科技」，隱藏着望塵科技打破「遊戲公司」邊界的野心和能力。

「賽場黑科技」Arena4D

在這屆梅西封王、注定載入史冊的世界杯中，令人印象深刻的不僅有精彩進球，還有諸多存在感刷滿的「黑科技」。

其中最典型的，就是在上屆世界杯就被引入的 VAR（視頻助理裁判）以及本屆世界杯首次得到應用的 SAOT（半自動越位識別技術）。在阿根廷對沙特隊的比賽中，阿根廷有 3 粒進球就因爲半自動越位識別被判無效，直接影響了比賽局勢。

除开 VAR，科技應用仍無處不在。當鏡頭給到球隊教練席，我們常常能夠看到助理教練拿着平板電腦在與主教練溝通的場景——2018 年俄羅斯世界杯开始，FIFA 允許教練組在現場指揮時使用平板電腦，並允許同看台上的數據分析組進行交流，依靠數據分析系統，教練組可以更有針對性地進行战術調整。

這類分析產品的佼佼者之一是德國軟件巨頭 SAP 推出的 SAP Match InsIGhts，德國國家隊和拜仁慕尼黑俱樂部從 2013 年开始就已經接入相關產品幫助備战，而後 SAP 還將 Match InsIGhts 升級爲 SAP Sports One，在賽事分析能力基礎上，還接入了 SAP 看家的人力資源管理等模塊，作爲運動行業解決方案整體對外銷售。

不難發現，以足球爲代表的職業化水平較高的運動，正在全方位應用各類技術手段，提升運動員的運動表現、團隊的運動成績，賽事吹罰以及轉播效果等等，而這些方面最終都指向一個共同目標：更高的商業價值。

引起我們注意的是，在世界杯期間，咪咕視頻與望塵科技（GALA Sports）聯合推出「賽場復刻」、「遊戲還原」等數實融合遊戲互動玩法，簡言之，球迷可以在觀看比賽間隙，通過雲遊戲進入到望塵旗下《最佳球會》手遊中，操控球員 1:1 復刻剛剛看到的進球。

是的，在遊戲中 1:1 還原剛剛才在現實賽場中發生的一切。

用足球遊戲復刻進球不算「新活兒」，B 站上就有多位遊戲 Up 主鑽營此道，但他們的實現方式大多是同時操作多個手柄手動控制雙方球員，加上數百次的練習錄制，實時復刻根本無從談起。

《最佳球會》能夠實現實時復刻背後，是望塵科技所开發的一套 4D 比賽實時數據採集與重建系統，「賽場黑科技」Arena4D。

絕不僅是復刻進球

之所以說這套系統隱藏着望塵科技打破「遊戲公司」邊界的野心，是因爲它遠比用戶所感受到的要復雜得多。

我們可以簡單將 Arena4D 系統拆解爲三個流水线環節：賽事數據的採集，虛擬空間（元宇宙）的賽事重建與渲染，4D 可視化的事件分析和前端界面。

進一步地，在採集環節，Arena4D 通過多角度、多相機的視頻信息採集，以及高性能的算法，採集捕捉賽場中的所有信息細節，具體到足球賽事上如球的位置、球員的位置、球員的姿態等等，與咪咕的合作中所導入的，就是中國移動作爲官方特權轉播商的多路視頻信號；

這裏多提一句，因爲是通過機器算法結合實時影像內容，不需要像電影特效裏我們看到的那樣由演員穿戴專門的動作捕捉設備和服裝，因而該技術也被稱作「無標記點動作捕捉」；

在重建與渲染環節，後台系統將處理採集到的信息，並基於望塵科技在十年來體育遊戲研發所積累的海量球員角色數據庫以及球員、球場的高精度模型，在虛擬空間對賽事進行重建，最終用接近照片級真實的質量完成渲染；

最終在前端管理界面，操作者可以用「上帝視角」自由地進行時間調整、全方位鏡頭調整並對賽事過程進行檢索、分析。

相信你也注意到了，Arena4D 系統與望塵的「老本行」運動遊戲是「解耦」的——《最佳球會》與咪咕合作中的應用，僅僅是 Arena4D 的一個使用場景而已，它實際上更接近於前文提到的，在頂級聯賽和國家隊中被使用的 SAP Sports One 等運動管理軟件。

望塵准備用什么樣的方式對 Arena4D 進行商業化發掘，目前我們還不得而知，但本質上，Arena4D 已經是一套初具雛形的賽事重建/運動管理解決方案，有着單獨分拆也能融到資的商業潛力。

可能是出於務實考量，對 Arena4D 這樣一個如此適合「秀肌肉」、「講故事」的業務題材，望塵科技卻沒有在招股書中單獨提及 Arena4D，在「業務」版塊僅僅是提到望塵正在與學界合作「开發可採集 2D 影像的 3D 模型，以在遊戲中有效地生成 3D 內容」，管理層的風格可以說相當「清流」。

研發能力的溢出

望塵科技成立於 2013 年，目前公司成員也只有 400 人左右，在遊戲企業中屬於規模相對精簡的體量，但需要注意的是，在這樣的團隊規模下，望塵的營收幾乎全部來源於自研產品，招股書顯示，望塵研發團隊規模達到 215 人，佔公司人數超 50%，研發費率也從 2019 年的 10.6% 上漲到今年上半年的 12.7%。

而且是在這樣的成本控制下，望塵實現了對運動模擬品類的拓進，還制作出了有着創新業務潛力的 Arena4D，技術實力和工程管理能力都相當出色。

望塵突出的技術能力不僅在於其神經網絡算法，還在於它能夠將最終輸出在移動端設備上實現，其中所涉及到的大量優化工作，難度絲毫不遜於前者——淘寶、快手、抖音等大廠的技術團隊，核心工作之一就是要讓產品能夠在不同類型、不同配置的手機上基本實現流暢運行，而利用有限的資源實現最佳的表現效果，從 8-Bit 時代开始就是優秀遊戲團隊的必備素質。

這種研發素質不但讓望塵能夠高效率推進各個自研項目，也有可能幫助 Arena4D 在未來有更好的前景。根據我們的了解，望塵正在加緊开發 Arena4D 的下一個版本，其中一個方向就是希望通過單個手機的攝像頭達到 4 台高清攝像機的捕捉精度，隨着未來手機硬件性能發展帶來的提升，使得實時 4D 捕捉能力在移動終端上落地。

這樣的「技術民主化」的思路，不但能夠讓 Arena4D 與其遊戲管线更好結合，也有望幫助其打开一片比 SAP Sports One 更加廣闊的市場。

運動遊戲的特點我們已在此前文章中詳細分析，本文中不再贅述，這類遊戲生命周期很長、研發美術資源復用程度高，因而只要能夠在推廣期殺出重圍，往往能夠爲企業帶來穩定的現金流，並有效壓低後續更新、推出續作的成本，加之取材於真實世界，玩家需求穩定，是典型的「長坡厚雪」賽道。

但這種特點其實也是在反向挑選團隊——尤其是在國內手遊企業競爭激烈、追求「爆品」的大環境下，既要保持自研投入和管理效率，還要耐得住性子不搞重氪壓榨玩家，做到這些並不容易，而望塵在《足球大師》、《最佳球會》以及 Arena4D 上的創新已經足夠有說服力。

如果說短期和中期來看（1~5 年），《最佳球會》以及即將推出的多款新遊將爲望塵提供支撐，那么長期視角下，Arena4D 在某種程度上顯示出望塵突破遊戲企業邊界，成爲「運動科技」企業的可能性，技術一旦「外溢」將爲其帶來完全不同的估值前景。

上市在即的望塵趕在了不錯的大環境，經過 2022 年 11 月和 12 月的大局反攻，恆指已經收復 20000 關口，年底國內遊戲版號的實質放松也給科網、遊戲股後續上漲創造了良好的政策空間。

在此基礎上，困擾港股的加息匯率壓力和中國國內經濟兩大因素都已得到顯著改善，投資者情緒明顯回暖。從各個方面來看，包括望塵在內的即將上市的一衆新股，有望踩在一波新行情的起點。

和我們此前預測的相一致，望塵此次上市採取了相當穩健的定價策略，即便按照指示發售價區間高位定價（7.16 港元/股），此次發售帶來的募資額也不到 1 億港元，而聆訊後資料集顯示目前望塵账上現金及現金等價物約爲 1.88 億人民幣，現金流管理良好，但上市帶來的充沛資金注入，無疑將幫助望塵爲未來新遊推廣以及 Arena4D 等產品的商業化創造有利條件。

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