聚焦“新能源車+二手車”賽道，易鑫集團（02858）2022年迎來重估？
2022-03-29 12:51:10 智通財經
汽車銷售額在社會零額裏佔到10%左右，在宏觀經濟“消費驅動”轉型中，促進汽車消費爲重中之重，汽車金融服務行業因而也備受關注。易鑫集團（02858）作爲國內專業的汽車金融交易平台，在2021財年交出了一份令投資者滿意的答卷。同時站在新能源車、二手車等風口下，易鑫或將最先受益於行業成長紅利，打开未來更大的增長空間。
了解到，易鑫近日發布2021年財報，實現收入34.94億元，經調整淨利潤爲2.73億元，扭虧爲盈。期間，該公司汽車融資交易數量達到53萬輛，同比增長49%，其中，新車和二手車的融資交易量分別爲29.3萬台和23.7萬台，同比增長率各達到31%和80%，而同期中國新車及二手車的乘用車交易量增幅各爲7%和26%。無論從汽車融資總量的整體表現還是具體到新車和二手車乘用車業務版塊，增速均遠高於行業平均水平，跑贏整體車市。
然而，業務全面復蘇、業績同比增長的背後，易鑫正被資本市場低估，已成爲一塊價值的窪地。萬得數據顯示，截至3月29日午市收盤，易鑫目前PB值低至0.33倍，嚴重破淨，無法反應其基本面。其核心原因並不難尋：一是在外圍政治經濟環境動蕩、疫情衝擊之下，大部分個股很難獨善其身，白馬股甚至成爲一衆殺跌的主力，原來的“小甜甜”轉眼成爲了“牛夫人”。二是公司成長空間正在進一步打开，價值還未被資本市場所發現。
但就長期而言，價值投資仍是主基調。發現，此次易鑫的業績除了跑贏行業，還有諸多亮點，由此或將重啓價值回歸。
聚焦“新能源車、二手車”賽道
2018年以來，汽車消費出現了結構性的變化，2021年行業雖仍面臨缺芯及疫情等多重挑战，但整體汽車乘用車銷量增長13%。其中二手車一直保持穩定增長，預計2025年將達到約2340萬輛。而對應的二手車金融市場，目前還是一片藍海。
東北證券在近期發布的研報中表示，二手車金融參與主體較少，主要爲第三方平台、融資租賃公司和部分股份制銀行。有市場觀點也認爲，去年中國車市受芯片限制，產能有所影響，反而給二手車市場帶來促進，甚至市場上出現部分車型二手車和新車同價的情況。
行業前景被看好，現有競爭者有限，早早布局二手車战略的易鑫，已嘗到了甜頭。數據顯示，2021年公司覆蓋的二手車經銷商店已經從上一年度的約3000家，激增到近9000家。從21年年報中可以看出，這塊業務給易鑫業績帶來了強勁支撐。去年全年，其二手車融資交易量達23.7萬台，同比增幅達到80%，在全年汽車交易量中的佔比已近45%，較2020年提升8個百分點。
2022年，易鑫方面表示，還將分配更多資源到二手車業務領域。可以預見，目前國內二手車金融滲透率僅爲30%，相比於歐美50%仍有較大差距。在穿越這個跨度的過程中，擁有流量及渠道優勢的易鑫，將持續驅動相關業務的持續增長。
同時，新能源車金融是易鑫切入的新賽道。新能源車是政策驅動汽車結構性調整的高成長行業，去年國內新能源車翻倍增長，滲透率達到13.4%，2022年前兩月，仍保持着這一增長態勢。而據中汽協會預測，2022年中國新能源汽車銷量有望達到500萬輛以上。
“變則興，不變則衰”。面對行業結構性變化，財報中易鑫披露，正在積極捕捉新能源汽車市場的機遇並參與其中。截至2021年年底，易鑫已爲超過13000家新能源汽車客戶提供了融資解決方案。易鑫表示已與主流電動汽車品牌籤訂了額外協議，憑借先進的數字化能力以及對信貸風險的深刻理解，公司預期在新能源汽車領域能迅速延續擴大服務的趨勢。
此外，值得注意的是，該公司多元驅動策略已顯成效，2021年擔保服務及後市場服務收入份額分別大幅度提升至6.4%和3.5%。實際上，該公司憑借平台流量及渠道優勢，不斷挖掘新的業務場景，在渠道上挖掘汽車生態圈整個生命周期服務，在流量上挖掘與融資機構更多的合作場景，該公司已建立科技賦能系統，爲參加汽車融資的商業銀行等各方提供融資解決方案，技術賦能有望成爲新增長點。
盈利及資產質量顯著改善
2021年，易鑫在聚焦核心業務與多元發展战略之下業績恢復增長。與此同時，該公司重視盈利的提升及資產質量的改善。
在過去8年的時間裏，易鑫的經營目標已由原來規模成長進入平衡成長及盈利的高質量發展階段。2014-2019年，該公司收入規模從0.48億元增長至58億元，6年時間成長了120倍；2019-2021年，疫情、芯片反復衝擊，車市雖受影響但易鑫依舊保持定力，公司業務調整期並重視盈利的改善，融資交易量頻繁跑贏行業水平，並在2021年大幅度扭虧，實現經調整淨利潤2.73億元。
2021年，該公司毛利率51%，同比提升4個百分點，爲近四年最高水平，其中交易平台業務受益於業務規模快速增長，毛利潤同比增幅達55.9%，貢獻提升至63.7%，而自營融資服務繼續降險提效，毛利率提升至54%。
實際上，易鑫持續加大風控技術投入，2021年大幅度降低逾期風險及信用損失。根據該公司財報，90天以上逾期率1.95%，同比下降0.33個百分點，此外30-90天逾期率下降到歷史最低，風險抵御能力進一步增強。期間淨利潤轉正，除了受益毛利率提升外，主要得益於信用減值損失大幅減少84%至2.86億元。
該公司設計出精細化的風控模型，構建了區別於傳統風控的“多級漏鬥”體系，同時運用了AI、大數據等技術不斷完善融資風控能力，該公司還有4000多名线下服務人員構築的風險識別能力，在自營融資業務上構築風險牆。2021年，其應收融資租賃款账面值下降了13%，账上現金增至30.52億元。
在看來，易鑫風控技術投入對未來成長及盈利都帶來提振效用。一方面公司發展重心已轉移至平台促貸業務，而風控體系可以爲賦能融資機構降低風險，帶來業務提升，同時也爲多元業務帶來更多想象空間，實現規模化盈利；另一方面縮減自營融資業務規模，降低逾期率及信用損失，進一步提升盈利水平。
2022年或迎來重估機會
易鑫成長及盈利路线清晰，聚焦“新能源+二手車”，挖掘多元業務以及強化技術投入及風控體系建設，三大措施正重塑公司的業務及盈利結構。對於價值投資者而言，除了關注該公司基本面變化外，更多的是估值問題。易鑫目前PB值僅爲0.33倍，破淨較爲嚴重，2022年或將迎來重估機會。
採用價值倍數法（EV/EIBITDA）對該公司進行價值評估，綜合考慮行業、公司業務成長及盈利性，預計2022年收入及經調整的EBITDA利潤率將接近於2019年水平，2023年預計EBITDA將爲11.3億元，價值倍數降至8.65倍，相比於2021年下降75.3%。
目前無法從市場對標中找到合理的估值倍數，但易鑫從自營融資租賃轉型到平台促貸，實際上逐步由重資產向輕資產轉型，同時，易鑫科技賦能在業務中的多維應用和對外的輸出，估值的金融屬性逐步消除，市場預計將以金融科技進行重估，以20倍價值倍數算，合理估值爲132億元。當然，就長期而言，該公司業績持續增長，估值仍具有向上的空間。
易鑫基本面結構上出現顯著變化，盈利能力及資產質量均得到提升，未來具有業績增長預期，2022年大概率將迎來重估的投資機會。
（責任編輯：劉海美 ）

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