2023年1月5日復星官方公衆號發布復星旅文2023年元旦期間經營數據，其中三亞亞特蘭蒂斯的營業額已不同程度超過2022年元旦假期及疫情前的2019年元旦假期，總接待人次達約3.7萬人次、OCC爲97.4%、ADR爲2736元；Club Med Joyview安吉度假村及北戴河黃金海岸度假村接近滿房；麗江復遊城營業額同增27%、平均每日牀位價格爲1027元。

點評

• 三亞亞特差異化定位，盈利能力突出，看好23年低基數下強勁反彈。三亞亞特蘭蒂斯酒店佔據海棠灣核心地段，自身體驗奢華、業態豐富，同時受益免稅城和未來周邊大型商業綜合體客源導流，房價旺季可達海南五星級酒店平均水平1.8~2倍、彈性極強，疫情影響較小時期如2H20、1H21的EBITDA利潤率達56.8%/49.2%，22年因海南疫情正常營業時間不足半年、我們預計全年虧損。截至2023.1.4，三亞客運航班執飛量已恢復至2019年同期102%，隨着一线城市疫情過峰及春節旺季到來，看好三亞亞特強勁復蘇。

• Club Med海外23年仍有修復空間，國內同時把握異地、本地周邊遊高端度假需求。1H22 CM歐非中東/美洲/亞太地區營業額（按客戶預定區域劃分）分別爲2019年同期99%/122%/27%，其中東南亞、日本度假村容納能力於2H22隨政策放开才开始明顯恢復。國內麗江、桂林等遠途度假村22年受疫情影響較嚴重，23年預計低基數下反彈；周邊遊Joyview已开業度假村安吉、千島湖受益長三角客流，北戴河契合北京高端周邊遊需求且22年二期开業帶來增量產能，23年开始江蘇南京、成都黑龍灘、廣州佛山等新村也將陸續开業，由於採用管理模式，預計將提升CM整體盈利能力。

•  2H23太倉復遊城开業，滑雪產業布局進一步完善。2H23公司華東規模級室內主題滑雪場——阿爾卑斯雪世界以及配套太倉CM將开業，有望受益長三角滑雪客群快速增長的市場機遇；結合公司已有的國內北大壺、長白山等遠途滑雪度假村及日本、歐洲滑雪村，將形成全季節滑雪布局、利於不同度假業態相互導流。

投資建議
• 全球高端度假龍頭，存量項目質地優、增量項目有看點，K型復蘇下有望優先受益。22~24E 經調整EBITDA預計 24.14/36.50/40.73億元，對應EV/EBITDA估值爲13.23/8.75/7.84倍，上調至“买入”評級。

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