注：以下爲節選內容。

截止本周五收盤，實盤年度收益對比見下表。

本周港A股兩市表現喜人，HSI指數上漲6.12%，滬深300指數上漲2.82%，中概互聯網指數ETF-KraneShares(KWEB)本周上漲14.47%。

新年第一周港股就迎來大幅上漲，中概表現尤其亮眼。與之相對的是，受重倉股雍禾醫療拖累（本周雍禾下跌7.35%），小牧個人實盤大幅跑輸指數，錄得本周虧損5.77%。

從信息面上看，雍禾去年底上海毛發醫院剛开業，最近社科院聯合南方周末發布了毛發健康消費白皮書，雍禾植發綜合實力行業第一（具體白皮書內容解讀隨便百度一下就有，這裏就不拾人牙慧了）。去年12月30日大麥植發更新了其港股IPO招股書，我托朋友幫忙拿到了文件，就2022年經營數據來看，雍禾還是有較明顯的優勢（具體見第二部分內容）。

從市場表現上看，雍禾本周的交易額與以往差不多，仍屬於較低活躍度區間，並未出現突增大量換手下跌的情況。因此，我將其視爲市場先生的隨機波動。

總之，雍禾並沒有出現公司基本面上的重大變化，在我看來反而是在一點點向好的方面推進，在此基礎上的市場波動無需刻意找理由、找解釋了。

本周實盤動態和計劃：

（1）美團&騰訊：趁着這周的大反彈，繼續降低中概的整體倉位，從上周的5%進一步降至3%左右。

（2）新東方在线：本周新東方在线走了一個深V，繼年前回調後繼續震蕩上升，整體表現依然很強勢，這周我在回調低位加了4.5%的機動倉位。

1月5日新東方發了一個改名公告，擬將現在的“新東方在线”更名爲“東方甄選”，這意味着新東方在线確定以直播電商作爲長遠業務方向了，未來業務更聚焦、勁往一處使，值得恭喜。

改名爲東方甄選也意味着原有大學教育這塊業務很可能將剝離出去，這影響我對新東方在线此前的估值模型，看看17號年中報是否會對此有說明。考慮到直播電商業務未來的持續增長，以及其廣闊的市場空間，實際影響很有限，問題不大，只是我需要再調整下估值模型。

（3）雍禾醫療：上周還是貪心了沒在達到10%預期收益時減掉，這周趁回調繼續補了一點機動倉，到目前雍禾的機動倉位爲11.6%。

（4）思摩爾國際：逢高減倉，目標減到5%以下倉位，電子煙市場時下我還不明白，謹慎持倉，但也會時刻關注轉機。

（5）A股：在現有ETF持倉中，目前主要關注標普500、納斯達克100和日經225，其中納指將作爲重點機會持續關注。隨着美聯儲去年激進加息引發今年經濟衰退的預期加強，今年美股持續下跌風險進一步加大，關注未來美股下跌帶來的低估套利機會。計劃先跟蹤觀察半年，若下半年出現不錯機會，將加大對這三個寬指的定投資金。

另外，因爲23年要正式將ETF納入投資體系中，這一年的閱讀學習計劃也會偏向指數投資、資產配置的相關內容。在具體選擇ETF的過程中，我發現雪球上提供估值參考的指數標的實在是太少，不能滿足我的需求。因此最近我也在着手制作一份涉及港A股各主要行業的指數估值表，未來我對ETF的交易策略將參照行業指數估值進行。

二、大麥與雍禾2022年經營數據簡要對比

關於大麥和雍禾2022年經營數據的對比分析，我1月4日發過一貼。不過這兩天再仔細查看時，發現我當時看錯了一個數據，導致一些分析出現了偏差。這裏重新更新下對大麥和雍禾就2022年經營數據的對比內容：

22年12月30日大麥更新了其IPO招股書，簡單翻看了下，將大麥22年最新經營數據與雍禾對比，對雍禾的行業地位將有更直觀的感受：

（1）營收規模雍禾優勢明顯，業務結構二者高度相似，未來將是直接的競爭對手。

大麥植發2022年前7個月植發收入3.59億元，養固收入1.1億元，植發收入佔比76.6%，養固爲23.4%。雍禾2022上半年（注意這是6個月的數據）植發營收5.53億元，養固1.88億元，植發佔比73.9%，養固佔比25.1%。

從營收規模來看，從不論是植發還是養固業務，雍禾6個月規模均高過大麥7個月的。從營收結構來看，二者業務高度相似，未來將是直接競爭對手。

（2）雍禾和大麥在植發與養固業務上的毛利率相當，行業藍海紅利明顯。

大麥植發22年前7個月植發毛利率64.9%，養固服務毛利率62.7%（之前把非手術養固商品錯看成大麥的養固業務了，囧…）。雍禾22年上半年植發業務毛利率64.4%，養固業務毛利率65%。兩家的植發和養固業務毛利率相當，說明當下市場尚處增量成長期，各自跑馬圈地，尚未進入存量博弈階段，時下更多是行業藍海紅利。

（3）雍禾植發業務優勢明顯，養固業務二者定價策略差異明顯。

大麥22年前7個月植發患者數1.55萬人，客單價2.31萬元。養固患者數1.12萬人，客單價6600元。與之對應的，雍禾22年上半年植發患者數2.1萬人，植發客單價2.63萬元。養固3.84萬人，客單價4886元。

在植發業務上，雍禾在保持較高客單價的同時客戶數量也多過大麥，說明在雍禾植發業務的優勢強於大麥（更多的客戶愿意掏更多的錢）。

在養固業務上，二者出現差異：大麥雖然養固業務客單價更高，但客戶數量卻明顯低於雍禾。從數據上看，在養固服務的定位上，大麥似乎比雍禾更傾向於走高端路线。目前養固業務發展比植發還要初級，尚不能判斷哪種定價更有利於未來發展。

從最簡單的常識去理解，更低的價格能吸引更多的客戶，更有利於培養客戶粘性，提升復購率，這是顯而易見的邏輯。

（4）一线城市店面數量相當，新一线、二线及以下城市的店面數量上雍禾優勢明顯。

大麥截止22年7月底共有33家醫療機構，相比21年底擴店1家。其中一线5家，新一线14家，其他地區14家。

雍禾22年上半年共有57家店面，相比21年底擴店3家。其中一线4家，新一线18家，二线及其他共35家。

整體來看，雖然這個行業還沒有出現絕對的強者，但雍禾比之大麥，在規模和業務運營上都具有較明顯的優勢，利用先發優勢不斷滾雪球，積小勝爲大勝，這將是未來雍禾競爭出圈的有力路徑。

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$雍禾醫療(HK|02279)$ $新東方在线(HK|01797)$ $騰訊控股(HK|00700)$

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