事件

2023 年 1 月 5 日復星官方公衆號發布復星旅文 2023 年元旦期間經 營數據，其中三亞亞特蘭蒂斯的營業額已不同程度超過 2022 年元 旦假期及疫情前的 2019 年元旦假期，總接待人次達約 3.7 萬人次、 OCC 爲 97.4%、ADR 爲 2736 元；Club Med Joyview 安吉度假村及 北戴河黃金海岸度假村接近滿房；麗江復遊城營業額同增 27%、平 均每日牀位價格爲 1027 元。

點評

三亞亞特差異化定位，盈利能力突出，看好 23 年低基數下強勁反彈。三亞亞特蘭蒂斯酒店佔據海棠灣核心地段，自身體驗奢華、 業態豐富，同時受益免稅城和未來周邊大型商業綜合體客源導流， 房價旺季可達海南五星級酒店平均水平 1.8~2 倍、彈性極強，疫 情影響較小時期如 2H20、1H21 的 EBITDA 利潤率達 56.8%/49.2%， 22 年因海南疫情正常營業時間不足半年、我們預計全年虧損。截 至 2023.1.4，三亞客運航班執飛量已恢復至 2019 年同期 102%， 隨着一线城市疫情過峰及春節旺季到來，看好三亞亞特強勁復蘇。

Club Med 海外 23 年仍有修復空間，國內同時把握異地、本地周邊遊高端度假需求。1H22 CM 歐非中東/美洲/亞太地區營業額（按 客戶預定區域劃分）分別爲 2019 年同期 99%/122%/27%，其中東南 亞、日本度假村容納能力於 2H22 隨政策放开才开始明顯恢復。國內麗江、桂林等遠途度假村 22 年受疫情影響較嚴重，23 年預計低 基數下反彈；周邊遊 Joyview 已开業度假村安吉、千島湖受益長三角客流，北戴河契合北京高端周邊遊需求且 22 年二期开業帶來增量產能，23 年开始江蘇南京、成都黑龍灘、廣州佛山等新村也將陸續开業，由於採用管理模式，預計將提升 CM 整體盈利能力。

2H23 太倉復遊城开業，滑雪產業布局進一步完善。2H23 公司華東規模級室內主題滑雪場——阿爾卑斯雪世界以及配套太倉 CM 將 开業，有望受益長三角滑雪客群快速增長的市場機遇；結合公司 已有的國內北大壺、長白山等遠途滑雪度假村及日本、歐洲滑雪村，將形成全季節滑雪布局、利於不同度假業態相互導流。

盈利預測、估值與評級

全球高端度假龍頭，存量項目質地優、增量項目有看點，K 型復蘇 下有望有限受益。22~24E 經調整EBITDA預計 24.14/36.50/40.73 億元，對應 EV/EBITDA 估值爲 13.23/8.75/7.84 倍，上調至“买入”評級。

本文作者可以追加內容哦 !