這是新消費智庫第1896期文章

新消費導讀

隨着經濟發展，環境污染、全球氣溫升高等問題越來越嚴重。越來越多國家意識到綠色環保的重要性。現在，許多國家不再不惜一切代價地追求經濟發展，轉而尋找可持續發展的方式。

作者：fong

編輯：竺天

審核：Single、ZZ

來源：新消費智庫

綠色環保、低碳出行也成爲了一種新的社會風尚。順應着這股熱風，電動兩輪車愈發火熱。此次，作爲電動兩輪車“老將”的綠源集團控股有限公司也嘗試衝擊IPO。

營收累計超百億，淨利卻不及零頭

近年來，人們對於電動兩輪車的需求正在不斷升溫。不同於汽車，電動兩輪車使用靈活、方便，能夠輕松停靠在停車位上，不像汽車一樣“一位難求”；電動車成本較低、性價比高，能滿足消費者多樣化的出行需求。旺盛的需求驅動下，我國的電動兩輪車市場規模正在逐步擴大。

過去五年，全球主要經濟體的電動兩輪車銷量正迅速增長，而我國是最富活力的電動兩輪車市場。數據顯示，電動兩輪車的全球總量由2017年的35.2百萬輛增長至2021年的65.6百萬輛，年復合增長率爲16.9%。其中，我國電動兩輪車銷量佔2021年全球總銷量的75.9%。

圖片來源：綠源集團官網

作爲中國電動兩輪車行業技術發展的領軍企業之一，綠源品牌憑借着“綠源液冷電動車，一部車騎十年”的產品定位以及過硬的產品質量、持續的技術升級，在我國的電動兩輪車市場取得了不錯的成績。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，我國電動車九大制造商已佔據約80.3%的市場份額。以2021年的電動兩輪車銷量計算，綠源集團排名第六，市場佔有率爲3.9%。

服務、品牌以及營銷網絡，是綠源集團獲得較高市場佔有率的基本保障。品牌創立至今，綠源集團已經多次參與行業規範的制定，還榮獲全國商品售後服務評價達標認證評審委員會《商品服務售後評價體系》GB/T27922-2011及北京五洲天宇認證中心的“五星認證”等獎項，是中國首家獲得“雙五星”認證的電動兩輪車品牌。

綠源集團還構建了覆蓋廣、效率高的銷售及經銷網絡，並开展了信息化建設、搭建了在线零售平台。招股書顯示，截至2022年6月30日，綠源集團的經銷商數量爲1086個，終端門店數量超過9200個。

圖片來源：綠源集團官網

這些條件也爲綠源集團帶來了不錯的業績。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團分別實現營收24.94億元、23.78億元、34.18億元與19.98億元。報告期內，公司營收共計約爲102.88億元。

而淨利潤的表現卻沒有那么理想。數據顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團的淨利潤分別爲0.70億元、0.40億元、0.59億元和0.52億元，累計約爲2.21億元。近幾年公司的淨利潤比營收的零頭還要少。

對比愛瑪、九號、雅迪這些品牌，綠源還有不小的差距需要追趕。公开資料顯示，2021年，愛瑪科技、九號公司、雅迪控股和綠源集團的營收分別爲153.99億元、91.46億元、269.68億元和34.18億元；同期，淨利潤分別爲6.64億元、4.11億元、13.69億元和0.59億元。

在未來，隨着全球進一步貫徹落實低碳減排行動，電動兩輪車的市場勢必會進一步擴大。根據弗若斯特沙利文的資料，電動兩輪車的預期全球總銷量將於2026年達到1.16億輛，2022年至2026年的復合年增長率爲11.9%。

在市場擴容的背景下，營收和淨利“雙輸”的壓力，或許是綠源集團衝擊上市的原因之一。

目標高端化，研發費用卻有所下降

綠源集團創立於1997年，主要從事電動兩輪車的生產、制造以及銷售業務。企業發展至今已經有20多年歷史，是最早進入中國電動兩輪車行業的企業之一。

圖片來源：綠源集團官網

目前，綠源集團在浙江、山東和廣西設有三個生產基地。截至2021年12月31日，公司的電動兩輪車年產能約達2.1百萬台。根據弗若斯特沙利文的資料，截至同日，行業內僅九家企業年產能突破200萬輛，年產能達百萬輛以上的生產工廠不足20家。在生產能力上，綠源集團已經處於行業領先位置。

產能的保證下，綠源集團實現了不錯的銷售業績。雖然行業內已有雅迪等年銷量超過千萬輛的巨頭級競爭對手，2021年綠源集團公司仍然實現了銷售194.77萬輛兩輪電動車的成績。

此次衝擊IPO，綠源集團希望將所募資金用於研發工作以保持技術優勢、加強銷售和分銷渠道，以及用於品牌和營銷活動以提升品牌知名度。同時，綠源還將建設新的生產設施、升級生產設備和機器以加強產能。

一般而言，售價越高，溢價空間也就越大。因此，高端化是所有頭部企業的選擇，綠源集團也不例外。招股書顯示，截至最後實際可行日期，綠源集團在中國持有合共282項專利，其中42項爲發明專利、178項爲實用新型專利及62項爲外觀設計專利。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，綠源集團是中國擁有發明專利數目最多的電動兩輪車生產商。

不過，近幾年來，綠源集團在研發方面似乎後勁乏力。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團的研發費用分別爲0.69億元、0.83億元、0.95億元和0.44億元，佔總收入的比例分別爲2.8%、3.5%、2.8%和2.2%。

圖片來源：綠源集團官網

與之相對的，綠源集團的銷售及營銷成本逐步攀升。數據顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團的銷售及營銷成本分別爲1.30億元、1.21億元、1.92億元和0.95億元。

公开數據顯示，2021年愛瑪科技的研發費用爲4.04億元，綠源集團顯然難以望其項背。研發費用的投入佔比有所下降、營銷的費用高於研發費用的情況下，綠源集團的高端化之路“路漫漫其修遠兮”。

綠源集團急於上市或許也與企業的資金壓力增大有關系。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團的資產負債率不斷攀升，企業的資產負債率分別爲31.3%、32.0%、119.4%和132.3%。截至今年上半年末，綠源集團的短期借款增長至6.35億元，長期借款增至1.73億元，有息負債合計8.08億元。

綠源集團解釋稱資產負債率大幅提升是因爲建設廣西工廠和浙江工廠智能廠房等業務擴張增加了借款，體現了公司爲爭搶新換購潮帶來的市場所做的努力。

圖片來源：綠源集團官網

一邊瞄准高端化，另一邊爲了爭奪未來換購潮帶來的市場而承擔着負債壓力，重壓之下的綠源集團十分需要此次IPO的成功。

海外營收佔比僅4%，

難以成爲企業的第二個支點

除去研發投入不足以及資產負債率快速增長，綠源集團的發展還存在不少風險。

銷售模式上，因爲電動兩輪車產品面向C端消費者，所以生產商們都非常依賴第三方經銷商，綠源集團也不例外。綠源集團採用以线下經銷商渠道爲主的模式，招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團的线下渠道佔比分別爲94.5%、70.7%、82.4%和89.1%，而同期线上渠道的佔比分別爲2.1%、4.1%、3.2%和5.3%。

圖片來源：綠源集團官網

這種高度依賴於經銷商來分銷自身產品的模式爲綠源集團帶來不少的風險。一旦失去部分經銷商、沒有辦法及時开發新的經銷商，會對企業的收入帶來波動，對公司的財務情況造成不利的影響。

同時，近年來綠源集團的线下經銷商數量也正在下滑。數據顯示，2019年至2021年，綠源集團的經銷商數量分別爲1222家、1114家和1108家。而愛瑪科技2021年的經銷商數量爲2000多家，雅迪控股的經銷商數量爲3353家，都呈現上升的趨勢，爲這些企業搶佔市場份額提供有利的先機。

毛利率也是綠源集團需要注意的方面。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源的毛利率呈持續下滑的趨勢，分別爲13.68%、12.03%、11.33%和9.33%。毛利率較低且持續下滑，或是就是綠源淨利潤不及營收零頭的原因。

而造成公司毛利率低的最大原因則是原材料及耗材成本的高企。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團的原材料及耗材成本分別爲19.82億元、19.21億元、27.75億元和16.59億元，佔營收總額的92.1%、91.8%、91.5%和92.2%。

圖片來源：綠源集團官網

近年來，綠源集團也意識到了自身存在的風險，並努力尋求出路，开始整合线上线下渠道，深度挖掘企業以及機構客戶。同時，公司加碼主流電商平台布局，捕捉中國電子商務急速發展帶來的機遇。

同時，通過與海外經銷商合作，公司已經將銷售網絡擴展至44個國家，包括泰國、印尼以及菲律賓。不過，這些海外經銷商並沒有爲企業帶來太多利潤。數據顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團海外經銷商的營收分別佔總收入的2.4%、1.7%、1.9%和4.0%。目前來看，海外業務仍然難以成爲綠源集團營收的第二增長點。

此次綠源集團衝擊IPO，將會成爲這位“老將”未來之路的關鍵轉折點。而IPO能否取得成功，仍需進一步的關注。

【1】《綠源集團IPO：是“真差錢”！》，中訪網財經，2022年11月29日

【2】《綠源電動車大幅“掉隊”：毛利率大跌，高負債存憂》，金融界，2022年12月13日

【3】《兩輪電動車“元老”綠源集團闖港股：淨利潤微薄 資產負債率超132%？》，投資時報，2022年12月14日

【4】《低毛利，高負債，綠源電動車“帶病”衝刺港股》，億歐網，2022年11月29日

【5】《綠源電動車負債激增，重銷售輕研發，毛利率逐年走低》，雷達財經，2022年11月30日

【6】《IPO雷達｜超30億營收淨賺不到6000萬 資不抵債的綠源電動車沒錢了》，界面新聞，2022年12月2日

【7】《電動車“鼻祖”衝擊上市，但江湖已無傳聞》，壹覽商業，2022年12月14日

【8】《綠源集團IPO：三年半營收超百億、淨利2.2億，負債率132%資金缺口2.6億》，搜狐財經，2022年11月30日

頭圖來源：綠源集團官網。

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