1月9日，嗶哩嗶哩發布公告：以26.65美元（港幣計價爲209.2港元）的價格，發售1534.4萬股美國存托憑證（ADS），佔已發行在外的股份比重約3.89%，募集資金總額約4.089億美元，其中大部分將用於回購總額約3.848億美元的2026年12月票據。消息發布前一交易日，嗶哩嗶哩收盤價224港元，增發價格相比該價格折價約6.61%。截至今日14:30，嗶哩嗶哩最新價215.6港元，出現回歸發行價的跡象。4億多美元的募集資金對於嗶哩嗶哩的總體負債來說杯水車薪。公告中提到：2026年4月、12月和2027年的票據總額分別爲4.293億美元、8.317億美元、7.46億美元，累計20.07億美元，約爲本次募集資金總額的5倍。

嗶哩嗶哩從未實現盈利，年度虧損額持續擴大。2018年虧損總額6.163億、2019年虧損12.89億、2020年虧損30.12億、2021年虧損67.89億。四年時間，虧損額放大11倍。負債總額也從2018年的32.99億元擴大至2021年的303.4億元。據此判斷，嗶哩嗶哩的發展是以債務驅動得不可持續模式，而非以利潤驅動的健康發展模式。債務驅動模式之所以能夠行得通，主要是資本市場仍相信“高投入、高成長，搶佔市場份額”的邏輯。在嗶哩嗶哩虧損放大的同時，營收總額也在以每年60%以上的速度增長，2021年營收總額達到193.8億元，2022年突破200億元是大概率事件。正是這種營收高增速現象，資本市場的才允許嗶哩嗶哩不斷融資擴大債務。

2022年嗶哩嗶哩港股股價累計下跌47.91%，接近腰斬。隨着恆生指數和中概互聯網板塊在10月末的集體反彈，嗶哩嗶哩才出現了顯著上漲，近三個月累計漲幅超過170%，市價站上210港元。本輪歲末小牛市的核心邏輯是“地產業政策底”疊加“互聯網超跌反彈”，兩者輪流推動恆生指數和內地股指走強。2023年一季度，有關房地產开發的政策性利好消息大概率還將持續發布，正如住房和城鄉建設部部長倪虹1月6日所說：“對於購买第一套住房的要大力支持，首付比、首套利率該降的都要降下來。”只要樓市需求面在政策刺激下出現改善跡象，地產板塊的上漲就是大概率事件。互聯網板塊的上漲並沒有可靠的宏觀邏輯支撐，目前只能以技術性反彈的態度持續觀察。客觀來說，美國頭部互聯網公司頻現裁員信息，中國互聯網頭部公司也經常傳出管理層痛斥內部積弊，在這種背景下，趨勢性的牛市很難出現。

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