散戶請注意，“IPO套利大鱷”來了！

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作者 | 小鑫 編輯 | 小白
12月30日，中侖新材成功過會，即將登陸創業板。 中侖新材的故事非常奇葩：2019年還是虧損的，19年底收購了第一大客戶長塑實業後2020年扭虧爲盈。長塑實業的業務成了公司的主要收入和利潤來源，中侖新材從而得以上市。 但是，長塑實業的母公司綠悅控股，2019年在台股私有化時的總市值才15億人民幣，這次創業板IPO，光募集資金就高達22.7億元。 按照新發行股份不低於發行後總股本的15%計算，如果成功募集，市值可高達151.5億元。 3年時間估值暴增10倍，而中侖新材去年的淨利潤才3個億。 這不禁讓人感嘆，不管在哪個市場，普通中小投資者都是最底層的玩家，而信息差則成爲了這些IPO套利者最鋒利的鐮刀。 在新加坡和中國台灣已經割過兩次韭菜 中侖新材成立於2018年11月，但它的故事卻要從2005年說起。 故事的主角是楊清金和王哲夫。 當時，兩人共同投資了廈門長華（全稱廈門長華塑業有限公司），开拓BOPA薄膜業務。楊清金爲籌劃新加坡上市，先是把廈門長華的BOPA薄膜資產裝進其實際控制的長天塑化，然後讓王哲夫加入長天塑化擔任BOPA事業部總經理。 （來源：singapore-ipos.blogspot.com）

2007年底，長天塑化在新加坡證券交易所成功上市，募資1.01億新加坡元，約合5.2億元人民幣。 後來由於楊清金和王哲夫在BOPA薄膜業務發展上的看法不一致，長天塑化將BOPA薄膜業務剝離，由王哲夫帶領團隊單獨創業，這就是後來的長塑實業（全稱廈門長塑實業有限公司）。 長天塑化則於2017年退市，其附屬公司中侖塑業被中倫有限收購，成爲後者的主要實體。 中侖有限也就是後來的中侖新材。 長天塑化私有化價格僅爲1720萬新加坡元（合每股1.3新加坡元），約8510萬元人民幣，不到募集資金的1/5。 （來源：英爲財情）

王哲夫這邊也沒闲着。長塑實業於2014年通過母公司綠悅控股在“台灣地區證券交易所”成功上市，募集資金18.9億新台幣，約3.8億元人民幣。 上市後的前2年，綠悅控股表現還不錯，營收和利潤不斷增長。 但是從2017年开始，國內BOPA市場產能大量投放，利潤空間縮小，綠悅控股業績开始下滑，2018年營收更是大幅減少37.2%，並陷入虧損。 （制圖：）

（來源：發行人及保薦機構回復意見(中侖新材料股份有限公司)，2022-08-25）

綠悅控股股價隨之大跌。 到了2019年7月，Great Plan International Ltd提出以65億新台幣（對應每股40新台幣）的價格收購綠悅控股將其私有化，約合人民幣15億元，私有化於當年10月份完成。 （來源：英爲財情，2017年7月曾進行過1.1:1的拆股）

私有化之後，王哲夫對綠悅控股持股50.8%。 這一上市一退市，王哲夫光是在估值上就賺了不少，盡管有小股東對私有化價格過低感到不滿，但由於大股東持股超75%（王哲夫聯合其他部分股東），方案仍獲通過。 （來源：雅虎新聞）

老朋友相聚，再“割”創業板 2019年11月，楊清金的中侖有限以8.3億收購王哲夫的長塑實業，曾經的合作夥伴又走到了一起。 只不過，這一次王哲夫選擇了拿錢退出。 8.3億的價格相比綠悅控股私有化時的約15億也打了不少折。考慮到私有化之後長塑實業曾向其股東分紅3.57億元，折扣大約爲27%。 中侖新材在問詢函回復中表示，王哲夫當時已經年近75歲，而且子女都未在BOPA薄膜行業工作。 （來源：發行人及保薦機構回復意見(中侖新材料股份有限公司)，2022-08-25）

而且相比“虛”的股份，王哲夫拿到了實實在在的3.77億元，包括私有化時出資2.26億、分紅1.81億、出售股份得到4.22億。 不知道當事人怎么想，反正風雲君如果在75歲時還能拿到這么一大筆錢，應該會心滿意足了。 剩下自己一人奮战，楊清金這次盯上了A股創業板。 這時候，中侖有限和長塑實業的狀況都不太好。 中侖新材表示，長塑實業被收購前一年（即2018年）的利潤總額是中侖有限的1349.04%，好像長塑實業很賺錢。其實這一年兩家都是虧的，而且長塑實業虧的更多，母公司綠悅控股淨虧近1億元。 接下來，就該做出業績了。 醜小鴨變白天鵝的祕密 就在綠悅控股退市然後被收購的2019年下半年，業績出現了驚天大反轉。 長塑實業是綠悅控股的主要經營子公司。在綠悅控股2019年上半年取得4.0億營收、毛利率-6.1%、淨虧損5539萬的情況下，長塑實業2019年全年營收居然做到了12.9億元，毛利率做到了18.88%。 （來源：英爲財情，單位：百萬新台幣）

（長塑實業營收和毛利率，來源：發行人及保薦機構回復意見(中侖新材料股份有限公司)，2022-08-25）

由於實在找不到綠悅控股在“台灣地區證券交易所”的財報，風雲君也不好對此做出評判。 不過從長塑實業的業績表現和行業地位來看，其在2018-2019上半年的業績下滑符合行業整體特徵，而且是暫時的。 從2018年开始，同行業的滄州明珠（002108.SZ）BOPA薄膜塑料制品營收出現明顯下滑，佛塑科技（000973.SZ）的阻隔材料則是2019年出現明顯下滑；從2021年开始，兩家的相應業務恢復增長。 長塑實業开始下滑的時間比2家早了1-2年，恢復增長的時間也早了2年。 （來源：發行人及保薦機構回復意見(中侖新材料股份有限公司)，2022-08-25）

而且中侖新材自信地表示，產能規模居全球前列，根本無懼價格競爭。2019年恢復增長後，中侖新材的毛利率始終領先於兩家可比公司。 （來源：發行人及保薦機構回復意見(中侖新材料股份有限公司)，2022-08-25）

與兩家可比公司相比，中侖的銷售單價持平或者更高。 （來源：發行人及保薦機構回復意見(中侖新材料股份有限公司)，2022-08-25）

因此，風雲君更愿意相信長塑實業在2018-2019上半年的表現，像是爲了應對市場低谷期的主動收縮，順便在二級市場割了一把。 在這之後，長塑實業的業績持續增長，2020年已經恢復到上次巔峰時2016年的水平。

去年，作爲母公司的中侖新材營收19.9億，同比增長24.4%；歸母淨利潤3.0億，同比增長42.5%；

今年前三季度，公司營收17.2億，同比增長21.7%；歸母淨利潤2.2億元，同比增長8.7%。

目前，中侖新材是國內最大的功能性BOPA薄膜公司，國內市佔率36%，全球市佔率20%。 （來源：發行人及保薦機構回復意見(中侖新材料股份有限公司)，2022-08-25）

此次創業板IPO市值可高達151.5億元 這次創業板IPO，中侖新材計劃募集資金22.7億元，分別用於高功能性BOPA膜材、生物基可降解膜、聚酰胺三個項目，以及補充流動資金。 按照發行股份不低於發行後總股本的15%計算，募集成功的情況下市值可高達151.5億元。 相比之下，楊清金2019年末收購長塑實業僅用了8.3億元，這筆交易簡直賺翻了。 按照中侖新材去年接近3億的淨利潤來算，IPO募資相當於7年多的淨利潤……玩IPO套利真的比做實業來錢快多了。 另外，IPO募投項目中投入最多的“高功能性BOPA膜材”並不是什么新產品，而是在現有BOPA業務基礎上進一步提升產能，鞏固地位。而對受益於限塑令的新產品——BOPLA薄膜，公司擬投入的資金則是最少的。 風雲君不禁想問，這真得符合創業板的定位嗎？ 截止招股說明書發布，楊清金通過直接和間接的方式合計控制公司79.95%的表決權，是公司的實控人。 廈門長天（全稱廈門長天企業有限公司）是中侖新材的關聯方，公司曾在2019、2020年度向其採購膠帶，然而楊清金卻於2006年12月至2020年9月期間擔任廈門長天總經理，2006年12月至今擔任董事，並持續在廈門長天領取每年68萬左右的薪酬。 作爲中侖新材的董事長，楊清金卻不在公司領取薪酬。 廈門長天的股東之一和董事長兼經理陳永富是楊清金配偶的哥哥，也曾是長天塑化的股東。 廈門長天的產品爲BOPP膠帶，主要應用於快遞、物流行業的外包裝封裝。加上另一家關聯公司金暘新材料，廈門長天、金暘新材料2019-2022上半年的BOPP膠帶收入分別爲2.2億、2.0億、2.5億、1.1億元。 中侖新材募投項目之一的BOPLA薄膜則能夠作爲膠帶膜用於快遞等行業，很可能與關聯方形成競爭。在招股書中，楊清金承諾如果廈門長天將來與中侖新材構成同業競爭，則會要求廈門長天轉型，反而說明了其巨大的影響力。 中侖新材生動地向我們展示了股市IPO套利的要義：信息差。 而且公司實控人楊清金和其朋友王哲夫、陳永富等人經營着多家企業，能夠通過高層股東之間的利益安排，“攢出來”一家業績很好看的公司。 中侖新材的募投項目也沒有體現出多少科技、創新，最主要的募投項目就是提高現有BOPA薄膜的產能，鞏固市場地位。 免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公衆公司屬性、以上市公司根據其法定義務公开披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）爲核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其准確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。

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