多處痛點或制約着大麥植發。

文/每日財報 何嬙

近期，大麥植發再次更新招股書，向港交所發起二次衝擊。公开資料顯示，大麥植發是中國在中高端毛發診療服務行業中的領先醫療集團，也是行業內首家通過使用種植筆提供微針植發的醫療集團。

相較於2022年6月29日遞交的上市資料，這次大麥植發更新了2022年1-7月份的數據，這期間公司分別實現營業收入與淨利潤約爲4.69億元和1171.4萬元，較2021年前七個月減少19.53%、57.72%。

除了業績明顯下滑，大麥植發約半數收入投入營銷攬客，且公司的毛利率、客單價持續下滑。與此同時，大麥植發還深陷一系列投訴漩渦。

爭當“植發市場第二大股”

就市場而言，有機構數據顯示，中國毛發診療服務行業的市場規模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復合年增長率爲23.5%，並預期至2026年進一步達到712億元。

目前，國內植發賽道上的玩家大致分爲四大類。一種是像雍禾、新生這樣的民營連鎖機構，佔比約爲35%；其次，是區域性的非連鎖專科機構，佔比約爲30%；綜合類的醫美機構植發科室大約佔比25%；最後，公立醫院的植發科佔比10%。

在民營植發連鎖機構中，雍禾的市場佔有率爲第一，大麥植發、盛、新生植發等民營植發連鎖機構緊隨其後，整個市場呈現出四強爭霸的競爭格局。

從需求的角度看，國家衛健委的數據顯示，我國當前有2.5億人有脫發的困擾，換句話說，平均每6人當中就有1人承受脫發之苦。綜上可見，兼具醫療剛性需求與醫美消費升級屬性的植發行業正處在爆發初期。

聚焦頭部企業發展進程，2017年CPE源峰出資3億元战略投資雍禾醫療，投資機構首次涉足大陸植發領域；2018年1月，盛獲華蓋資本5億元战略投資。

2021年12月，雍禾醫療在香港成功掛牌上市，首份上市財報顯示，2021年雍禾醫療實現營業收入21.69億元，同比增長32.4%，接待的患者總人數達14.99萬人，較2020年9.11萬患者人數增加64.5%。若此次大麥植發成功上市，則就是“植發市場第二股”。

不過需要看到的是，與頭部企業相比，大麥植發在醫療機構的數量上優勢不明顯。目前，大麥植發擁有33家植發醫療機構；雍禾醫療預計2022年底植發醫療機構的數量可接近70家；新生植發以60院的規模緊隨其後，盛在全國則开設了40余家直營機構。面對廣闊的市場，機構數量弱勢無疑會間接影響投資者預期。

重營銷，侵蝕利潤空間

大麥植發成立於2015年，位於廣東省深圳市，注冊資本爲3000萬元。

就行業地位而言，按2021年收入計，公司在一线城市佔據5.2%的市場份額，在中國整體植發服務市場的市場份額爲4.7%。同期，大麥植發醫療在一线城市的養固市場的市場份額爲3.7%，在中國整個養固市場的市場份額爲3.3%。

所謂醫療養固服務，一般指由持牌醫療機構提供的非手術治療，以解決各種頭皮及毛發問題，如脫發，發質細軟，頭皮瘙癢及頭皮出油等。

按收入劃分，大麥植發的收入來源分爲手術植發、非手術養固、商品和服務。其中，植發手術仍是公司最爲主要的收入來源，截至2022年前7個月，該部分營收佔比達76.6%。而養固服務收入佔比逐漸從個位數提升至兩位數，2021年及2022年前7個月，養固服務收入佔比分別達21%、23.4%。

2019至2021年，大麥植發的營收分別爲人民幣7.47億元、7.64億元和10.21億元；同期，淨利潤分別爲-1501萬元、6956萬元和6612萬元。

但值得注意的是，大麥植發走的是“重營銷輕研發”之路。據招股書，2019年至2022年1-7月份，公司投入的銷售及分銷开支佔當期營業收入比重分別爲67.02％、52.2％、50.98％和45.09％。 而同期，公司的研發开支分別僅爲650萬元、460萬元、480萬元和290萬元，差距巨大。

不言而喻的是，高額的營銷費用必然在一定程度上會侵蝕公司的利潤空間。像2019-2021年，大麥植發的毛利率就超過70％，但淨利率不足10％。

多次被監管處罰

《每日財報》關注到，黑貓投訴平台上，有不少消費者針對大麥微針植發虛假宣傳、手術失敗、種植效果不理想和亂收費等方面的投訴。

最近的一次投訴發生在2022年11月14日，消費者表示，做的手術毛囊成活率沒有達到承諾的98%，而且在術後維權中困難重重，答應協商解決，但隨後聯系不上售後。

此外，大麥植發近年來還受到了多次處罰。其中，2021年8月，寧波大麥因微針種植案例存在虛假宣傳，而被寧波市市場監管局高新區分局罰款3萬元。

大麥植發招股書也顯示，截至2022年7月31日，公司有6家服務機構因違反醫療廣告相關適用法律法規而受到行政處罰。

事實上，毛發治療的最終效果，有賴於專業醫生的執業水平。但截至目前，大麥植發只有176名注冊醫師，619名其他醫療專業人員。包括33名副主任醫師和主任醫師、73名主治醫師、64名執業醫師及6名執業助理醫師。

最值得關注的是，創始人李興東2013年才取得內蒙古自治區衛生廳頒發的執業助理醫師資格證書，雖然在毛發診療行業有18年執業經驗，但其一直是執業助理醫師，簡言之，李興東不可以單獨進行植發操作。因此，也有外界投資者質疑，李興東此前多年涉嫌無證行醫。

作爲大型醫療集團，專業性無疑是可持續發展的根本，若沒有專業基礎上的口碑保證，即使是差異化打着“微針”旗號的服務，也難免會逐漸變爲“不好”的代名詞。在這個問題上，大麥微針植發需要着重深思。問題纏身下，即便上市成功，大麥植發恐怕也會面臨高开低走的無奈局面。

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