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最近在思考2023年發展經濟的着力點，我國經濟有三駕馬車。出口、消費、投資。這兩年，出口是中國經濟發展的主要動力，但是23年指望不上了，23年是全球經濟衰退年。消費能指望嗎？也難，三年，大家都沒錢。一些之前被限制的場景可以恢復，但是總體上，消費很難出大力。

那么投資呢？其實也挺難的。之前最大的投資方向是地產，目前需求上不去，只能維持，或者說能維持住已經很不錯了。未來能夠拉大經濟的投資只能是新基建。這個新基建還要有所區分，針對科技型企業的投資不能着急，需要尊重科學規律，循序漸進。新能源是一個可行的投資方向，資本密集型，而且也是未來全球發展的趨勢。

今天二馬介紹的企業就是一個新能源企業，火綠電龍頭華潤電力。

爲什么叫做火綠電企業，這表示他之前是火電發電廠，目前在轉向新能源發電，主要是風電和光伏發電。

一、行業數據

根據國家發改委等九部門印發的《“十四五”可再生能源發展規劃》，我國 2030 年風電和太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上；2025 年，可再生能源年發電量達到 3.3 萬億千瓦時左右。

“十四五”期間，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的佔比超過 50%，風電和太陽能發電量實現翻倍。按此規劃計算，預計 2022-2030 年，風光發電總裝機容量 CAGR 爲 7.23%，保持快速增長態勢。（數據來源：德邦證券）

截至 2022年上半年，我國風電累計並網裝機容量爲 342.2GW。2020 年全國新增並網裝機容量爲 71.7GW、2021 年爲 47.6GW。（數據來源：東亞前海）

二馬點評：

可以明顯看出，風力及光伏發電行業是一個成長性行業。這是中國多數行業逐步變成存量行業後，爲數不多的增量行業。

二、華潤的發電數據

公司已建成產能中，主要是風電，光伏的佔比很小。這主要是因爲1GW風電的盈利遠大於光伏。華潤的數據大致是這樣的，1GW 風電的盈利爲4億港幣（不含新能源補貼），1GW光伏的盈利約1億。從華潤的建設節奏也可以看出，華潤是一個更偏重市場化的企業。

145期間，華潤計劃建設40GW 可再生能源裝機容量。

華潤22年計劃建成6.3GW 裝機容量；其中上半年建成0.8GW，主要是風電。目前在建2.3GW風電，2.6GW光伏。預計都在下半年建成並網。

截至11月中，公司今年招標的風電約爲6.5GW。考慮到招標到交付有1年到1年半的時間。我們預估明年有5GW風電完成並網。

三、華潤未來5年的利潤預估

1、火電部分

正常年份，華潤的火電盈利約爲39億。2021年因爲煤價大漲，導致火電虧損。這種情況是特殊情況下的產物，未來不會是常態。考慮到華潤還在新增火電產能，二馬採用比較保守的測算方式。給予23年20億火電盈利，27年35億火電盈利預估。

2、綠電部分

21年下半年新建裝機容量1.6GW，主要是風電；22年上半年建成0.8GW風電，下半年至少建設完成2.3GW風電，2.6GW光伏。

我們將21年下半年到22年建設的風電裝機容量求和，認爲其對於22年的盈利貢獻爲容量的一半。那么約有2.4GW的風電貢獻了22年的淨利增長。按照每GW 4億利潤測算，貢獻9.6億。光伏的盈利按照1.3GW 計算，貢獻1.3億。

因此22年新能源的盈利約爲94-95億。

23年的盈利這樣測算：

22年下半年的裝機的2.3G 有一半貢獻23年的盈利增長；

23年完成5GW裝機，有一半（2.5GW）貢獻23年的盈利增長。

風電的新增利潤貢獻爲 （（5+2.3）/2）*4 = 14.6億；

23年是光伏建設大年，給以6億的盈利預估。

這樣新增盈利約爲20.6億。

27 年的盈利這樣測算：

23年新裝機的5GW中有一半貢獻未來的盈利增長，對應2.5GW；

22年招標的6.5GW 中還有1.5GW 會在24年並網。24-27年，我們按照每年平均2.5GW的新增風電裝機容量測算。

這樣到27年，風電的新增盈利約爲50億（12.5*4）；

光伏按照30GW的裝機容量計算，對應30億盈利。

新能源的新增利潤爲80億。

四、收益預測

華潤歷年的分紅率基本在40%以上。我們按照40%測算華潤電力的分紅率。

那么23年的股息爲54億，27年股息爲92億。分別對應2022年12月24日的市值的股息率爲8.6%、14.6%。

對於27年的估值，我們做這樣的一個測算。認爲7.5%的股息率爲合理估值，那么對應的市值爲1226億。

持有5年，約有50%的股息及95%的漲幅。

五、華潤電力的競爭優勢及持有風險

電力行業主要是國企在運營，華潤在衆多國企中更加市場化，管理效率高。這是華潤的核心競爭優勢；

不少投資者擔心遠期電價更加市場化，電價會下降。對此我說說我的看法。

首先這種擔憂有合理性，作爲公用事業行業，給經濟讓利也是合理之舉。但是中短期內，我認爲這種擔心暫時沒有必要。原因是這樣的。

目前中國還處於碳中和的初期，需要電力企業有足夠的盈利來支撐其發展；

火電價格是綠電的一個價格錨，目前來說，中國每年的電力消費增長和GDP同步，但是中國電力貢獻的最大部分火電已經增長乏力。主要是中國的煤炭供給已經到了天花板。這會導致煤炭價格在一定時間內居高不下，拉高煤電價格。高煤電價格下，很難指望綠電有更低的價格。

遠期看，電力作爲公用事業，這不是競爭型行業，應該有合理的利潤。

$華潤電力(00836)$ 

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