先說結論，雖然$騰訊控股(HK|00700)$在2022年7月之後的幾個月裏，股價出現了加速下跌（跌幅超過40%），且自10月份低點以來，股價又上漲了70%（目前股價與2022年7月份持平）。但我們還是認爲騰訊值得長期投資。理由如下：

季度業績

過去幾個季度騰訊的業績並不出色，但在11月中旬，騰訊公布了2022財年第三季度業績，收入從2021財年第三季度的1424億元小幅下滑到了2022財年第三季度的1401億元，同比下降了1.6%。營業利潤也同比下降了2.9%，從2021財年第三季度的531.57億元，下降到了本季度的515.93億元，攤薄後每股收益從2021財年第三季度的4.074元小幅增至2022財年第三季度的4.104元，同比增長了0.7%。自由現金流同比增長了14.5%。從去年同季的241億元增長到了本季度的276億元。

出現轉機的跡象

雖然騰訊2022財年第三季度的業績很平庸，而且已經連續幾個季度遭受損失。基本業務受到影響，收入略有下降（與前幾年的高增長率相比），尤其是股價受到重創。2022年期間，騰訊股價下跌了27%（跌幅一度高達56%，但在過去幾周又有所回升），從歷史高點下跌了74%，目前仍比歷史高點低57%。

但短短幾周內，騰訊的股價又從此前的低點上漲了逾70%。

遊戲業務

騰訊增長的一個方式是靠遊戲業務，2022年12月底，騰訊收到了第一份遊戲版號許可 這對騰訊來說是一個好兆頭，因爲過去幾個季度新遊戲沒有獲得批准。但騰訊似乎不僅能夠再次實現國內遊戲收入的增長，而且還在進行國際擴張。這也是一個好兆頭，原因有幾個。首先，這是騰訊繼續增長的機會--即使中國市場在某個時候已經飽和。其次，這讓騰訊減少了對中國經濟的依賴。過去幾個季度，騰訊的國際遊戲收入實現了穩步增長。三年前，2019財年第三季度，國際遊戲僅佔騰訊總收入的4%，而2022財年第三季度，國際遊戲已經佔到了總收入的9%。

雲業務

騰訊能繼續增長的第二個重要方式是其雲業務。雖然在雲業務方面騰訊可能有點晚了，但雲市場在未來幾年將繼續高速增長，因爲騰訊已經是中國第二大公有雲提供商了（據騰訊統計）。其他第三方的研究顯示，在中國公有雲市場騰訊僅排名第三（僅次於$阿裏巴巴(NYSE|BABA)$和華爲），但市場份額仍爲16%。

據國家統計局的數據，2022年中國雲計算市場的規模將達到380億美元左右，並在未來幾年保持高速增長。到2027年，中國雲計算市場的規模預計將達到1210億美元，復合年增長率接近26%。預計該市場也將分布在三個細分市場：基礎設施即服務（2027年約830億美元）、平台即服務（2027年約80億美元）和軟件即服務（2027年約300億美元）。麥肯錫 也給出了類似的預測（甚至更樂觀），預計2025年中國的雲市場規模將達到900億美元左右。

騰訊的進一步增長計劃


（1）在廣告方面，騰訊在2022年8月份已經在加快廣告業務的收入了，並預計第四季度的季度收入將超過10億元人民幣。


（2）在SaaS業務方面，騰訊也在進行規模化擴張，並將這些服務貨幣化，比如騰訊已經推出了一個結合企業微信、騰訊會議、騰訊文檔的訂閱服務，而且目前進展很順利。


（3）小程序方面，到了2022財年第三季度小程序的日活躍用戶已經超過了6億，年增長率超過了30%。而每日小程序激活量的增長速度更快，年增長率達到了50%。小程序使用率的增加對騰訊有利，因爲這會導致越來越多的嵌入和轉換成本的增加。


（4）最後，中小企業未來幾年在在线廣告方面的支出預計也將以個位數的速度增長。雖然字節跳動等公司可能會獲得更多的市場份額，但騰訊至少也應該能夠實現與整個市場的同步增長。

騰訊的盈利能力正在增強

騰訊的整體毛利率已經從2021財年第四季度的40.1%提高到了2022財年第三季度的44.2%。不僅三個細分業務的利潤率都有所提高，而且長期以來一直在下降的在线廣告的毛利率也從2022年第一季度的36.7%提升到了2022年第三季度的46.3%，金融科技和商業服務的毛利率也從2021年第四季度的27.1%提升到了2022年第三季度的33.3%。

回購股票和向股東派發特別股息

除了努力提高盈利能力，騰訊還在通過回購股票和向股東派發特別股息的方式向股東分配現金。

2022財年第三季度，騰訊已經回購了約4280萬股股票（因爲騰訊的股價在第三季度低得不合理）。

除了回購股票外，騰訊還宣布了另一項特別股息，在上一次財報發布時，騰訊宣布美團股票的特別中期股息（價值約200億美元）。到2023年3月，公司將向騰訊股東派發美團股票，每10股騰訊股票，其股東將獲得1股美團股票，這將導致該“特別股息”的股息收益率達到約爲5%。

騰訊的業務和資產負債表都很出色

擁有充足的現金儲備（可以用於股票回購或投資），對騰訊來說不僅是一條寬闊的經濟護城河，而且也會讓騰訊在市場不景氣時保持巨大的韌性。2022年9月30日，騰訊有1096億元中期存款以及1602億元現金及現金等價物，當然，公司還有97億元的短期借款和1710億元的長期借款，但與8184億元的總股本相比，市盈率只有0.22，這當然不是問題。除了流動性較好的資產外，騰訊還擁有3018億元的"對聯營公司的投資"和3772億元的"以公允價值計量的金融資產"--兩者都包括上市和非上市實體和投資。

除了出色的資產負債表，騰訊的業務還擁有廣闊的經濟護城河，這使得公司能夠經受住挑战（比如2022年）。多年來，騰訊創造了一個復雜而密集的數字生態系統，這帶來了幾個不同的競爭優勢。騰訊正在從網絡效應中獲利;騰訊在其生態系統中嵌入了其他幾種不同的應用程序，因此產生了轉換成本。當然，騰訊也從成本優勢中獲利。

基於以上原因，我們認爲騰訊股票還值得長期投資。

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