1月5日，MPAC與MultiMetaverse完成合並，元宇宙遊戲、IP運營、動畫制作新興公司$元宇宙控股(NASDAQ|MMV)$正式在納斯達克掛牌交易。掛牌7天後的1月12日，MMV就發布了收購淘米多數股權的意向書。收購案對MMV有什么影響？公司能否成爲中國版迪士尼？讓我們先從遊戲行業說起。

一、優質的遊戲公司依然是資本青睞的“香餑餑”，MMV 擁有極強地成本控制能力。

受开源節流，遊戲精品化趨勢影響，遊戲公司今年大刀闊斧地調整項目。

截止11月底，我國遊戲行業終止（或計劃終止）項目多達75個。除個別代理協議到期外，項目解散也成爲了遊戲項目終止的主要原因。據第三方機構七麥統計數據顯示，截至11月底，年內共計有6.2萬款遊戲在蘋果商店下架，遊戲行業正面臨着新一輪“大洗牌”。

馬化騰在12月15日的內部員工大會上提出，從長期看，國內遊戲市場的版號將處於緊縮狀態，不會像過去那么容易拿版號。所以騰訊遊戲一定要聚焦精品，不要浪費任何一個版號的機會。

如今獲得版號難度增加，單純堆積遊戲數量存在無法獲得國內版號的風險。即使能夠獲得版號，遊戲如不能成爲爆款，則容易損失營銷費用。

很多人覺得現在遊戲行業不是好的投資了，其實不然！微軟687億收購動視暴雪成爲遊戲業最重磅並購。此外，TTWO 收購Zynga花了127億美元，溢價64%。再看國內，2021年，我國遊戲行業投資達到125起，連續2年回升，投資總金額118.3億，創歷史新高。

去年，遊戲行業投資者將大筆錢投入到遊戲开發類項目中。遊戲公司的競爭將從遊戲數量轉爲質量，好的遊戲公司/團隊，依舊是搶手的香餑餑。

遊戲能否賺錢既取決於商業化能力，也受研發、分發、運營成本多寡等影響。

MMV招股書顯示，公司成本端增長較快的兩項是“庫存成本”及“生產和服務成本”。

其中庫存成本是因爲電商平台、經銷商銷售聯名產品數量增加以及MMV自擔倉儲物流成本增加。

生產和服務成本增加則是公司動畫制作訂單快速增加所致。

MMV擁有完整的Unreal引擎動畫制作流程，是國內最擅長“三渲二”的動畫團隊。2019-2021年，MMV動畫承制收入年化復合增速超100%。今年上半年，公司動畫制作服務收入同比增長173.9%至260萬美元，依然保持了快速的增長。

“遊戲運營商服務費”开支一項，MMV控制的非常好，無謂的买量支出沒有增加。

二、MMV擬收購淘米實控方72.81%股權，迪士尼的“百年輝煌”更值得效仿。

遊戲公司此前商業化主要採取兩種方式：

一種是類似Game Pass的訂閱模式。

遊戲細分垂類非常多，盡管MOBA月均單機使用時間多達1480分鐘，但射擊、棋牌、RPC、冒險，卡牌等垂類用戶時長表現也相當不錯。訂閱模式可以滿足玩家低價體驗一堆遊戲的愿望，也給了遊戲流程較短的公司商業化的可能。

另一種是开放世界類遊戲，如《原神》和《幻塔》，通過副本的更新讓玩家保有新鮮感。

這兩種商業化模式有一個共同點，即需要不斷產出新的作品/更新遊戲，需要面對研發、審批甚至是出海等不確定性，公司盈利波動或較大。

在國內外同業公司中，迪士尼憑借成熟地IP運營方式，100年來穿越數個經濟周期，始終“長盛不衰”。隨着IP內容的逐漸延展，其生命周期和變現能力也與日俱增，是比制作遊戲更好的生意模式。

很多人覺得是迪士尼直接用大電影的方式，給到觀衆極致震撼的衝擊力，使其加深印象。但我認爲這只是表象，迪士尼擁有完整的IP運營方式以及變現模式才是成功的關鍵。

迪士尼擁有影視制作、發行能力，可以通過互動媒體傳播，打造休闲娛樂場景，开發消費品，營造IP生態閉環。

在日本，幾乎每一部成名動畫都會被索尼、任天堂等公司制作成遊戲。日本的APP Store 暢銷榜單前十位遊戲中，七成IP是帶有動畫TV的遊戲。IP孵化思路與迪士尼類似。

WikiMili匯總的《2021年全球最有價值IP報告》顯示，全球前十一大IP中，迪士尼（含盧卡斯影業）佔了六個。而國內影響力較大的騰訊，其《穿越火线》、《王者榮耀》等遊戲IP只能位居榜單的中下遊。

國內不乏有《鬥破蒼穹》、《鬥羅大陸》等經典IP，先後還有華誼兄弟、萬達集團等公司努力結合輕、重資產，構建IP運營生態，但天時、地利、人和總是差了一些。國內公司中，MMV是最具備迪士尼神髓的公司。

MMV通過授權許可、衍生品、手遊、NFT的模式，點燃了IP熱度。由於各業務线搭配合理，公司現金流始終處於舒適區。

MMV在“IP造星”方面有着更有效率的打法。即放开了內容源文件，結合視頻平台“二創”。

截止到今年10月末，《凹凸世界》B站“二創”日均投稿量多達519個，遠高於排名第二的《一人之下》的77個。

在$嗶哩嗶哩-W(HK|09626)$《2020年度動畫評選》中，《凹凸世界》力壓一衆日本動畫，排在總榜單的第七位。

抖音、快手兩個平台中，截止今年10月，《凹凸世界》取得了283.5億的總播放量，以及555.8萬的官方總粉絲量。

與其選擇做玩家接受度不確定的遊戲，倒不如發揮確定性強、觀衆接受度高的IP 100%甚至是200%的變現潛力。和迪士尼類似，MMV在IP運營方面，實現了音樂、小說、周邊、主題店等方式的IP變現。

迄今爲止，MMV《凹凸世界》IP周邊產品，就積累了近2000個SKU。今年上半年，MMV商品銷售收入達230萬美元，同比去年的130萬美元增長79.9%。

除《凹凸世界》外，《千從狩》、《貓先動的手》、《謊顏》3部排在B站2022年國漫新番前15的作品均由MMV承制。

迪士尼之所以有如今的江湖地位，很重要的一點是收購了皮克斯、漫威、盧卡斯影業、20世紀福克斯，坐擁全球近半數IP。MMV資金流本身就在不斷改善，如今上市後，現金流優勢將更爲明顯，可以利用遊戲行業的“寒冬期”，以偏低的價格收購與自身發展路徑較爲契合的公司。

1月5日，MMV公告擬收購淘米控股實控方 Orient TM 72.81%的股權。關注巨人網絡的投資者會知道，2021年10月，巨人曾對同一收購事項發過公告。

(摘自巨人網絡2021年10月18日《投資意向書》）

彼時$巨人網絡(SZ002558)$擬以15億人民幣的對價收購Orient TM 72.81%的股權，或因國內遊戲版號發行放緩，這筆交易最終沒能落地。

MMV CEO許怡然是國內遊戲業最具經驗的並購者之一，曾成功推動了Cryptic Studio、Digital Extremes等著名並購案。如本次收購案順利推進，料MMV付出對價會低於巨人網絡之前的出價。

考慮到淘米的IP、動畫、遊戲業務线與MMV完全一致，整合不存在難度。此前淘米圍繞《摩爾莊園》、《賽爾號》、《小花仙》三大IP已推出10余部電影、800多集動畫片以及8款網遊，預計將與MMV主業產生協同效應，較好地增厚公司淨利潤。

三、從《刀劍神域》看元宇宙遊戲無與倫比的變現空間。

迪士尼具有IP、現金流雙優勢（截至最近一個業績期，迪士尼的自由現金流又高達13.76億美元），但迪士尼卻極少親自下場制作遊戲，多採取IP授權的方式，做“賣鏟子”的公司。這種生意模式在大多數的時間裏是可以穩穩獲勝的，但其中並不包括衰退期。

2022年以來，美國开始了史上最強一輪加息進程，美國大公司們提前裁員，對衝可能出現的衰退風險。與此同時，廣告投放變得更加保守，對迪士尼廣告收入產生了較大影響。

一向做軟件“好生意”的微軟，卻始終有個“硬件夢”，要讓硬件成爲軟件的載體，從而在長久的競爭中立於不敗之地！在迪士尼總收入中，門票收入佔集團的50%，剩下的50%由景區、周邊、住宿、餐飲等貢獻，IP變現偏向重資產，並不適合普通公司。MMV需要有自主“載體”來實現IP變現，許怡然將這個載體定義爲他最擅長，且周期性較弱的遊戲。

（一）元宇宙的世界可以實現物品的直接變現。

《刀劍神域》是一款元宇宙題材的動漫。我還記得男主桐人在ALO 22 層买了一幢臨近湖邊的豪宅。元宇宙遊戲內變現交易可以擺脫法幣的束縛，這會使得遊戲本身有着廣闊的“氪金”想象空間。

元宇宙遊戲內交易的物品，並不只是通過程序設定的打怪獲得，元宇宙遊戲中很多的UGC都可以變現，也包括玩家自己創作的UGC。《刀劍神域》男主桐人的單手劍之一就是鍛造出來的，這與MMV“創意社區”的架構很是契合。

（二）元宇宙遊戲用戶潛在使用時長更長。

現在每個成年人每天使用手機的時間大多在5個小時以內，平均遊戲在线的時間不超過2.5個小時。但未來，在元宇宙的世界，不排除有一些玩家，除了睡覺、喫飯之外的時間，會有12個小時在元宇宙的世界中。更長的使用時間、更靈活的遊戲方式意味着用戶更高的粘性和更大的變現潛力。

MMV還與“小冰框架”達成合作，开發元宇宙技術，爭取在遊戲體驗上“俘獲”玩家。MMV招股書顯示“至2025年間，MMV還將有卡牌、凹凸元星球、凹凸元宇宙等多款不同類型的遊戲”，這將爲公司營收提供較爲確定的支撐。

去年7月份後，國內遊戲版號發放處於停滯狀態，直至今年4月份才重啓。二季度，國家新聞出版總署發放遊戲版號105個；三季度遊戲版號發行數量快速升至209個，環比幾乎翻番；12月份，遊戲版號發放84個，創年內單月新高。不久前，官媒又發聲“重視遊戲背後的科技屬性”，料遊戲版號常態化發行是大概率事件。國家發改委日前印發的《“十四五”擴大內需战略實施方案》，明確提到雲遊戲等創新型文化需求對拉動內需起到了積極的作用，遊戲行業的政策拐點正逐漸出現。

MMV致力於打造國產IP，弘揚中國文化，同時又融合了元宇宙等新一代沉浸式遊戲技術，符合我國“文化自信”、“遊戲出海”的支持政策，料後續在審批、版號等環節會比較順利。元宇宙遊戲使得MMV營收更加多元化，雙主營均爲非周期業務也使得MMV抗經濟周期的能力更出衆。

摩根大通今年表示“元宇宙遊戲在中國市場爆發的可能性很大，預計中國元宇宙遊戲市場規模將從440 億美元增長到1310億美元”。而今年全球遊戲市場的規模也就不足2000億美元，元宇宙遊戲的市場規模是傳統遊戲的數倍以上。MMV具備極強的IP商業化能力，又是全球少數元宇宙遊戲上市公司，如果拿“迪拜塔”來形容MMV的天花板，我認爲公司目前的市值僅在“大堂”那個樓層！

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