丘棟榮在管基金四季報出爐！

2022年的最後一個季度，丘棟榮在管的4只基金全部錄得正收益，同時實現了權益倉位和港股倉位的雙提升。持倉方面，部分基金的前十大重倉股“換血”不少，另一部分基金則新進了煤炭股，美團掉出前十大重倉股行列。

丘棟榮在四季報中對最近一年多的宏觀形勢進行了詳細復盤，他認爲，投資者應從低風險偏好轉向積極預期經濟彈性。在他看來，當前僅有大盤成長一類的股票還處於中性以上的水平，其他類型的風格基本處於低估值區域，從大盤股到小盤股，從價值股到成長股，均有較好的布局機會。資源、能源類公司、地產、金融等價值股以及港股市場都將是他未來重點關注的領域。

權益倉位和港股倉位雙提升

丘棟榮在管的4只基金在2022年四季度權益倉位都有所提高。

具體來看，中庚價值領航的權益倉位在連續幾個季度內小幅攀升，2022年二季度末，權益倉位在90.14%，至三季度末的權益倉位升至91.61%，四季度末的權益倉位升至92.34%。中庚小盤價值的權益倉位則有小幅反彈，2022年三季度末，該基金的權益倉位由前度的93.77%微降至92.36%。去年四季度末，權益倉位又回升至93.17%。中庚價值靈動的權益倉位也是類似情況，2022年二季度末，權益倉位在93.11%，三季度末降爲89%，到了四季度末回升至93.72%。中庚價值品質的權益倉位也回升至93.38%，上期則是91.78%。

兩只港股基金，中庚價值領航和中庚價值品質的港股倉位也都有顯著提升。具體來看，中庚價值領航的港股倉位佔權益倉位的比重由上期的44.91%升至48.89%；中庚價值品質的港股倉位佔權益倉位的比重則由上期的47.45%升至49.39%。

基金業績方面，4只產品第四季度都錄得正收益，其中2只產品相比基准獲得了超額收益，3只產品成立以來的超額收益率達到100%及以上。

具體來看，中庚價值領航2022年第四季度收漲3.16%，超額收益率爲-1.79%，合同生效至今的淨值增長率爲127.29%，超額收益率達到99.9%。中庚小盤價值2022年第四季度收漲6.59%，超額收益率爲4.21%，合同生效至今的淨值增長率爲124.6%，超額收益率達到120.6%。中庚價值靈動2022年第四季度收漲5.76%，超額收益率爲4.54%，合同生效至今的淨值增長率爲113.9%，超額收益率爲103.04%。中庚價值品質2022年第四季度收漲2.86%，超額收益率爲-1.97%，合同生效至今的淨值增長率爲49.03%，超額收益率爲67.08%。

增持煤炭減倉美團，部分基金重倉股大換血

中庚價值領航的前十大重倉股換血不多，比較大的亮點是美團跌出前十大重倉股，取而代之的是港股煤炭股袞礦能源。

去年，丘棟榮重倉港股互聯網公司的操作一度引發業界關注。在中庚價值領航2022年的一季報中，美團直接登頂第一大重倉股，快手也空降第四大重倉股。在此後的二季報中，美團和快手仍持續被重倉，但重倉佔比均有下降，美團位列第四，快手位列第八。進入三季度，美團跌至第十大重倉股，快手則直接離开了前十大重倉股行列。在近日披露的四季報中，互聯網公司已經離开了基金的前十大重倉股行列。

此外，地產股越秀地產、有色金屬股中國宏橋獲得了相對較大幅度的增持，銀行股常熟銀行被減持較多。其中，中國宏橋在2022年第四季度表現不錯，錄得20.78%的漲幅。

中庚小盤價值的前十大重倉股“換血”較多。金地集團、廣匯能源、常熟汽飾、廣信股份、柳藥集團都是新增進入該基金的前十大重倉股行列。神火股份較上期增持較多，馳宏鋅鍺、康華生物、川儀股份和創業慧康則較上期有所減持。其中，川儀股份減持幅度較大。就四季度的個股表現而言，創業慧康收漲27.58%，常熟汽飾收漲20.88%，柳藥集團收漲19.68%，廣信股份收漲15.18%，川儀股份收漲10.68%。

值得注意的是，馳宏鋅鍺、神火股份、川儀股份都是上一季度新增進入基金前十大重倉股名單。此番調整後，這只基金重倉的個股更偏重能源、資源類公司。

中庚價值靈動的前十大重倉股也換了四只，新增廣匯能源、金地集團、中國神華和誠益通。此外，神火股份、常熟汽飾、柳藥集團、康華生物獲得增持，蘇農銀行、保利發展被減持。前十大重倉股中，表現較好的是常熟汽飾，收漲20.88%；其次是柳藥集團，收漲19.68%；再次是誠益通，收漲15.02%。

中庚價值品質本期的新增重倉股包括袞礦能源和中遠海能，除此之外的其他前十大重倉股中，中國宏橋、馳宏鋅鍺、越秀地產獲得增持，中國海外發展、中國海洋石油、神火股份、常熟銀行、旺能環境被減持。重倉股中，中國宏橋表現表現突出。

基本面易超預期，不妨展开想象

在幾千字的季報“小作文”中，丘棟榮對過往一年的宏觀經濟形勢做了詳細而審慎的回顧。他表示，過去一年多，中國的“穩增長”與全球範圍內的“防通脹”是最重要的宏觀背景，現在這些正在發生積極變化，方向已經給出，幅度更爲關鍵。具體而言，有以下三點。

其一，疫情防控切換，更積極、更專注於經濟基本面。過去幾年，疫情對基本面的影響較大，也對不同市場和行業的表現產生了影響，共同點是以定價的大幅度下行反饋風險。在丘棟榮看來，超預期的疫情防控調整和自身經濟周期下行進入尾聲，各主體將更多的精力專注於經濟基本面，政策和行爲具有更強的一致性，擴內需、提信心、穩增長。“這意味着迎來參與市場再次起步的時刻，進取的心態，積極的研究，審慎的投資。”他表示。

其二，經濟聚焦國內，彈性較大。海外經濟逐漸步入衰退，通脹則取決於利率高位的時間和失業率的擡升。他認爲，內外的經濟、政策、節奏的錯位，將使得投資目光更多的聚焦於國內，政策重心回到經濟，由中長期供給側轉向擴內需，短期核心在於激發市場信心，讓經濟重啓進入良性循環。“不拘於目前偏弱的經濟現實，不妨對經濟前景展开一定程度的想象，低基數下的努力容易超預期，消費地產也有足夠必要條件去實現一定的彈性幅度。”他在季報中寫道，“相應的，在股票投資中，當疫情影響未來減弱，基本面容易超預期，應從低風險偏好轉向積極預期經濟彈性。基本面與股票定價的錯位，對應了時間和空間上的機會。”

其三，壓力和摩擦緩解，市場信心恢復。在丘棟榮看來，雖然今年廣義流動性較爲充裕，但多重壓力的情況下，微觀主體卻無法積極。當壓力和摩擦邊際緩解時，市場信心與基本面雙升的概率也在增大。“再回到估值上，A股整體的估值水平在各類指標上均處於周期性的低點區域，一般在此估值水平上對應着系統性的機會，機會大於風險。”他表示。

對於當下的宏觀形勢，丘棟榮認爲，中國的“穩增長”與全球範圍內的“防通脹”是當前最重要的宏觀背景。國內防疫措施在不斷修正，預期對經濟的邊際影響趨弱。風險主要體現在年輕人失業率高企，地產問題仍在持續，信心的恢復需要更精准有效的政策。

估值仍處於絕對底部，看好這幾大方向

丘棟榮在總結自己的投資策略時表示，他和團隊四季度積極配置權益資產，保持了較高的權益資產配置比例，同時也積極配置港股。

在他看來，2022年四季度，國內疫情防控政策轉向超預期，但經濟依然偏弱，A股低位震蕩略漲，10年國債小幅上行，中證800股權風險溢價至0.90倍標准差水平，但股息率與10年國債到期收益率比值則處於2009年以來的最高區域。基於股權風險溢價的資產配置策略，他認爲，權益資產估值仍處於絕對底部位置，對應了很高的風險補償水平，是系統性配置機會。

值得注意的是，丘棟榮認爲，當前，僅有大盤成長一類的股票還處於中性以上的水平，其他類型的風格基本處於低估值區域，從大盤股到小盤股，從價值股到成長股，均有較好的布局機會。此外，港股四季度V型反彈，但各個估值維度基本處於歷史20%分位以內，長期仍具有較高的吸引力。他表示，會保持系統性機會的判斷，繼續战略性配置。

對於基金的後市投資思路，丘棟榮表示，會堅持低估值價值投資理念，通過精選基本面風險降低、盈利增長積極、估值便宜的個股，構建高性價比的投資組合，力爭獲得可持續的超額收益。

具體而言，對於中庚價值領航、中庚價值品質和中庚價值靈動，重點關注的投資方向包括以下兩個方面。

第一，估值處於歷史低位的價值股，重點關注供給端收縮或剛性行業，及其在需求復蘇情況下的潛在彈性，主要行業包括大盤價值股中的地產、金融，基本金屬爲代表的資源類公司和能源類公司。同時，港股的價值股相比對應的A股更便宜，同時對應的分紅收益率水平極高，其隱含的預期回報水平很高。

第二，低估值但具有成長性的成長股，重點關注國內需求增長爲主、供給有競爭優勢的高性價比公司，主要行業包括醫藥制造、有色金屬加工、化工、汽車零部件、電氣設備與新能源、輕工、機械、計算機、電子等。

對於中庚小盤價值，重點關注以下三個方向。第一，中小盤成長股和價值股。第二，基本金屬爲代表的資源類公司和能源類公司。第三，地產、金融等價值股。

責編：李雪峰

校對：蘇煥文

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