恆生科技指數在 2021 年大幅下跌情況下，2022 年仍受重創。2021 年在 A 股、美股科技板塊亮眼表現的情況下，投資港股科技龍頭的恆生科技指數受平台經濟反壟斷等政策影響，跌幅 33%；2022 年，國內以及全球科技產業增速放緩，基本面壓力相對較大，疊加高通脹、美聯儲加息等市場因素和地緣政治衝突等，板塊仍舊大幅回撤，跌幅 27%。（數據來源：wind）

2022 年 11 月以來，積極因素开始出現，進入估值修復通道。中國防疫二十條出台後預期經濟復蘇、中概退市危機緩解、平台經濟進入常態化監管，美聯儲加息節奏預期放緩等，恆生科技指數开啓反彈。wind數據顯示，截至2023.1.13日，恆生科技指數去年11月以來反彈達60%。

圖 1：2020 年以來科技行業代表指數漲跌幅

數據來源：wind，數據區間：2020.1.1-2022.12.31

（1）資金面看，去年11 月-12 月的反彈主要由南下資金+港股空頭回補驅動。從下圖可見，南下資金 2022 年 9 月开始增持港股，並在 11 月後進一步加倉，港股通持股數量/佔比突破 2022 年 2 月/6 月高點。而從外資配置思路來看，根據市場一致盈利預期，恆生指數、MSCI中國指數等中國資產指數2023年的預期EPS增速明顯跑贏全球其他主要指數，而恆生科技指數的盈利增速亦跑贏納斯達克。從基本面的相對吸引力來看，中國資產的吸引力相對較強；回顧歷史，在港股高歌猛進的2017年，其指數EPS增速亦領跑全球主要指數；以港元/美元計價的海外中國指數，其盈利亦有望受到人民幣匯率擡升的利好影響。因此我們認爲接下來資金面有望過渡至外資多頭調倉买入階段。

圖 2：港股通持股數量及佔比（股，%）

數據來源：wind，數據區間：2022.1.3-2023.1.3

圖 3：預期指數 EPS 增長

資料來源：Bloomberg，截至2022.12.31

（2）估值看，截至12月30日，市盈率爲48.40倍，看起來沒有那么低，但實際上是由於盈利下行導致的，而目前已經進入盈利下行周期的尾聲；從市淨率和市銷率角度考量，當前已處於歷史的相對低位。

（3）政策面變化看，2022 年中央經濟工作會議爲平台經濟的發展方向指明了道路，“支持平台企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手”。 後續重點跟蹤的互金整改和內容監管持續改善（遊戲、視頻等）的進展。其中遊戲進口版號在 12 月下發，監管進入常態化正式確立；互金整改近期亦有積極變化。

（4）行業基本面角度，短期看，降本增效仍有空間，同時疫後线下客流恢復和消費、 經濟復蘇，互聯網平台的廣告、電商、生活服務、支付、雲計算業務等有望迎來改善；中期增長看出海，目前短視頻和遊戲出海領軍，電商憑借供應鏈優勢取得突破，長期看元宇宙、ARVR 的創新，國內巨頭軟硬件生態上參與全球競爭。

對於2023年的港股，國信證券更是直言，2023年我國有望轉入新的擴張周期，屆時股市、經濟、人民幣匯率均开始走強，並將呈現出獨立於海外市場的走勢。而作爲價值窪地的港股，其底部大概率已經探明，有望在明後年顯著跑贏A股。

自2021年12月17日成立以來，恆生科技HKETF根據市場情況，結合經驗判斷，綜合考慮相關性、估值、流動性等因素挑選標的指數中其他成份股或備選成份股進行替代，在規定的風險承受限度內盡量縮小跟蹤誤差。

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