總結：有幾個亮點

1、21年Vestas風機出貨量達到約16.6Gw，其中歐洲市場出貨8.61Gw貢獻了核心增量（同比增長63%），美洲及亞太市場出貨量則分別同比減少36%和25%。中國風機正在進入大批量進入美洲和亞太市場，但是進入歐洲壁壘更高。Vestas增速較快表明歐洲風電市場在恢復，而美洲與亞太市場增速較慢表明被亞太市場可能正在被中國的風機廠侵蝕份額。

2、海風增速全球很快。Vestas預計21-25年全球陸風、海風、運維市場復合增速爲2-4%/大於25%/7-10%。表明海外的海上風電也有大幅增長。西門子Q1在美國拿了1GW的海上風電訂單，而美國累計海風裝機在幾十MW的量級，爆發！

3、海外風機漲價了。21年Vestas風機銷售均價爲789歐元/kw，而21年新增訂單的風機價格爲830歐元/KW，海外風機價格對原材料做了傳導。

4、海外風機價格遠高於國內。Vestas海風風機均價1100歐元/kw，陸風700歐元/kw，是中國企業價格的2-3倍，而盈利能力一般，基本在虧損和3個點的利潤率左右，表明成本也是我們的2-3倍，從趨勢來看，中國風機的出口加速是必然的。

5、海外主機廠的利潤率也是有差異的。Vestas的利潤率要好於西門子，表明風機各家之間的成本差異是全球共存的，風機是高門檻和高壁壘的行業。

主要內容

西門子能源 

西門子能源主要發布22年一季報，西門子能源包括油氣業務以及新能源板塊，新能源板塊即西門子歌美颯，主要收入包括風機銷售和運維。

21年，西門子新能源收入121.85億歐元，同比增長8%，EBITDA-1億歐元，利潤率-1%，同比增加1個百分點。

22q1，西門子新能源訂單同比名義增長8.4%，收入同比名義下滑高達20.3%；特殊項前調整後ebita由21q1的1.18億歐元大幅下滑至22q1的虧損3.07億歐元。西門子歌美颯的運維服務收入有一定增長，業績下滑主要受風機銷售業務拖累，其中供應鏈中斷和由此導致的超預期成本飆升，以及5.X陸上平台升級面臨的挑战影響了生產和項目執行進度是導致業績下滑的核心因素。

對於22年業績預期，公司認爲油氣能源板塊收入預計同比提升1-5%,特殊項前調整後ebita同比提升4.5%-6.5%。而西門子能源集團整體的業績預期則受西門子歌美颯拖累被下調了一個百分點的增速，其中收入預計同比提升-2-3%,特殊項前調整後ebita同比提升2%-4%。

維斯塔斯：21年訂單單價超過6000人民幣/kw，盈利能力有所下降 

全球風電整機廠龍頭維斯塔斯發布2021年年度報告，21年公司收入達到156億歐元，同比增長5.2%；其中風機收入爲131億歐元，同比增長2.7%，而運維服務收入爲24.84億歐元，同比增長21%；21年公司特殊項前EBIT爲4.61億歐元，相比2020年的7.5億歐元降幅較大；21年公司自由現金流達到1.83億歐元，相比20年增長1.27億歐元。

盈利能力方面，21年公司特殊項前EBITDA利潤率爲3.0%，低於公司此前預期的4.0%，同比下降2.1pct。21年毛利率同比小幅下降0.4個百分點，雖然運維服務對毛利率起到了正向帶動，但被風機業務所抵消（由於較高的保修條款和供應鏈不穩定導致的延期安裝）。其中風機業務特殊項前EBIT利潤率爲1.5%，同比下降1.6pct；運維服務業務特殊項前EBIT利潤率爲24.1%。

21年公司主營業務高速增長，在手訂單飽和，公司全年獲得風機訂單量達到13.9GW，訂單平均單價爲830歐元/kw，與21年的出貨均價（789.7歐元/KW)相比有所增加。

目前公司風機在手訂單量爲22GW（合181億歐元）；運維服務在手訂單量則達到292億歐元，相比21年的239億歐元大幅增長。21年公司風機出貨量達到約16.6Gw，其中歐洲市場出貨8.61Gw貢獻了核心增量（同比增長63%），美洲及亞太市場出貨量則分別同比減少36%和25%。

公司在陸上風電/海上風電/運維服務三個分市場中的排名分別爲第一/第二/第一（全球），公司對於三個分市場21-25年的增長率（CAGR）預期分別爲2-4%/大於25%/7-10%。公司對2022年業績預期爲：收入增長5%，達到150-165億歐元； EBIT利潤率爲0-4%。 

我們認爲，（1）根據海外龍頭主機廠目前經營情況來看，盡管其風機單w售價遠高於國內，但風機出售業務利潤率仍然極低，綜合的EBIT利潤率也遠低於國內風機廠十幾個以上的EBIT利潤率。因此目前國內的風機價格競爭還遠未達到極限水平，同時預計國內主機廠未來運維服務等業務也將逐步成爲貢獻利潤的重要一環。（2）未來中長期全球海風市場的高增長確認無疑，而國內也將貢獻全球海風裝機的核心增量。（3）目前國外主機廠售價，成本都明顯高於國內主機廠，且供應鏈相比國內穩定性明顯欠缺，未來國內風機廠及風電產業鏈出海大有可爲。

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標題：風電：Vestas&西門子財報的啓示

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