導語

攻玉之道，嘗問於賢。面對投資市場的風雲變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄第30期，以期通過華商基金資產配置部獨立、專業的研究視角，爲各位投資者提供專業、審慎的基金投資信息，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實用的資產管理智慧與經驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成爲投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

歲末年初之際，歷經漫長磨底的港股頗有“否極泰來”的勢頭，來自萬得信息數據，截至2023/1/9，恆生指數自去年四季度的底部位置反彈逾40%，恆生科技指數更是反彈逾60%。

站在當前時點，在已經得到一定的估值修復之後，港股基本面又該如何分析呢？

盈利因素：可重點關注長端中國國債利率

從盈利角度，不管是恆生指數還是恆生科技指數，絕大多數成分股的主營業務都在中國大陸，因而觀測國內宏觀基本面就變得尤爲重要。

對於宏觀基本面，與之相對應的指標不盡其數，但從實战角度，最重要的是要找到對港股走勢有較強解釋力的指標。經過篩選，我們發現，長端中國國債利率這一指標的趨勢對港股/A股的相對強弱走勢可能具有較強的解釋力。

資金面因素：可重點關注美元指數

從資金面角度，港股市場定價等話語權，外資方面可能更高一些。如果觀察港股市場的投資者結構，外資也是佔據了比較重要的地位。

因此，我們需要重點觀察外資動向，經過篩選，我們發現美元指數這一指標的趨勢對港股/A股的相對強弱走勢可能具有較強的解釋力。並且從邏輯上，美元指數是對全球流動性的重點觀測點，當美元指數趨升時，熱錢傾向回流美國，當美元指數趨降時，熱錢傾向湧入港股等新興市場。

估值因素：港股估值分析

過去一兩年，港股經歷了較大的調整，恆生指數從2021年初的高點算起最大跌幅超過40%，但這也較顯著地釋放了估值壓力。目前港股整體的估值水平有所修復，但可關注歷史分位數和與其他市場橫向對比。

如果進一步細分來看，代表價值風格的恆生高股息指數與代表成長風格的恆生科技指數估值有差異。但如果拋开估值，外資目前在投資港股這類新興市場時，可能對成長風格標的有比較明顯的傾向。 

本期總結

借助經典價值投資框架，我們可以從企業盈利、股市資金面、股市估值性價比三個維度綜合分析港股投資價值。

不過就細節而言，對盈利和資金面相關指標的後續跟蹤是比預判更務實的做法。因此，相比較直接投資於港股，投資者不妨側重關注具備較強主動港股策略的FOF。

本文來自華商基金資產配置部研究員李健。

風險提示：本文信息僅爲投資者教育之目的，力爭以簡明易懂的語言介紹證券投資基礎知識，揭示投資風險。本文信息不構成對投資者的任何投資建議。投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅依據該等信息作出投資決策。FOF基金產品若投資港股通標的股票，還需承擔匯率風險以及境外市場的風險。

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