報告摘要

　　引言：我們自2022.11.10《破曉，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》提示“我們19年以來的第三次最重要判斷”“港股彈性遠大於A股”。22.11.18發布《港股“牛市”三階段》提出本輪港股行情按“牛市”三階段演繹。22.12.19《港股估值&景氣掃描：給點陽光就燦爛》繼續看好港股。22.1.6《“擴內需”引領港股牛市二階段》。近期人民幣快速升值，本輪港股反彈也呈現股匯共振特徵，本篇報告回答，人民幣升值中期方向下如何做配置？

　　近些年來，美元兌人民幣匯率與港股顯著負相關。特別是2018-2019中美經貿關系、2022年以及2023年歲末年初股匯共振的大幅波動。

　　剖析人民幣匯率對港股的傳導，計價因素導致的盈利變化傳導路徑較弱。往往認爲，港股EPS多爲人民幣計價，即匯率升值帶來港幣計價盈利走高；事實上USDCNY與恆指盈利預測走勢背離情況不在少數。

　　匯率變化對港股影響的主要通過基於資產比價的國際資本流動實現。

　　——論述一：作爲人民幣匯率的“火車頭”，美元指數(DXY)構成並沒有人民幣，長期卻呈現比美元兌人民幣與港股更爲顯著的負相關性。

　　——論述二：以美元指數出發，升貶值反映了美國與非美市場的實際利率的相對變化，反映國別資產比價關系，伴隨着國際資本跨市場的流動。美元貶值，資金流入新興市場，美元升值，則流入美國——盡管美元升值並不利於海外營收佔比高的美股盈利，但資產比價更爲關鍵。

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