1月8日，近260萬人報名過審的2023年度國考筆試落下帷幕。次日， “互聯網職教第一股”粉筆科技有限公司（下簡稱“粉筆”，02469.HK）正式於港交所掛牌上市。上市首日收盤價報11.1港元/股，漲幅12.12％，最終募集資金約1.2億港元。

成立於2015年的粉筆，由前華圖職員、原猿題庫公考項目負責人張小龍創立。脫胎於猿輔導的粉筆最初定位爲招錄考試培訓平台，後續又新增了考研、財會等職業考試培訓業務。憑借着較低的线上課程單價和高質量、標准化的課程內容，粉筆迅速躋身職教賽道前列，與老牌公考培訓機構中公教育、華圖教育並稱爲公考行業“三巨頭”。根據弗若斯特沙利文報告，2021年粉筆以4.3%的市場份額在中國職業考試培訓行業排名第二，僅次於中公教育。那么專注於公考的粉筆招股書成色如何？未來的發展值得被看好嗎？

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公司增收不增利，業務拓展不順

據悉，粉筆的收入主要來自提供线上线下培訓服務，其次是來自銷售內部开發的教材及輔導資料。觀察公司招股書可以發現，2019——2021年粉筆收入連年增加，三年分別實現總營收11.6億元、21.3億元、34.3億元，年均復合增長率爲22.48％。但對比2021年上半年，可以明顯看出，2022年上半年不僅總收入同比下降了23％，而且此前佔比越來越大的线下培訓業務，收入更是慘遭“對半砍”。即使在线培訓與圖書銷售的收入穩步增長，也無法維持總收入的正增長。

來源：公司招股書

在毛利方面，2019——2020年整體毛利率大幅下滑，由46.2％下降至23％，這主要是因爲粉筆最重要的兩項主營業務毛利率均有所下滑。一是在线培訓業務，公司大力支持的精品班課程沒有獲得預期的利潤。首先是因爲精品班的學員與教師比率較低，使得銷售成本的增長超過收入的增長。其次是擴大的教師團隊加重了公司發放職員福利的負擔；二是线下培訓業務，由於粉筆希望大範圍擴張該業務，因此大量推出低價推廣課以吸引學員，而導致營銷成本過高、毛利減少。但後續隨着粉筆優化僱員結構、調整线下覆蓋規模，毛利率在2022年上半年回升至47.5％。

來源：公司招股書

在利潤方面，粉筆於2019年錄得淨利潤1.54億元，於202年、2021年、2021年上半年及2022年上半年，分別錄得淨虧損4.85億元、20.5億元、9.46億元、3.92億元。2019—2021年粉筆總體上升的營收和不斷擴大的虧損，暴露出了公司盈利能力無法匹配公司擴張速度的問題。

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“线上+线下”雙輪驅動战略遭打擊

在公考培訓賽道上，長期盤踞着中公教育和華圖教育這兩位老牌巨頭。在這樣雙寡頭的格局下，粉筆卻憑借互聯網快速發展的紅利，突出重圍、後來居上。

根據第45次中國互聯網絡發展狀況統計報告，我們找到了粉筆創立前後的中國網民規模和互聯網普及率，可以看出2015年創辦的粉筆正處於互聯網的高速發展期。同年3月，政府工作報告中還首次提出“互聯網+”行動計劃。粉筆便在這段時間乘勢而上，抓住了互聯網帶來的發展機遇。

2015年，粉筆推出首個綜合在线題庫。由於價格免費、試題內容全面、解析詳細清晰，使得它在考生中廣受歡迎，吸粉無數。隨後粉筆迅速將流量引至自家出品的高質量在线培訓課程，並寄送精美教輔輔以教學。就這樣，憑借着性價比極高，且不受時間空間限制的在线培訓課程，粉筆在廣大考公人群中口耳相傳，影響範圍迅速擴大，樹立了值得信賴的品牌形象。粉筆一舉改變了行業格局，在线上職業教育行業築起壁壘，成爲线上職業教育龍頭。

但若僅僅局限於低客單價的线上教學，不僅無法回應线上用戶對线下培訓越來越高的呼聲，更無法進一步拓展粉筆的市場版圖。爲了能夠服務更多層次的用戶群體、提高營收效率，粉筆在2020年5月，开始大範圍推出线下培訓課程。但這一雄心壯志似乎被現實潑了一盆冷水。

從上文我們可以了解到，2020年开始大規模擴張的线下培訓，使粉筆的虧損逐年擴大。一方面是由於粉筆對教師團隊的管理不善。早在2019年12月31日，粉筆的全職員工還只是1592名，而在2020年粉筆开始大幅吸納職員，員工數激增至12803名。這不僅使粉筆對教職人員的开支飛速攀升，還導致教師團隊的水平良莠不齊。與一位老師能匹配全國甚至全球衆多學生的线上培訓不同的是，线下培訓只能招收營運中心所在地範圍內的學生，若所在地營運中心的教師水平普遍較低，就會大大降低學員們的購买意愿，還會影響公司長期以來建立的良好品牌形象。

另一方面是粉筆對疫情形勢的錯誤估計。粉筆在疫情初次緩和階段期間，便开始於多省份多城市大肆鋪張线下運營中心。結果當疫情寒冬卷土重來時，粉筆在100多個城市的线下機構被迫關停，許多招錄類及資格證考試也因疫情而延期，大量資源和金錢在這段時間被浪費。

但好在粉筆也及時做出了調整措施，粉筆從2021年开始縮小线下培訓的規模，截至2022年前半年粉筆累計關閉了276個營運中心。同時於2021年开始優化僱員團隊結構，在2022年6月30日，員工人數已經大幅減少至7388名。據悉，公司後續不會再投入大量資源建立營運中心，而是將重心轉向擴大課程範圍、提高教學人員的教學水平和利用率、完善在线產品等其它項目以提高公司經營效率。

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但是，“考公熱”又還能持續多久呢？

盤點完粉筆的基本面，我們不如從社會面出發，看看一家线上公考培訓公司爲什么能有着如此高的熱度。而這就要講到爲粉筆的總培訓收入貢獻了近70％的人群——“考公人”。

我們在網上搜集了2017——2022年國考的報名人數等其它情況，可以看到這六年的競爭比都在50:1之上，在國家機構改革的2019年，競爭比更是達到了驚人的95:1。近三年的報錄人數也直线攀升。

來源：網絡資料

爲什么這些年人人都想考公，總是會把“宇宙盡頭是公務員”掛在嘴邊。除了受近幾年疫情大環境的影響百業蕭條，許多公司大量裁員，讓人們开始擔心自己未來會不會突然失去飯碗。更重要的或許是這一代年輕人想要追求的不一樣了，比起卷生卷死賺碎銀幾兩，人們似乎更想過上安穩平淡的生活。

蔣方舟曾在《圓桌派》中說過：“現在對很多年輕人來說，一眼望得到頭的一種生活，是一種很有安全感、很奢侈的生活，你必須要么非常努力，要么非常聰明，你才能勉強過上一種平庸的生活。”

正是因爲如此令年輕人向往的生活在這個時代難以擁有，才催生出了大量公考培訓機構來回應市場上的需求。但如果當這個社會讓人們感到，不論我是在私企或政府部門、是“打工人”或公務員，都可以過上穩定自在的生活，“考公熱”大抵自然而然就消退了。

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寫在最後

總結全文，粉筆作爲一家线上公考培訓機構，利用互聯網發展紅利異軍突起，用短短七年時間便使自己的市場份額超過成立二十余年的行業巨頭華圖教育。雖然粉筆在2020年开始的线下擴張战略落敗，致使公司由盈轉虧，但公司也迅速做出反應，調整方向。將發展重點從打造线上和线下公考培訓垂類的雙領頭羊，轉變爲拓寬线上培訓課程廣度，以獲取更多元的用戶群體。展望未來，粉筆如果想要實現長期可持續的發展，除了需要繼續完善自己的招牌公考培訓項目，還應當考慮“考公熱”降溫後人們所需要的終身教育。

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