首先要聲明，寫作本文，並不是想證明自己有多厲害。因爲在騰訊持續下跌過程中，自己也情緒有波動，甚至有時候也一度謾罵，且越下跌還是情緒上越是害怕的，我想這都是人之常情。

同時，雖然現在騰訊上漲至380以上，看似本人是賺錢了，但不能因爲賺錢了就說明投資思考和行爲一定是正確的、可復制的。這就像騰訊從380跌至200過程中，持續加倉卻持續虧錢，也不能證明投資思考和行爲一定是錯誤的。

當前的總結，其實並不能完全代表真正380-200-380對騰訊的客觀、理性的真實想法，這只能算是事後復盤總結。如果想了解在彼時彼刻真實的狀態，大家每個騰訊持有者相信都有刻骨銘心的體驗。

本人真正的騰訊交易記錄是這樣的（價格均未除權）：

2022年7月5日，首度介入騰訊，當日买入騰訊均價359，买入4/12倉位。

7月8日，進一步加倉騰訊，當日买入騰訊均價343，买入1/12倉位。

7月13日，繼續加倉騰訊，當日买入騰訊均價341，买入2/12倉位。

7月15日，進一步加倉騰訊，當日买入騰訊均價336，买入1/12倉位。

7月27日，繼續加倉騰訊，當日买入騰訊均價322，买入2/12倉位。

9月13日，進一步加倉騰訊，當日买入騰訊均價304，买入1/12倉位。

9月21日，繼續加倉騰訊，當日买入騰訊均價289，买入1/12倉位。

單看以上7次加倉交易，本人大概加倉了30%總倉位的騰訊，後面雖然騰訊從280一线繼續往下跌，甚至跌破200的時候本人就沒有再加倉了，騰訊的這筆最大單一倉位的均價應該在330左右。

之所以沒有繼續买，確實本人也不想單一股票的倉位過大，真的遇到很小概率的黑天鵝事件，也容易翻車，更不用說加槓杆（融資买股票是自殺行爲），所以後續沒有繼續再進一步低吸騰訊了，其實理性上來說，單一的股票權重最高是可以給到40%的，這10%的差距，如果未來還有這樣的機會，我可能會好好想想會不會陸續把它配滿。

爲什么在300-350區間就大量买入騰訊？

分析了騰訊未來3-5年產生的可自由分配的淨利潤規模以後，結合騰訊當時的市值來看，350港幣折合市值3.36萬億港幣或約2.7萬億人民幣，這個位置雖然估值上佔不到市場先生的便宜，但收獲企業的成長是高確定性的，我認爲這時候騰訊的預期收益會在年化15%甚至以上。

在2022年這么困難的環境下，騰訊全年的主營業務（去掉投資部分）至少也可以线性外推1100~1200億歸母淨利。相對於那時候2.7萬億人民幣市值（且其中還還包含近萬億投資資產）是顯而易見的便宜。所以我敢於大量买入並持有，就這么簡單。

目前騰訊的價格382.8元港幣，對應市值3.66萬億港幣，對應人民幣市值爲3.17萬億元，仍然是肉眼可見的便宜，我們看看現在的騰訊有什么：

內含大約8700億元股權投資（其中上市公司股權2022年9月30日公允價值5325億）；

現金等價物（3156億）與有息負債（3429億）可以大致兩抵；

經營部門是“每年能產生150億美元的自由現金流（電話會議上管理層原話）”的一台印鈔機；

14億人民每天離不开的生活和工作工具——電話會議裏披露的前三季度健康碼掃了3200億次！！！

總結與反思

綜上幾點：

首先，我們必須得客觀的認知自己，在騰訊下跌過程中的確有情緒波動，也會有負面情緒。投資中千萬不要被情緒所左右，還是要以自己的客觀理性分析爲准繩，就是你要清楚地明白投資的股票的內在價值，而不是被市場的出價所左右。

其次，我認爲即使此番投資騰訊的收益是非常可觀的，也不能代表一定就是正確的可復制的。也有一些需要提升和反思的地方，比如我們是否可以通過一些其他努力，降低买入成本，提升安全邊際。

第三，本人的投資行爲是基於自身能力圈，對企業未來幾年的利潤進行評估。基於評估結果，給企業市值做價值判斷，價格明顯處於價值下方，就可以持續买入。

第四，從更長的周期比如十年以上來看，茅台有較高的概率是比騰訊預期收益高的。

客觀地說，除了茅台以外，其他絕大部分公司想分析5-10年的盈利狀況是比較難的。絕大部分公司，其實時間越長變數越大。

茅台的確定性導致其安全邊際機會少，騰訊相對復雜導致其有安全邊際機會

逆向思維一下，茅台的5-10年的確定性，也是它最大的價值和魅力之一。對於5-10年甚至更長周期的資金來說，如果能在較低估值時持有茅台，長期收益的確定性和穩定性還是非常好的。從當前時點往回看，茅台的較高收益已經被許多堅守的朋友證明。從這個時點往後看，絕大部分公司5-10年的利潤確定性，不如茅台更清晰。所以，茅台唯一的缺點就是，因爲確定性強，所以真正給我們能看到的具有較高安全邊際的機會較少。

反過來看，正因爲騰訊業務比較綜合，遊戲、廣告、短視頻甚至大量的互聯網投資持倉等對絕大部分非從業者研究難度較高，反而容易出現較爲情緒化的非理性判斷，反而有可能出現較大的安全邊際的機會。

看明白一家公司，才有可能把握機會

做投資就像人生一樣，容易看明白的公司不容易出現好機會，不容易看明白的公司出現好機會的時候還不一定明白。所以，關鍵不是機會，因爲機會總會出現，關鍵是盡可能看明白一家公司。人生也一樣，關鍵不是沒有機會，而是得能從各方面提升自己的能力與認知，才有可能把握機會。

當然，這也需要一點運氣，目前騰訊漲到380以上，這么快接近翻倍漲幅，還是超乎很多人的預期的。因爲大多數市場參與者並沒有能力想明白任何一家公司在未來某個具體的時間點，到底具體能到多少價格。我能做的，就是不斷提升對騰訊的認知，如果他跌到我認爲怎么看都便宜了，我就买，找更多資金买。如果他漲到我怎么看都貴了，我就賣。

持續對騰訊提出新的問題並大量閱讀、思考和調研

這一條其實本人原本就是這樣做的、這樣想的。但是，在2023年1月份的北大價值投資課上，常勁老師反復強調這一條的重要性，讓我對這一條又一次引起了充分重視。

所謂對公司估值一眼定胖瘦的關鍵，還是從公司經營者和所有者角度出發，持續的調研、思考。在騰訊上，未來可做的閱讀、調研和思考還很多。

比如在當前互聯網和移動互聯網越來越成熟的環境下，騰訊投資需要逐步退出的情況下，騰訊是否有可能發現新的能夠帶來真正能給騰訊千億利潤規模帶來較大規模利潤增長的新業務？騰訊是一邊尋找新的業務，同時將現金繼續投資，還是應該適當把現金進行回購，持續提升股東回報。我的結論是，審時度勢，有新的好業務就投入研發，有真正好的投資機會如果在大的法律法規以及環境下能夠做就抓住機會。如果這些方面都沒有就練好內功，然後通過回購進行股東回報。因爲如果找不到好的投資機會，投資公司自己（回購）就是最好的選擇！

大家可以看一下騰訊最近30個交易日的回購詳情：

基於以上，我認爲到目前爲止騰訊的管理層在這些方面平衡得非常優秀。

#北向資金本月累計淨买入超1000億#

#騰訊第三季度淨利潤399億元#

$騰訊控股(HK|00700)$$美團-W(HK|03690)$$阿裏巴巴-SW(HK|09988)$

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