文 | 樓蘭財經

編輯 | 楊蘭

2023年1月12日，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國2022年12月CPI同比上漲6.5%，核心CPI同比上漲5.7%，雙雙持續回落。本文對美國CPI數據及其趨勢進行介紹，在此基礎上深入分析美國通脹壓力緩解對美聯儲政策實施、資本市場運行的影響，提示投資機會及風險。

一、美國12月CPI

爲應對嚴峻的通脹形勢、實現通脹目標，2022年以來美聯儲連續實施加息、縮表，緊縮政策目前已經取得較好的效果，加上全球供應鏈壓力顯著緩解，美國CPI等主要通脹指標持續回落，通脹壓力趨於緩解。

2022年12月，美國CPI 環比下跌0.1%，爲2022年11月以來首次轉負，11月環比上漲0.1%；12月CPI同比上漲6.5%，漲幅比11月大幅放緩0.6個百分點，連續6個月從本輪峰值（2022年6月9.1%）回落，連續3個月同比漲幅較快回落（10月從9月的8.2%回落至7.7%，11月回落至7.1%，12月爲6.5%），創14個月最低漲幅。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

2022年12月，美國食品價格同比上漲10.4%，比11月漲幅低0.3個百分點，比本輪峰值（2022年8月11.4%）低1個百分點，連續4個月回落，漲幅爲7個月最低；能源價格同比上漲7%，比11月大幅降低6個百分點，比本輪峰值（2022年6月41.5%）大幅回落34.5個百分點，連續6個月回落，創22個月最低，這得益於國際原油、天然氣價格大幅下降。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

1、食品價格

2022年12月，美國食品價格同比上漲10.4%。其中，家用食品價格同比上漲11.8%，漲幅比11月低0.2個百分點，比本輪峰值（2022年8月13.5%）低1.7個百分點，連續4個月回落，創8個月最低；非家用食品價格同比上漲8.3%，比11月低0.2個百分點，比本輪峰值（2022年10月8.6%）低0.3個百分點。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

2、能源價格

2022年12月，美國能源價格同比上漲7%。其中，能源商品價格同比微漲0.3%，漲幅比11月大幅回落11.9個百分點，比本輪峰值（2022年6月60.7%）低60.4個百分點，連續6個月回落，創23個月最低；能源服務價格同比上漲15.6%，比11月加快1.4個百分點，比本輪峰值（2022年8月19.9%）低4.3個百分點。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

美國能源商品中，2022年12月汽油價格同比下跌1.5%，23個月以來首次轉負，11月爲上漲10.1%，本輪峰值爲2022年6月59.9%；燃油價格同比上漲26%，比11月低15.7個百分點，比本輪峰值（2022年5月75.9%）大幅回落49.9個百分點，創21個月最低。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

美國能源服務項目中，2022年12月電力價格同比上漲14.3%，比11月加快0.6個百分點，但比本輪峰值（2022年8月15.8%）回落1.5個百分點；管道天然氣價格同比上漲19.3%，比11月加快3.8個百分點，但比本輪峰值（2022年6月38.4%）大幅回落19.1個百分點。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

數據顯示，美國2022年12月CPI及主要分項指標都已經從高位持續回落，汽油價格已經下跌至2021年12月以下，同比轉負，表明通脹壓力趨於緩解。汽車、住房支出等項目納入核心CPI部分進行分析。

二、美國12月核心CPI

2022年12月，美國核心CPI 環比上漲0.3%，比11月小幅加快0.1個百分點；12月核心CPI同比上漲5.7%，漲幅比11月放緩0.3個百分點，連續3個月從本輪峰值（2022年9月6.6%）回落，同比漲幅爲12個月最低。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

2022年12月，美國核心CPI同比上漲5.7%。其中，美國核心商品（扣除食品和能源商品）價格同比上漲2.1%，比11月回落1.6個百分點，比本輪峰值（2022年2月12.3%）回落10.2個百分點，創21個月最低。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

2022年12月，美國核心服務（扣除能源服務）價格同比上漲7%，比11月加快0.2個百分點，創1982年9月以來最高。能源服務價格同比漲幅已經逐步回落，但核心服務（扣除能源服務）價格仍在加快上漲，這表明隨着需求從商品轉向服務，核心服務價格已經成爲影響通脹的主要因素（下文進一步分析）。

1、核心商品（扣除食品和能源商品）價格

2022年12月，美國核心商品（扣除食品和能源商品）價格同比上漲2.1%。其中，新車價格同比上漲5.9%，比11月低1.3個百分點，比本輪峰值（2022年4月13.2%）回落7.3個百分點，爲18個月最低；二手車價格同比下跌8.8%，11月爲下跌3.3%，本輪峰值爲2021年6月同比上漲45.3%，創2009年6月以來最低；服裝價格同比上漲2.9%，比11月低0.7個百分點，比本輪峰值（2022年3月6.8%）回落3.9個百分點，創20個月最低；醫療用品價格同比上漲3.2%，比11月加快0.1個百分點，比本輪峰值（2022年8月4.1%）回落0.9個百分點。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

2、核心服務（扣除能源服務）價格

2022年12月，美國核心服務（扣除能源服務）價格同比上漲7%。其中，住房支出價格同比上漲7.5%，比11月加快0.4個百分點，創1982年8月以來最快，表明2020年以來的房價快速上漲仍在向租金傳導，預計房租漲幅會在2023年初或年中見頂回落；交通服務價格同比上漲14.6%，比11月加快0.2個百分點，但比本輪峰值（2022年10月15.3%）回落0.7個百分點；醫療服務價格同比上漲4.1%，比11月低0.3個百分點，比本輪峰值（2022年9月6.5%）回落2.4個百分點。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

由於利率上升，抑制需求，加上供應恢復，商品價格漲幅持續回落；2022年8月通過的《通脹削減法案》取得初步成效，醫療價格漲幅放緩。在通脹壓力整體緩解、商品價格下跌的情況下，服務價格特價格上漲較快，別是核心服務還在加快上漲，主要原因是消費重心從商品轉向服務。

三、美國通脹形勢分析與展望

2022年12月，美國CPI、核心CPI及分項指標的環比、同比變動情況如下。數據顯示，能源、核心商品、交通服務和醫療服務價格同比漲幅回落較快，但住房支出同比繼續加快上漲。由於住房支出佔美國CPI籃子的比重高達32.929%（2022年11月數據），租金大幅上漲對美國通脹會產生極大壓力。當美國整體CPI於2022年6月見頂，4-7月核心CPI在3月同比上漲6.5%的基礎上連續4個月回落，8-9月核心CPI再次加快上漲，其中9月同比漲幅達到6.6%，創下本輪通脹开始以來新高，其中一個重要原因就是租金上漲加快。

來源：美國勞工統計局BLS

由於美國房價同比漲幅分別在2021年7月和2022年2月創下階段高位，假設房價向租金傳導的滯後時間爲18個月，預計租金將分別於2023年1月和8月達到階段高位，之後回落，美國通脹形勢進一步改善。

全球供應鏈恢復也是美國通脹壓力緩解的重要原因。2022年9月，全球供應鏈壓力指數（GSCPI）降至0.94，創22個月最低，本輪峰值爲2021年12月的4.3。從回落趨勢看，GSCPI大致領先美國CPI指標6個月。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

隨着緊縮政策效果不斷體現、供應鏈繼續改善，疊加2022年較高的基數，2023年美國通脹將進一步回落，預計3月CPI同比放緩至4-5%；隨着住房支出增速見頂回落，8月CPI同比有望回落至3%左右，向美聯儲目標2%靠近。不確定性主要來自兩方面，一是中國復蘇進程，二是俄烏局勢發展。

四、投資機會與風險

1、美股

本輪美聯儲緊縮過程中，仍然是高估值的納指跌幅最大，估值低的道指跌幅最小，標普500指數跌幅居中。截至2023年1月18日，道指收盤33,296.63點，比歷史高位（2022年1月5日盤中36,952.65）下跌9.9%。

來源：文華財經

截至2023年1月18日，標普500收盤3,928.86點，比歷史高位（2022年1月5日盤中4,818.62）下跌18.5%。

來源：文華財經

截至2023年1月18日，納指收盤10,957.01點，比歷史高位（2021年11月22日盤中16,212.23）下跌32.4%。

來源：文華財經

2021年末-2022年初以來，美國三大股指整體下跌，在此過程中均出現了三輪較大級別的反彈。從表現來看，標普500和納指較爲相似，但道指第三波反彈幅度顯著擴大，高點超過第二波。根據2023年1月18日公布的數據，美國12月零售及核心零售、工業產出等指標繼續下滑，庫存繼續增長，當天三大股指下挫，預計第三波反彈接近尾聲。面對美國輕微衰退的前景，美股將有一輪下跌過程。

2、美債和美元指數

隨着美國通脹壓力緩解，美債收益率和美元指數雙雙下跌。2023年1月18日收盤，10年期和2年期美債收益率分別跌至3.37%和4.06%，分別比本輪行情高位（4.338%和4.883%）下跌96.8和82.3個基點；10年期盈虧平衡通脹率和10年期通脹保護債券（TIPS）收益率分別爲2.12%和1.25%，分別比本輪高位（2.822%和1.74%）下跌70.2和49個基點。

整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

2023年1月18日，美元指數收盤102.36，比本輪高位（2022年9月28日114.78）下跌10.8%。

來源：美聯儲FED、investing.com，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

美聯儲加息進入尾聲、美國經濟增長放緩並面臨衰退風險，美債收益率和美元指數將進一步下調。

3、非美貨幣

由於美元轉弱，主要非美貨幣兌美元匯率出現反彈。截至2023年1月18日，與行情低位相比，歐元、英鎊兌美元匯率分別上漲13.2%和19.3%，人民幣、日元兌美元匯率分別反彈9%和17.9%。

整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

歐元區的通脹形勢比美國嚴峻，預計歐洲央行2月1日加息50個基點，美聯儲加息25個基點，歐元兌美元匯率仍有反彈空間，有望收復1.1關口；中國經濟進入復蘇階段，人民幣兌美元匯率仍有上漲動能，預計年內最高升至6.6；日本有望迎來旅遊旺季，市場對日本央行調整寬松政策立場的預期較強，支持日元兌美元匯率繼續反彈至110左右。

4、黃金

隨着美國通脹和經濟增長勢頭放緩，美債收益率見頂回落，市場很快轉向交易美聯儲放緩加息節奏，黃金價格自低位強勢反彈。2023年1月18日收盤，美國COMEX黃金主力合約價格報1907美元/盎司，比2022年11月3日低位（1618.3美元/盎司）上漲17.8%。

來源：文華財經

影響國際黃金價格的主要因素是美元實際利率。2023年1月18日，10年期通脹保護債券（TIPS）收益率跌至1.25%，比本輪高位（2022年11月3日1.74%）下跌49個基點，黃金價格大幅反彈。

來源：美聯儲FED、investing.com，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

美國通脹和經濟增長繼續放緩，名義美債收益率和實際利率繼續下跌，黃金仍有一定上漲空間，但本輪反彈行情已經接近尾聲，制約黃金進一步大幅反彈的因素來自於美國即將出現的衰退。當衰退發生，反映通脹預期的盈虧平衡通脹率將大幅下行（10年期美債名義收益率已經率先從高位下跌96.8個基點，10年期盈虧平衡通脹率下跌幅度只有70.2個基點），實際利率上漲，黃金價格將有較大幅度下跌（直到美聯儲釋放寬松信號）。

5、展望2023

美聯儲預計在2023年3月會議加息25個基點之後暫停加息（但會繼續縮表），聯邦基金利率高點（5%）比之前的預期低25個基點，利率政策對總需求的抑制略有緩和，美國經濟實現軟着陸的機會有所增加，對金融市場的影響會略微減輕。

增長前景成爲影響2023年金融市場的主要因素。從主要經濟指標的變動趨勢看，美國經濟增長動能正在減弱，因此整體上維持美國將在2023年第二季度出現輕微衰退的基准判斷。歐洲的情況與美國類似，區別在於通脹壓力更大。亞洲主要經濟體的情況相對較好，中國和日本復蘇，印度、印尼、越南保持較快增長。各經濟體不同的增長前景，會對各自的資本市場帶來不同的影響。

免責聲明 報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，並非作爲或被視爲實際投資標的交易的建議。投資者應該根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策並自行承擔相應風險。

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