安踏$安踏體育(HK|02020)$正面臨挑战，2023年春節前夕的一場人事變動，向外界傳遞了這家晉江系龍頭企業的巨大壓力。

1月18日晚間，安踏體育發布公告，自2月1日起，52歲的丁世忠將卸任首席執行官並留任董事會主席，今後除將繼續在集團企業战略、人才建設、企業文化、經營監督等事項上發揮核心領導作用外，還將直接管理集團內部審計與監察職能及收購合並事宜。

與此同時，2008年加入集團的執行董事鄭捷，將卸任集團總裁及戶外運動品牌群CEO，繼續以亞瑪芬首席執行官的身份主要負責亞瑪芬相關業務。

此外，48歲的賴世賢和52歲的吳永華，將接替丁世忠成爲聯席首席執行官。

其中，賴世賢將卸任首席財務官，分管安踏品牌以及除FILA（斐樂）品牌以外的所有其他品牌，還有集團採購以及本集團的若幹職能。吳永華則將卸任專業運動群CEO，未來將分管FILA品牌、集團國際業務及集團若幹職能。

安踏體育表示，上述調整是爲了更好落實本集團“多品牌”及“全球化”战略。公开資料顯示，鄭捷2020年9月就擔任了亞瑪芬體育的首席執行官職務。

看似重大的人事變動，實則是“舊部隊”的內部調整。在部分業內人士看來，這一紙公告透露出的是亞瑪芬欲單獨上市的信號。

去年12月，彭博社曾援引知情人士稱，安踏和聯合投資者正與投行初步磋商亞瑪芬體育的IPO事項，最早或於2023年上市，交易募集資金約10億美元。

對此，安踏體育方面向36氪回應，不就市場傳聞做出評論。

人事調整消息傳出前不久，安踏集團剛公布2022年四季度及全年營運表現。相較2021年整體超五成的營收漲幅，2022年的安踏集團有明顯的下滑。

其中，安踏主品牌、“現金奶牛”FILA在四季度出現負增長，安踏將業績下滑的主要原因歸結爲疫情。不過，面對同樣的情形，耐克在中國市場復蘇勢頭強勁。

丁世忠的部分放手，向外界展現出了自己在管理上的魄力，但安踏集團仍面對極大的不確定性，中國體育鞋服市場的競爭遠未到終局。

至少在討好中國消費者這條路上，國產體育品牌需要做的還有很多。

01.四季度放緩，FILA首現負增長

2022年2月，谷愛凌身穿“冠軍龍服”登上領獎台，作爲冬奧會官方運動服飾唯一合作品牌，安踏大出風頭。年中，安踏又交出一份亮眼的財報，以259.7億元的營收體量“超過”世界第一的耐克。

剛披露的初期財報卻顯示，安踏集團正陷入增長瓶頸。

2022年10月，安踏集團約有15%的門店處於關閉狀態，11月閉店率約達40%，12月閉店率減少到個位數，但員工感染率升高影響了營業。

分品牌來看，與2021年同期相比，安踏主品牌零售額四季度取得高單位數負增長，2022全年獲得低單位數正增長。

FILA四季度則出現10%至20%低段的負增長，2022全年增長爲負。這也是FILA自2009年被安踏收購以來首次出現的負增長，此前，安踏曾在FILA上取得巨大成功。

2020年，在安踏集團旗下業務普遍下滑時，FILA依然保持增長態勢，其營收一度超越主品牌安踏，佔據半壁江山。

2021年上半年，FILA銷售額漲超50%，全年營收突破200億元大關。也正是這一時期，FILA在中國市場的擴張到達臨界點。

2019年至2022年上半年安踏主品牌及FILA營收情況，36氪制圖

同年三季度，FILA增速放緩明顯，在此前，盡管FILA從未放棄在下沉市場布局，卻始終受價格因素制約。在部分消費者看來，與同樣主打運動時尚的三葉草相比，有着意大利血統的FILA面目模糊，甚至被當作韓國品牌。

進入2022年後，FILA調整經營策略，在高端市場深耕，發力健身和高爾夫，拓展專業運動領域。但FILA的見頂之勢已成必然，安踏集團不得不調整天平。

2020年2月，安踏集團在市值突破千億後，以總價約46億歐元的大手筆“喫下”亞瑪芬集團的全部股份。在此前，安踏的收購標的被認爲是PUMA。

彼時已有觀點認爲，PUMA與主打輕奢時尚的FILA定位重合，聚焦高端的亞瑪芬則與安踏形成互補。但也有聲音指出，“安踏並不擅長管理國際化的多品牌集團。”

目前來看，丁世忠對於亞瑪芬的投入更多，將全球化的目標完全傾注其上。甚至有觀點認爲，亞瑪芬將成爲安踏集團未來十年發展的核心。

同時，安踏對於主品牌的加注也在持續。

北京關鍵之道體育咨詢公司創始人張慶告訴36氪，安踏集團近年來着力加強對本品牌的提升力度，其中包括延攬專業設計人才、強化產品科研應用，加大體育明星籤約以及賽事贊助投入等。

更早前，安踏要做的是“國民級別的運動鞋”，聚焦三四线城市、產品定價更低。

2021年7月，安踏發布五年战略，在一二线城市的購物中心开店，對產品與定價升級，要求主品牌實現流水年復合增長18%至25%，线上業務年復合增長30%以上，2025年全市場佔比達到40%。

拋开2022年四季度的負增長不談，業內普遍認爲，安踏主品牌的轉型較爲艱巨，這體現在產品力與專業性的滯後。

與有運動員基因的李寧不同，安踏更多考量的是生意、商業。這也導致，中國最大的兩個產體育鞋服企業有着截然不同的氣質。

對於安踏，多品牌收購的策略最大限度地提升了公司市值與體量，使企業平台化發展。李寧“單品牌”的路线則讓其更重視體育專業性，其產品力、原創性不言而喻。這也使得，引領“新國潮”的是“中國李寧”，而非“安踏冠軍店”。

好的方面是，安踏旗下的迪桑特、可隆等其它品牌收入不斷增長，有望形成第三增長曲线。安踏2022年中報也提及，亞瑪芬或實現全年的正增長。

02.庫存承壓，安踏距離耐克還有多遠？

一個不容忽視的事實是，在安踏主品牌與其他品牌未能彌補FILA放緩帶來的損失前，安踏集團不得不背負壓力，這首先體現在庫存方面。

券商研報普遍指出，安踏集團四季度流水雖受疫情影響走弱，庫存及零售折扣未有明顯變化。

國泰君安（香港）研報數據顯示，2022年四季度，安踏和FILA零售渠道庫銷比分別略高於5倍和7-8倍，較上一季度環比未有轉差。

從安踏集團2022年的半年報看，其庫存周轉天數已達到145天，爲近年來最高。同期相比，李寧的庫存周轉天數爲55天，耐克爲109天。

對此安踏回應：庫存周轉天數的增長主要受DTC（從批發型零售向直營型零售）轉型、回收分銷商庫存影響。並強調，“安踏品牌直營佔比達到70%，李寧的直營佔比在50%，且包括FILA在內的其他品牌均爲全直營，不同公司的直營佔比不同，庫存天數不能簡單比較。”

安踏、李寧、特步近五年庫存周轉情況，36氪制圖

張慶認爲，安踏庫存的連年上漲，與疫情期間的市場表現、渠道端對銷售的預估相關。也有觀點認爲，安踏集團庫存周轉天數的連年攀升，與不斷收購其它品牌有關。

且在去年雙十一大促中，安踏與耐克相比，存在明顯的電商短板，线上的失利無疑影響企業的清庫存進度。

天貓2022年雙十一運動行業榜單顯示，耐克無論在品牌、流量層面，還是新會員獲取數、會員銷售額佔比維度上，都穩居第一。

耐克財報也提到，2023財年二季度（2022年9月1日至11月30日）是其有史以來會員需求最大的季度，實現了兩位數百分比的會員參與度增長，公司擁有的約1.6億活躍會員成爲了業務重要的增長引擎。

2023財年二季度，耐克全球營收增長27%，其中北美地區增長31%，大中華地區在經歷四個季度的下滑後終於恢復增長，增幅達到6%。

爲了加速在華數字化進程，耐克去年7月啓動中國自有數字化平台轉型，包括NikeAPP、耐克官網、Nike微信小程序等。耐克集團總裁兼首席執行官唐若修也表示，“耐克大中華區的庫存已恢復到了健康水平”。

2022年12月末，耐克又先後發售Travis Scott黑倒鉤、AJ1+AJ2芝加哥、Ebay x Ddunk等爆款產品，爲球鞋市場注入了強心劑，這也與國產品牌的“遇冷”形成了對比。

再從資本層面看，盡管安踏四季度業績承壓，市場仍對其有較大信心。1月11日財報發布後，安踏股票連日上漲。

“安踏目前的市盈率與其它港股上市國產品牌相差不大。

”香頌資本執行董事沈萌進一步解釋，疫情三年來，安踏體育一度受到生產和銷售兩端壓力影響，2022年下半年曾出現較大回撤。隨着疫情防控的優化，供需兩端得到釋放，市場對安踏的業績恢復抱有期望。

對於亞瑪芬，沈萌補充道，只有標的資產估值擴大，才存在分拆上市的理由。“若亞瑪芬獨立上市，或對安踏體育的市值表現起到積極作用。”

有券商機構認爲，安踏體育元旦三天的零售流水已實現同比增長，在經過2023年第一季度的調整期後，安踏體育二季度復蘇可期。

回到經濟基本面，張慶相信，中國的體育市場仍有較大的增長空間，盡管安踏已开啓國際化布局，未來的市場支撐仍在國內。

需要注意的是，仍有觀點對2023年的消費復蘇持謹慎態度。這也考驗着安踏集團對亞瑪芬旗下諸多高端品牌的運作及管理能力。

張慶也強調，伴隨耐克、阿迪達斯的復蘇，市場競爭只會更激烈。

以跑步起家的耐克爲例，其入華40年間，幾乎見證了中國田徑賽事發展的全過程。而安踏想要成爲世界級的體育集團，要去思考，在中國向體育強國邁進的過程中，應該在特定領域中扮演怎樣的角色、向市場傳遞怎樣的價值。

“這些都是商業之上的東西。”

作者 | 謝芸子 劉藝晨

編輯 | 潘心怡

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