作者：冬音

出品：全球財說

新年开年，中國血液病醫療龍頭——陸道培醫療集團（簡稱“陸道培醫療”）向港交所提交了掛牌申請，成爲2023年度第一家港交所IPO遞表企業。中信證券、招銀國際、麥格理爲聯席保薦人。這是陸道培醫療集團首次遞表港交所。

作爲“院士辦醫”的典型案例，陸道培醫療主打血液病醫療服務，目前擁有三家血液病專科醫院，公司由陸道培孫子控股，陸道培女兒打理。

目前公司年營收達到13億左右，但是由於醫院管理及業務擴張需要，公司資本支出和行政开支金額較大，導致公司經營淨利所得仍呈虧損態勢。此外，受到公司融資發行的金融工具账面值變動影響，公司淨虧損呈擴大態勢，盈利前景不甚明朗。

毛利率下滑，公司虧損呈擴大態勢

陸道培醫療成立於2012年，以中國工程院院士及全球頂尖血液病學家陸道培教授的姓名命名並創立，是一家全周期血液病醫療服務提供商。

目前公司在國內擁有三家血液病專科醫院，分別爲河北燕達陸道培醫院、北京陸道培醫院亦莊院區、北京陸道培醫院順義院區，此外還擁有上海陸道培醫院管理、北京信納克、碧海盈華三家附屬公司。

騰訊新聞曾有一檔欄目名爲《中國人的一天》，其中短紀錄片《掙救命錢的燕郊騎手團》便是講述燕郊這個“亞洲最大的白血病村”——河北燕達陸道培醫院。

從各地慕名而來治療白血病的家庭，圍繞醫院組成了一個臨時社會，在陪護病患的同時，抽出時間打短工、送外賣，而無需住院的病患，也紛紛在周邊小區租房以便去醫院進行治療。一定程度上，這座燕郊的“小白村”，也承載着萬千病患的希望。

陸道培醫療根據患者病情，提供多種治療方案，如造血幹細胞移植、化療、靶向治療、免疫治療或聯合療法等。由於大多數就診患者尋求造血幹細胞移植作爲其潛在治療方案，因此大多數情況下其治療方案均以造血幹細胞移植爲中心。

截至2022年9月30日，陸道培團隊共進行7489例造血幹細胞移植和5330例半相合造血幹細胞移植。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入及截至2021年12月31日血液病患者的牀位數及造血幹細胞移植倉位數計，目前陸道培醫療是中國最大的血液病醫療保健服務提供商。

據招股書披露，2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，公司實現營業收入分別爲人民幣11.61億元、13.7億元以及12.41億元；同期，公司毛利分別約爲2.4億元、1.67億元以及1.88億元，毛利率分別爲20.7%、12.2%以及15.1%，呈下滑態勢。

從盈利情況來看，公司報告期內仍爲虧損態勢，2020年、2021年以及2022年前9個月公司淨虧損分別爲達到人民幣1.22億元、4.08億元及人民幣5.12億元，呈虧損擴大態勢。對此，公司在招股書中稱，淨虧損主要歸因於向投資者發行的金融工具账面值變動的影響。

不過即使只看經營數據，陸道培醫療營運所得利潤也未連續實現盈利。數據顯示，2020年、2021年和2022年前9個月公司營運所得利潤分別爲6187萬元、-1.01億元和-402萬元。

分析經營數據可以看出，公司毛利率水平較高的血液病特檢服務僅佔營收的17%左右，佔比8成以上的一般醫療服務毛利率則偏低，2021年僅爲4.6%，拉低了公司整體毛利率，此外，公司行政开支金額巨大，侵蝕了大部分利潤。

陸道培醫療在招股書中進一步表示，由於公司目前正在开設上海陸道培醫院及搬遷河北燕達陸道培醫院以進一步提升服務能力和擴大醫院網絡，公司預計未來會就產生大量支出以及與一般行政管理有關的开支，由於這些重大开支，若後續公司無法提高盈利能力，公司經營業績將可能面臨不利影響。

供貨商集中度偏高，公司欠繳員工社保或遭罰款

陸道培醫療的盈利能力還受到藥品、醫療試劑及耗材及其他用品成本波動的影響。

2020年、2021年及2022年前九個月，公司藥品、醫療試劑及耗材的成本分別爲人民幣5.67億元、7.32億元及6.54億元，分別佔同期總銷售成本的61.5%、60.8% 及62.1%。供求關系、經濟形勢及政府定價控制等均會影響到藥品價格，尤其是若藥品價格受到監管機構價格管控的限制，會進一步削弱公司盈利能力。

由於供貨商數量較爲有限，公司還面臨着供貨商集中度偏高的風險。2020年、2021年以及2022年前九個月，公司從五大供貨商的採購量分別佔總採購量的56.3%、46.8%及46.2%，從最大供貨商的採購量分別佔總採購量的18.6%、15.4%及15.7%。若這些主要供貨商未來決定大幅減少供應或終止合作，公司可能因無法及時或根本無法找到合適的替代方來保證醫院的物資供應。

另根據招股書披露，陸道培醫療還存在欠繳員工社保及住房公積金的不合規事件。

2020年、2021年及2022年前九個月公司爲未繳社會保險及住房公積金供款分別計提撥備人民幣2130萬元、3500萬元及2210萬元。雖然目前公司已爲僱員全額繳納社會保險及住房公積金款項，但未來仍不排除受到監管部門罰款的可能性。

孫子控股女兒經營，欲與公立三甲醫院競爭

中國的血液病醫療服務市場正處於發展的初期階段，呈現快速增長勢頭。

根據弗若斯特沙利文報告，中國血液病醫療服務的總市場規模從2017年的人民幣167億元增長至2021年的242億元，復合年增長率爲9.7%。預期2025年進一步增長至446億元，2030年增長至799億元，超過同期中國整體醫療服務市場的增長。

圖片來源：陸道培醫療招股書

但是由於醫療資源稀缺及分布不均，目前中國龐大的血液病患者群體獲得的服務明顯不足，導致中國主要血液腫瘤及非腫瘤難治復發性血液病的5年總生存率遠遠落後於美國。

數據顯示，到2021年年底，中國每百萬人口僅有28名血液科醫生，明顯低於美國的52名；2021年，中國所有20351家可提供血液病醫療服務的醫院中，僅有21家爲專科醫院。

作爲專科血液病醫院，陸道培醫療主要競爭對手爲大型三級公立全科醫院競爭。不過總體來說，中國的血液病醫療服務市場相對分散，2021年排名前五位的參與者合計佔15.5%的市場份額。

2021年12月18日，陸道培院士之子陸文昭將其通過道培投資及道培匯智持有的醫院管理的全部股權轉讓予兒子陸曉丹。目前陸曉丹控制的Hospital Management Holding對陸道培醫療的持股比例爲33.21%，是公司控股股東。陸道培院士的女兒陸佩華女士目前擔任公司董事會主席兼執行董事，並且還在多個附屬公司擔任總經理和法定代表等職務。

此外，公司股東中還有淡馬錫、CBC集團、廈門建發、前海股權等投資人的身影。其中，淡馬錫通過Temasek SPV持股8.21%。

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