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“這是價值事務所的第1178篇原創文章”

上周《價值事務所》再次對京東健康進行了追蹤，正好，近日阿裏健康也發布了2023財年上半年業績情況（他的財年和我們平時所說的年份有些不同，2023財年H1相當於2022年Q2、Q3兩個季度），所以，我們今天重點將這兩者進行對比，很多時候，只有通過對比我們才能深刻意識到一家企業好在哪裏、差在哪裏。

01

價值事務所

京東健康VS阿裏健康

在分析目前的互聯網大健康雙龍之前，我們要提前說明一下，站在集團層面，阿裏的整體用戶和實力是強於京東的，這點相信不需要所長過多說明，大家看看每年雙十一兩大電商的战績表現基本就可以看出兩者的差距。

截至2022財年（即2022年Q1），阿裏的年活躍用戶數爲9億（後面幾個季度沒有對年活進行披露）；而京東，截至2022Q3，他的年活躍用戶數才5.88億。換句話說就是，京東的用戶基數差阿裏一大截，阿裏的用戶比京東多近60%。

可是，在大健康領域，兩者的年活卻差不多，甚至京東還略勝一籌。

根據阿裏健康財報披露，截至2022Q3，其自營店的年活超1.2億；京東健康沒有披露Q3的年活，但截至Q2這個數據是1.31億。

除活躍用戶外，京東健康所有指標都碾壓阿裏健康。

阿裏健康2022Q2+Q3共計實現收入115億，同比增長22.9%。其中，自營業務收入100.8億，同比增長24.2%，佔總營收比高達87.65%（這個數據後文還會講，這裏先按下不表）；經調整後利潤3.5億，同比扭虧。

而京東健康呢？

京東健康單Q3一個季度就實現收入105億，同比+42.1%；經調整後利潤6.5億，同比+86.6%。

一個季度的營收和阿裏兩個季度一樣多，一個季度的利潤是阿裏兩個季度之和的近一倍，體量比阿裏大，最主要的是，增速還遠高於阿裏。

所以，就目前各項數據而言，京東健康是完勝阿裏健康的，這也是資本市場上，京東健康的估值一直都遠勝於阿裏的原因所在，雖然資本市場在絕對估值方面會隨着市場情緒犯傻，但對於企業與企業的相對估值，基本還是比較精明的。

爲什么阿裏集團池子和實力整體強於京東，但在健康這個細分領域卻完敗呢？

主要的原因其實在京東健康的文章中所長已經講過了，這裏面的關鍵點在於企業基因，大健康領域比較特殊，消費者對正品保障和速度的追求很多時候會超越對價格的追求，因此，在所有電商平台中，追求質量、速度、服務的京東，基因和大健康是最匹配的，在3C電子、奢侈品以及圖書這些領域，京東的整體表現也會好於其他平台，但在服飾、零食、白牌產品等方面表現就不行了。

大健康天然更適合用自營的模式來做，認識到這點的阿裏，也在大力搞自營業務。所以阿裏健康2023財年上半年，自營業務佔了整體業務的近88%，基本也可以說是個自營電商平台了。

但消費者的觀念是很難扭轉的，尤其對於新用戶而言，比如所長，如果不是看了阿裏健康的財報，所長壓根不會知道原來阿裏健康也是以自營爲主的。

其次，就是速度了。相信是個人都不愿意自己买個藥等三四天才到，大健康產品的配送速度自然是越快越好。阿裏雖然有菜鳥，通過物流大速度對速度進行優化，現在菜鳥送貨速度也確實越來越快，但也無法快過京東，爲什么呢？因爲京東是“以儲代運”，根本就不是從生產地給你運過來的。

假設我們在拼多多、淘寶上下單某商品，基本就是商家從他所在的地方把東西給你寄過來，商家要是離你近，物品到的速度自然就更快，商家要是離你遠，即便貨物坐飛機也需要多日才能到，但京東不同，之前的文章我們一直在強調京東有多少倉庫，爲什么？

因爲京東的東西都是自營，他會根據大數據匹配了解某個地區大體需要什么樣的產品，早早就把相關產品儲備在當地的倉庫中。當我們下單了（前提是京東自營），基本就是從離我們最近的倉庫發貨，那當然速度就快。

以所長所在的重慶爲例，如果在京東自營下單，要么重慶倉發貨要么成都倉發貨，同城和隔壁城市，那當然可以實現當日達、次日達。

京東健康作爲京東的親兒子，自然可以復用爸爸的倉庫和供應鏈體系，不需要再額外重建。截至2022H1，京東健康使用了京東物流全國範圍內的20個藥品倉庫和超過450個非藥品倉庫，高效的自營冷鏈供應能力也覆蓋了超過240個城市，在全國26個省級城市都有了线下自營的DTP（慢病管理）藥房，將线下、线上同時打通。

當然，現在阿裏也在補短板，自己建設倉庫，建設自營的供應鏈體系。2023財年報告期內，公司在杭州建設的亞洲最大數字化單體藥品倉就已經开始投入運營了，不過，建設總歸還是需要一個過程。

02

價值事務所

兩者都有光明的未來

雖然阿裏健康目前整體質地不如京東健康，但這也並不妨礙兩者都有光明的未來。就好比五糧液質地不如茅台，但並不能說五糧液前景不行；迪安質地不如金域，但迪安其實也很不錯……

正如京東健康的文章中所講，未來互聯網醫療滲透率是100%，對比线下藥房，互聯網電商在某些方面確實有非常強的優勢。阿裏就在近期的電話會交流中提到，五线城市及以下用戶購藥佔比達20%，確實，對於很多下线城市的居民而言，他們那裏的醫療藥品是非常不齊全的，很多時候只能靠電商。

所長之前就在醫院任臨牀藥師，深知一家醫院的藥房或者线下的藥房SKU是有限的，很多藥其實都买不到，而线上基本什么藥都有，貨物非常全。爲什么线上藥品SKU會遠遠大於线下呢？這裏面主要有以下幾個原因：

首先，每個藥企都有自己經營的強勢地區，除了一些全國知名的藥品外，不同地區都有不同的用藥習慣，所以不同地方藥店、醫院儲備的藥品是截然不同的；其次，一個藥房，地方就這么大，最大無非就和一個社區超市面積差不多，能陳列的藥品是有限的；其三，很多藥由於是老藥，利潤很低，藥企/銷售人員不愿意推，就买不到。比如有款叫乳酶生的治消化不良的老藥效果非常好，100片也才幾元錢，正是因爲太便宜了所以线下基本看不到有賣，有一次所長喫多了不舒服到處找都找不到賣的，後面就在京東上买了，好在當地倉庫有貨，當天就送到了。

正是出於以上幾個原因，近段時間醫院處方外流，线上電商渠道受益程度遠大於线下。

以阿裏爲例，2019年處方藥在其營收中佔比還是0，而2022Q3，處方藥就佔到自營藥品銷售總額的60%，2023財年上半年，處方藥銷售同比增長46.2%，也遠大於全部自營產品24.2%的銷售增速，按照公司的說法，後期處方藥銷售佔比有望達到70%。

可惜京東健康沒有披露其藥品銷售中處方藥的佔比情況，但從其整體毛利自2019年H1起开始飛速下降的趨勢中，我們不難推斷，處方藥佔比必然在火速上升。因爲處方藥的毛利率整體不如OTC藥、醫療器械以及保健品，當處方藥佔比提升，企業的整體毛利必然下降。

賣大健康用品是一方面，未來更大的想象空間還是要看服務，雖然現在還處於服務滲透的極早期，但大勢不可逆，當用戶養成了在阿裏、京東买健康藥品的習慣，以後在這些平台問診、預約體檢、預約疫苗等更是水到渠成的事。

所以，兩者都有光明的未來。

最重要的是，現在這兩個都已經實現盈利，走上正循環了。

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