中國基金報 馬祖彤

編者按：近期，基金四季報陸續披露，明星基金經理們的調倉動作和倉位變化也成爲基民們關注的焦點。而在每一份定期報告背後，也隱藏着這些優秀管理人的“投資祕籍”。基金君將繼續爲大家更新人物庫專題【調倉風向標】，解碼明星基金產品持倉變化及其管理人的投資理念。

新年伊始，公募基金2022年四季度報陸續披露。作爲中長期業績優秀的基金經理之一，景順長城基金鮑無可的調倉動向一直頗受市場的關注。

早在2022年，鮑無可便連續三個季度逆市加倉港股，而這一操作也使得他在激蕩風雲的2022年取得較爲突出的業績表現。Wind數據顯示，截至1月19日，近一年，其代表產品回報率達17.10%。

展望2023年，鮑無可認爲，隨着疫情淡出我們的生活，經濟的活躍度將比2022年有所提升。同時，他提出：“考慮到國內較高的槓杆率，我們不能盲目樂觀，對於經濟復蘇的高度或許不應抱有過高的期望。”

本期【調倉風向標】，基金君將爲大家詳解景順長城基金基金經理鮑無可的四季報及其調倉變化。

釋放加倉信號，管理規模穩步提升

截至去年四季度末，鮑無可在管公募基金規模由去年三季度末的81.68億元提升至89.71億元，管理規模穩步上升。

鮑無可在作投資選擇始終嚴守估值紀律，十分謹慎，被業內稱爲“原則哥”，擅長價值投資，踐行“積少成多，聚沙成塔”的投資理念。

由於不冒進的持倉風格，鮑無可也曾在基金大年中錯過一些機會。

例如，2019年一季度，股票市場漲幅較大，而鮑無可代表基金由於操作較爲謹慎，落後市場較多。

2020年四季度，鮑無可認爲“市場熱點公司的估值都處於高位。大家都在追捧熱點公司，而有一些公司幾乎被忽略，我們認爲這是不正常的。” 因此，在2020基金業績大年板塊極致分化行情之下，鮑無可的業績表現並不亮眼。

然而，也因爲對安全邊際的重視，鮑無可的回撤控制能力極佳。拉長時間线看，鮑無可的收益十分穩健，回撤和波動率大幅小於滬深300。WIND數據顯示，近三年，截至1月19日，其代表產品上漲12.40%，大幅跑贏滬深300。

整體看來，鮑無可認爲當下是較佳的投資時點，延續去年三季度的謹慎樂觀態度，鮑無可在去年四季度再次釋放了加倉信號。

具體而言，其代表產品去年四季度權益倉位達84.96%，較上季度末的61.57%有較爲明顯的提升。此外，鮑無可在管的其余四只產品均有不同程度的倉位提升。

同時，鮑無可也在四季報中強調：“考慮到國內較高的槓杆率，我們不能盲目樂觀，對於經濟復蘇的高度或許不應抱有過高的期望。”

加倉港股，持續出擊制造業、採礦業

在行業配置方面，四季度，鮑無可持續出擊制造業板塊，同時加大港股、採礦業的配置力度。此外，對三季度看好的電力燃氣、文娛行業的配置力度有所降低。在個股選擇上，他依然重視安全邊際，堅守低估值方向。

鮑無可是一名價值投資者，投資框架偏自下而上，重視個股估值。鮑無可認爲，安全邊際來自於優質的個股和合理的價格。

鮑無可主要從以下兩方面把握個股的安全邊際。

第一，標的要擁有高壁壘，“護城河”要足夠深。第二，股票估值應當合理或偏低。在鮑無可看來，估值是衡量性價比的重要指標，需要與企業的實際價值即公司質地相匹配，即取決於對標的股票未來公允價值變動的認定。

從持倉來看，去年四季度鮑無可調倉換股力度較小。其代表產品新進紫金礦業、山煤國際，增持川投能源、華能水電、中國移動、中國電信、博雅生物。均是估值較低的品種。

此外，資源類股銀泰黃金、中煤能源退出前十大重倉股之列。

值得注意的是，鮑無可長期重倉持有港股。2021年2月，港股市場一路震蕩下行。202年10月，恆生指數更是一度觸底，隨後迎來暴力反彈。

那么，鮑無可是如何在“估值窪地”港股中撈金的？ 回顧其三年來的調倉動向，鮑無可傾向高壁壘企業。

以景順長城滬港深基金爲例，該基金從2020年开始減倉騰訊，當該股於21年大跌時，鮑無可早已及時落袋爲安。22年四季度，騰訊已退出該基金十大重倉之列。

邁入2022年，鮑無可持續逆市加倉港股，該基金於近一年取得的成績7.81%的回報率，大幅領先市場平均，在同類產品排名中位居前列。

四季度的股票市場波動較大，A股和港股整體呈現上漲的態勢，鮑無可憑借對標的壁壘與個股估值安全邊際的嚴格把控，始終嚴守安全邊際。近5年，旗下標准混合型基金平均最大回撤小於64%同類經理。

鮑無可延續三季度的觀點，認爲當下仍然是較好的投資時點，主要有如下三點原因：

一是長期來看，現金是相對較差的資產，特別是在股票市場估值較低的時刻。鮑無可認爲，“現金類資產將受到通貨膨脹的侵蝕，而股票資產天生跑贏通貨膨脹。”

二是中國企業的競爭力還在不斷提升，在很多高端領域中國企業开始嶄露頭角，不斷提升全球市佔率。

三是當前中國部分股票資產的估值比較低。而鮑無可所持倉的一些公司基本面穩健，估值偏低，長期來看有較大的上漲潛力。

（注：本文圖表數據若無特殊注明，均來源於智君科技與Wind數據）

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績不預示其未來表現。基金研究、分析不構成投資咨詢或顧問服務，也不構成對讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。敬請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及相關公告。

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