“在國內政策方面，所有可以打开的‘开關’都轉向了增長，這背後蕴含着巨大的動能。”

隨着疫情防控措施的優化調整，有關中國經濟加速回升的預期推動中國股票自2022年10月以來大幅上漲了50%以上。華爾街基金經理認爲，中國股票的上漲行情才剛剛开始，今年全年都可能繼續上漲。

這背後的催化劑顯而易見：中國是擁有14億人口的世界第二大經濟體，決策者正全力以赴振興經濟和促進消費。除了防疫政策的重大調整和監管環境改善，中國還將推出更多刺激措施幫助房地產市場保持穩定。

VanEck新興市場(VanEck Emerging Markets, GBFAX)基金經理大衛森普爾(David Semple)說：“在國內政策方面，所有可以打开的‘开關’都轉向了增長，這背後蕴含着巨大的動能。”

雖然中國面臨包括政府債務較高和人口60年來首次下降等長期挑战，但接下來一年左右的前景廣闊。四年以來，經濟、監管和防疫政策第一次齊頭並進，爲中國經濟的增長和股票的上漲奠定了基礎。預計2023年中國國內生產總值(GDP)將增長5%，遠超美國和歐洲。

除此以外，盡管最近幾個月已經大幅上漲，但中國股票價格仍處於合理水平。MSCI中國指數的市盈率爲12倍，是全球較便宜的股票之一，特別是在分析師預計該指數未來一年盈利將增長14%的情況下。在近些年離場的投資者歸來之際，市場動能也將進一步增強。

基金經理認爲，部分面向消費者的公司、受益於監管環境改善的互聯網巨頭以及與國內長期發展優先政策一致的公司將進一步上漲。長期以來，電子商務巨頭阿裏巴巴(BABA)一直是美國投資者最喜歡的中國股票，在自去年10月底以來上漲近90%後，阿裏巴巴有望進一步上漲25%。

順時針方向：在工廠冶煉金屬硅的工人；南岳生物制藥實驗室；阿裏巴巴雙十二購物節過後整理貨箱的配送中心員工；北汽集團工廠汽車裝配线。

之前中國各地感染病例的上升似乎也沒有影響到這股復蘇勢頭。街頭和商店又熱鬧起來，和美國2021年時的情況一樣；23個中國城市的地鐵客運量已恢復到疫情前水平；春節期間國內旅遊出遊上億人次，花旗集團(Citigroup)分析師預計，到今年下半年，中國國內旅遊業將恢復到疫情前85%以上的水平。

反彈進行時

中國ETF iShares MSCI China自去年10月以來已上漲了50%。

在此之前，中國股票曾從2021年2月的峰值下跌了60%以上，市值蒸發約2.5萬億美元（截至去年10月）。政策的轉變讓中國股票重獲生機。

去年這個時候，許多華爾街策略師和基金經理曾認爲中國“不可投資”。現在的爭論與其說是要不要投資，不如說是在哪裏投資，以及進行何種水平的配置。

由於中國面臨的長期挑战，部分基金經理持謹慎態度，他們對中國的投資相對較少，或者在給公司估值時有折價，即所謂的“中國折價”(China discount)。

Driehaus新興市場成長(Driehaus Emerging Markets Growth, DREGX)基金經理豪伊施瓦布(Howie Schwab)說：“這輪復蘇可能已經過半，當塵埃落定時，一些結構性問題仍然存在。”該基金對中國的配置低於新興市場基准指數，但已經增加了足夠多的投資來縮小差距。

如果是在五年前，施瓦布可能會說投資者可以對一些中國最大的公司採取10年“买入並持有”的策略，現在他傾向於投資6到12個月的機會。

13項參與中國經濟復蘇的投資

中國爲重振經濟而調整政策給中國股票帶來提振

受益於中國經濟重新开放的非中國股票和ETF

來源：彭博；FactSet

不過就目前而言，經濟復蘇仍在繼續。決策者表示將採取更有針對性的刺激措施，以穩定房地產行業，並重建潛在購房者的信心。此前，政府爲抑制投機和限制向开發商融資而採取的措施導致房地產行業陷入混亂。此外，針對互聯網公司的監管力度也正在減弱。

毫無疑問的是，這次經濟復蘇將不同於過去幾次。中國曾通過由債務推動的建設和基礎設施項目來恢復增長，在經過多年後，中國從此類項目中獲得的回報已經有所下降。此外，決策者仍在努力控制債務規模，無意讓投機性房地產泡沫再次膨脹。

中國目前更關注的是讓14億人口增加在國內的消費。參與中國經濟復蘇的最佳方式是關注中國的消費者，以及決策者優先考慮的領域，其中包括通過解決不平等問題和降低生活成本來擴大中國的中產階級。

2023年1月8日香港和內地“通關”首日，旅客從落馬洲口岸入境。

中國計劃在半導體、先進技術和能源等關鍵領域變得更加自力更生，還希望提升在可再生能源等領域的競爭力，在這一方面，中國在電池技術和稀土礦等領域處於領先地位。

尋求廣泛投資中國的投資者可以選擇iShares MSCI China (MCHI)等交易所交易基金，另一個選擇是Global X MSCI China Consumer Discretionary ETF (CHIQ)，該基金主要投資以消費者爲導向的公司，包括一些互聯網巨頭、運動服裝制造商安踏體育(2020.HK)和電動汽車制造商蔚來(NIO)等。

由於經濟重新开放的速度超出預期，中國股票的反彈速度非常快，比如澳門博彩股自去年10月底以來已經上漲了一倍多，引發有關市場一些板塊已經消化了利好消息的擔憂。

不過，基金經理們仍在尋找機會，包括以消費者爲導向的公司，比如百勝中國(YUMC)和京東(JD)。資管公司瑞萬通博(Vontobel)旗下Quality Growth Boutique的投資組合經理拉米茲切拉特(Ramiz Chelat)預計，隨着營收的回升，企業盈利將獲得很大的提振。

阿裏巴巴曾處於過去幾年互聯網反壟斷監管提速的風暴眼當中，目前股價仍是2020年峰值的三分之一，部分分析師降低了對該公司的長期增長預期，施瓦布稱，因爲這類公司被要求“要從大局出發，而不是簡單地追求利潤最大化”。

不過，投資者對阿裏巴巴的擔憂爲Rondure Global Advisors負責人、Rondure New World基金經理勞拉格裏茨(Laura Geritz)等價值型基金經理打开了大門。多年來格裏茨一直對投資中國持謹慎態度，她現在因中國政府更加寬松的政策立場和監管環境的改善而轉向了看漲立場。

中國安徽省阜陽的村民在路邊觀看傳統戲曲表演。

現金佔市值20%左右的阿裏巴巴仍在電商領域佔據主導地位，已經爲中國消費者的復蘇做好了准備。

對格裏茨來說，另一個很大的利好是阿裏巴巴承諾將股票回購規模擴大150億美元。保守地說，她認爲未來三年阿裏巴巴的復合年利潤增幅可能達到15%。雖然股價已經有所反彈，但按過去12個月利潤計算的市盈率仍爲16倍左右，遠低於45倍的歷史平均水平。

考慮到風險，格裏茨也使用了“中國折價”調整了估值和對阿裏巴巴增長的預期。不過她認爲，即便將這些風險考慮在內，阿裏巴巴的市盈率仍可以回升到20至25倍，還有很大的上漲空間，尤其是在盈利改善的情況下。阿裏巴巴近期股價爲120美元，格裏茨認爲還能進一步上漲25%。

大多數看多中國的基金經理正在尋找能夠受益於中國致力於解決結構性挑战的公司，這些挑战包括中國大部分人口“未富先老”的問題。中國的生育率下降是獨生子女政策的副產品，該政策導致了中國的性別比例失衡，出生人口男女比例爲115:100。傑富瑞(Jefferies)駐香港的主題研究主管西蒙鮑威爾(Simon Powell)預計，這將導致未來10年結婚率出現兩位數百分比降幅。

鮑威爾說，爲了扭轉這種趨勢，決策者可能會採取一些鼓勵生育的措施，比如現金補貼等。

順時針方向：隆基綠能工廠的工人；洲際酒店集團旗下澳門威尼斯人酒店裏的遊客；阿裏巴巴雙十二購物節後，配送中心的員工在分揀包裹；在戶外慶祝解封的人們。

結婚或生孩子的人數減少可能會限制房地產市場的復蘇，以及中國的長期增長前景。不過對於投資者來說，在中國政府爲應對勞動力萎縮大舉投資之際，機會會出現在自動化和機器人等領域。另一個受益者是中國最大的輔助生殖(ARS)服務供應商錦欣生殖(1951.HK)。

森普爾說：“未來五年中國的人口結構不會發生變化，但其中也有機會。如果你認爲出生率下降是個問題，那么投資中國最大的輔助生殖服務供應商是個不錯的想法。”短期內，錦欣生殖也受益於經濟重新开放，因爲之前推遲使用相關服務的人將重新回來，此外，經濟前景的改善也會鼓勵人們組建家庭。

由於地緣政治格局不斷發生變化，中國正致力於在能源領域的自力更生，其中包括增加風能和太陽能等可再生能源的使用。投資公司Mondrian Investment Partners中國股票主管Ginny Chong看好隆基綠能(601012.SH)和信義光能(XISHY)。

對於那些對直接投資中國持謹慎態度的投資者來說，仍有一些方式參與佔全球GDP的近五分之一的中國經濟的復蘇。歐洲股市是受益者之一，中國是該地區最大的商品貿易夥伴，許多歐洲奢侈品和工業巨頭從中國獲得的業務份額超過了美國跨國公司。

格裏茨認爲，路威酩軒(MC.法國)和彪馬(PUMSY)將受益於中國消費者支出增加和健身熱潮。

格裏茨說：“中國的本土品牌正變得越來越好，將佔據更多市場份額，但中國市場的增長速度比世界其他地方快得多，因此彪馬仍有增長空間，中國業務的利潤率往往非常高。”

乘務員在從北京到秦皇島的高鐵上爲乘客服務。

高盛資產管理(Goldman Sachs Asset Management)國際發達市場股票主管亞歷克西斯德拉德裏埃(Alexis Deladerriere)認爲，洲際酒店集團(IHG)也將受益於預期中的旅遊熱潮，該集團旗下的假日酒店(Holiday Inn)連鎖酒店遍布中國各地，是中國遊客非常熟悉的品牌，他們在出國旅遊時也傾向於選擇自己熟悉的品牌。

投資者也可以通過韓國和日本參與中國經濟的復蘇。疫情暴發前，高峰期時每月有約100萬中國遊客赴日旅遊。疫情期間旅遊人數大幅減少，去年每月平均只有1萬名遊客。

格裏茨認爲，隨着跨境旅遊業的復蘇，日本東海旅客鐵道(9022.日本)和韓國化妝品、飲料和家居用品公司LG H&H (051900.韓國)等公司將從中受益。

中國經濟的復蘇還將惠及一系列跨國公司和新興市場，爲投資者帶來有吸引力的機會，但有機會也有風險。

格裏茨說：“當一個經濟體重新开放時，我們知道它會變得強大，但我們也看到了風險，這是一場突然而短暫的‘能量爆發’，還是能持續一年或兩年的增長？我認爲這一點還有待觀察。”

美國投資者已經學會了不要和美聯儲作對，現在他們也不應該和中國的消費者和希望重振經濟增長的決策者作對，只是在做投資時要有針對性。

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