來源 | 氨基觀察

2022年無疑是魔幻的一年。高度不確定的外部環境，疊加愈發激烈的市場競爭，讓國內生物科技行業集體陷入焦慮。“出海”一詞比以往更加頻繁地被提及。

走到出海並購的十字路口 在藥企發展壯大的過程中，並購與原始創新一樣重要。 回看美國大藥企的誕生史，就是一部合並與收購史。典型如羅氏通過收購基因泰克，獲得了腫瘤領域的“三駕馬車”。 如今，許多有影響力的藥物，比如默沙東的K藥、艾伯維的Humira，若當初沒有被合並、收購，可能不會取得今日之成績。 這並不奇怪。BigPharma缺的是新產品，不缺錢和商業化能力，而不缺新產品的Biotech缺的則是資金和商業化能力。恰好二者完美互補，因此頻頻攜手也就不足爲奇。 在這方面，國內醫藥市場也不會是例外。對於國內藥企來說，出海並購也將是必經之路。 畢竟，在過去一段時間內，全球生物科技行情下行，很多藥企優秀管线的價格已經降到了合理區間。尤其是不少海外Biotech，估值要比國內Biotech低不少。此時，選擇購入一些質地優秀的資產，無疑是一筆劃算的生意。 很顯然，不少藥企也發現了這個機會，中國生物制藥正是其中之一。2022年6月23日，中國生物制藥宣布斥資1.61億美金收購F-star。 F-star不僅擁有多個雙抗管线，並且擁有頂級藥企管理經驗的高層，另外還包括看似強悍的技術平台，吸引了強生、阿斯利康等衆多頭部藥企與之合作。 更重要的是，中國生物制藥提出收購之時，F-star账上現金接近7000萬美金，扣除所有負債後的淨現金超3000萬美金，這意味着F-star的技術、管线估值約爲1.3億美金，不到10億人民幣。 對比國內主打me too管线都動輒數十億估值的Biotech，中國生物制藥的這起收購顯然十分劃算。 可以說，跨境並購是不少國內藥企拓寬管线，最方便快捷，也極具性價比的選擇。也是因此，不少國內玩家紛紛到海外撿漏。不過，目前來看這條路似乎沒有那么好走。

不斷被延期的F-star收購案 去年年中，中國生物制藥打響了中國藥企跨境並購的第一槍。但所有人猜對了开頭，卻很難猜到劇情的走向。 6月份，中國生物制藥與F-star敲定並購方案後，一波三折，至今尚未成功。跨國聯姻之路，卡在了美國外國投資委員會（CFIUS）這邊。 CFIUS是負責審核美國對外並購交易的機構，它有權以國家安全爲理由，阻止外國公司投資美國公司。 此前被CFIUS 阻止的交易主要涉及計算機系統、半導體和其他電子產品，尚未出現將化學或制藥相關技術列爲受CFIUS 審查影響的類別。 但在9月15日，拜登籤署了一項行政命令，就CFIUS在審查並購交易時，應考慮的風險因素給予了指示。 其中，一項風險因素是：特定交易影響美國國家安全領域的技術領先地位的，包括但不限於微電子、人工智能、生物技術和生物制造、量子計算、先進的清潔能源、氣候適應技術。 生物技術和生物制造領域如今赫然在列，意味着CFIUS管得越來越寬。也正是在這一背景下，中國生物制藥與F-star的聯姻充滿波折。 在正常情況下，如果CFIUS因確定沒有未解決的國家安全問題而拒絕調查，CFIUS需要在45個交易日內作出批准的決定。若非如此，則需要延長審查的期限。 11月1日，F-star撤回此前的並購提案後，重新向CFIUS遞交了新提案。這也意味着，雙方的並購已經受到了CFIUS的窗口指導，並作出相應的更正。 然而，新提案胎死腹中。12月5日，中國生物制藥宣布對F-star的收購期限延長至12月16日；12月19日，中國生物宣布延期至12月30日。 就當所有人認爲，這項合作即將順利推進之時，CFIUS出面了。12月29日，CFIUS發布臨時命令，宣布該交易審查期限將延長至2023年1月31日。 原因或許在於，CFIUS擔憂國家安全。2023年1月26日，外媒報道，中國生物制藥正在與CFIUS積極討論，希望消除CFIUS的擔憂。 正是受該消息影響，F-star股價大跌。對於中國生物制藥來說，不管結果如何，這起並購案都足夠波折。 也有人早早放棄掙扎。就在拜登政府籤署縮緊生物制藥跨境並購的政策後三天，凱萊英便宣布因爲監管因素，其收購Snapdragon公司拓展海外業務的計劃流產。 無論如何，對於國內生物制藥企業來說，若美國對於跨境並購的政策收緊，並不是一個好消息。

中國創新藥長期繁榮不變 醫學無國界。從人類健康及臨牀需求出發，藥企的產品形態和商業模式本身就應該是全球性的，並不應該受地域、政治因素的影響。 當然，凡事總有兩面性。換個角度來看，美國政策的收緊也不全是壞事。 一方面，美國跨境並購的政策收緊將倒逼中國創新藥的進步。 從國外引入優秀管线的渠道減少，勢必需要考驗創新藥玩家的自研能力。而這，或許將倒逼國內創新藥企的優勝劣汰。不具備創新藥研發能力的後退，反之則不斷向前。 事實上，我國不少創新藥的研發進度已經走在全球前列，對於海外的依賴在逐漸減弱。 另一方面，跨境並購的收緊，也將促進國內的並購生態趨於成熟。 既然不能跨境收購，那么手中不缺錢的大藥企自然會到國內尋找優質標的，這將促進國內的並購生態趨於成熟。 事實上，國內大藥企與國內Biotech珠聯璧合的例子也在不斷增多。 總的來說，能夠通過撿漏海外藥企加速中國創新藥的發展自然是最好的。而若是這條路被堵住，也不會改變中國創新藥一路向前的既定軌跡。 創新驅動，自強不息。

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