2022年終，印度最大的煤老板“高塔姆阿達尼”，受益於全球煤價的上漲，阿達尼集團賺的盆滿鉢滿。

阿達尼集團除了是印度最大的煤炭商以外，集團業務還橫跨電力、港口、物流、採礦、資源、天然氣、國防、航空航天、機場。集團擁有7家上市公司，集團六成以上的收入來自煤炭業務。

過去3年，該集團7家主要上市公司的股價平均上漲了8倍。阿達尼也以1210億美元的資產位居2022年末彭博億萬富豪榜第三位，登上亞洲首富的寶座。

但好景不長，阿達尼首富的寶座還沒坐暖，就已被華爾街的做空機構盯上。1月25日，美國做空機構興登堡研究發布了一份針對阿達尼集團的做空報告。

興登堡在報告中稱，在經歷爲期兩年的調查後，發現“17.8萬億印度盧比（2180億美元）規模的阿達尼集團進行了厚顏無恥的股票操縱和財務詐騙計劃”，興登堡並表示，通過在美國交易的債券和非印度交易的衍生品建立了對阿達尼的空頭頭寸。

報告稱，亞洲首富高塔姆阿達尼控制的這個企業“在過去幾十年裏肆無忌憚地進行股票操縱和會計欺詐”，背負了“巨額債務”，使整個集團的財務狀況岌岌可危。

結合目前的信息來看，阿達尼集團的債務問題是公司一直存在的風險，但控告阿達尼集團做假账並無實質性證明。

據彭博社消息，截至2022年3月31日的財年，阿達尼集團總債務上升了40%，達到2.2萬億盧比(折合人民幣約1843.6億元)，相當於預調整收益的近七倍。惠譽集團旗下信貸研究機構CreditSights去年9月指出，阿達尼集團處在過度槓杆化。

在這份做空報告發布後，將這位印度超級富豪推上風口浪尖，興登堡並稱其爲史上最大的金融騙局。

在做空報告發布後的首個交易日，ADANI ENTERPRISES股票當日大跌18.5%。同時，阿達尼集團旗下的七家上市公司均大跌近20%。

阿達尼在美國發行的債券也迎來大跌，其2027年美元債價格下跌7.1美分至72美分，繼上周下跌11美分後再創新低。2024年到期的Adani綠色債收益率飆升至20%以上。

在大跌後，阿達尼集團回應稱，興登堡機構提出的88個質疑中，沒有一個是有實質性證據的，只是在有選擇性地重復公开披露內容，充斥着將謠言渲染成事實的修辭性暗示。

阿達尼集團表示，興登堡提出的88個質疑中，有65個問題可在阿達尼集團披露的公告中得到解決，做空者的行爲是一場精心策劃的證券欺詐。並強調稱，這份報告對我們的投資者造成了十分嚴重和前所未有的不利影響。

由於阿達尼集團涉及的業務是印度大部分的基礎設施，阿達尼集團稱，這些質控不僅是對任何特定公司毫無根據的攻擊，更是在蓄意攻擊印度的誠信和印度的成長故事。

阿達尼表示正在評估美國和印度法律下的相關條款，以對興登堡研究公司採取“補救和懲罰行動”。興登堡回應稱，隨時歡迎。並表示，阿達尼集團試圖將焦點從實質性問題引开，並且煽動民族主義。

值得注意的是，在這份做空報告發布前，阿達尼集團正准備增發股票與華爾街幾家投行達成融資協議，但在這份做空報告發布後，股價出現大跌，原先談判好的增發價比現在的股價搞出20%，這讓華爾街大行們推遲了對阿達尼增持的事宜。

尤其近些年阿達尼集團的美元債和融資都是歐洲和美國投行幫助完成的，阿達尼集團的債務很大部分都是這些投行持有，若興登堡的指控屬實，那這些投行都將受到重大的打擊，且不會再爲阿達尼進行融資。

截止2022年3月，阿達尼集團仍有270億美元債務未償還，Adani 旗下五家主要公司總債務的29%是外幣債券；另外，這五家公司從2019財年到2022財年增加的債務中有49%來自外幣債券。

據裏昂證券估計，印度國有銀行向 Adani 旗下公司提供的貸款約相當於其2024財年總淨資產的6%。若阿達尼集團在財務上有造假的行爲，那很多投行和銀行將受到影響，對整個印度股市也將造成衝擊。

結語

有意思的是，比爾-阿克曼（Bill Ackman）周四發推稱，他認爲興登堡研究公司對印度阿達尼集團的做空報告是“非常可信且研究的非常透徹”。

在比爾阿克曼發話後，越來越多人質疑他是否也在做空阿達尼集團的股票？

但阿克曼表示，自己沒有在交易阿達尼的股票。並稱做空不是賺錢的好方法，且我們不會再做空股票，但我們非常尊敬像興登堡這樣專心做研究的看空者。

兩邊的證詞都十分強硬，一邊是拿不出證據的誣告，一邊是股價恐慌的大跌，似乎正預示着這場做空大战仍未結束。

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