2023年2月美聯儲議息會議加息25bps符合市場預期，鮑威爾講話並無更鷹派措辭，總體中性偏鴿，但仍保留政策變化的靈活性。靈活的前瞻性指引並不具有指示意義，未來政策走勢仍需關注數據，短期CPI數據更加重要，但今年全年美國宏觀數據的焦點在就業市場。美聯儲加息終點已近，預計將在3月或5月的議息會議上最後一次加息，暫停加息兌現前預計市場仍將總體樂觀，但暫停加息兌現後需關注交易向“衰退”轉變的風險，同時，短期做陡美債利率曲线或是較好選擇。

2023年2月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至4.5%-4.75%，並繼續保留“預計目標區間的持續上調是適當的”表述。

2）資產負債表方面，委員會將繼續按之前公布的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3）經濟前景方面，近期支出和生產增長緩和。盡管如此，美國就業增長穩健，失業率維持在較低水平。通脹有所緩解，但仍居高不下。委員會堅決致力於將通貨膨脹率恢復到2%的目標。

2023年2月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

1）加息幅度從50bps進一步放緩至25bps。

2）對於未來加息的決定內容從“判斷未來目標區間上升的速度（pace）”改爲“判斷未來目標區間上升的程度（extent）”。

3）在通脹表述方面，將“通脹依然高企，體現了新冠疫情、食品和能源價格上漲以及更大範圍價格壓力相關的供需失衡”改爲“通脹已經有所緩解，但仍然高企”。

4）在俄烏衝突的影響表述方面，將“俄烏衝突相關事件正在助長通脹的上行壓力，並正在對全球經濟活動施壓”改爲“俄烏衝突在助長本已很高的全球不確定性”。

5）在貨幣政策立場考慮的信息表述方面，刪除“公共衛生數據”。

鮑威爾講話並無更鷹派措辭，總體中性偏鴿，但仍保留政策變化的靈活性。

盡管鮑威爾發布會开場維持去年Jackson Hole會議以來的鷹派表述，但是後續講話並無更加鷹派的措辭。對於未來利率的展望，鮑威爾表示正在討論再加息幾次（a couple more）至限制性水平後暫停，並尚未考慮暫停後重新加息，如果經濟符合預期，不會在今年降息。對於通脹，盡管鮑威爾仍在強調通脹過高，但首次提到反通脹（disinflation）已經开始，同時提及商品出現通縮，認爲通脹的變化是可喜的，但仍需看到更多證據（結合此前美聯儲理事沃勒的表述，可能仍需一個季度的通脹下行作爲證明）。盡管基調中性偏鴿，但鮑威爾提出諸如如果需要調整加息幅度到12月以前的力度，美聯儲將這樣做的表述，爲美聯儲政策變化保留了靈活性。

靈活的前瞻性指引並不具有指示意義，未來政策走勢仍需關注數據，短期CPI數據更加重要，但今年全年美國宏觀數據的焦點在就業市場。

鮑威爾靈活的前瞻性指引並不意味着後續美聯儲政策的確定，“今年不降息”和“暫停加息後不再重新加息”的判斷或均是當下維持鷹派立場但又不愿使市場大跌的需要，後續政策仍需關注經濟數據。短期而言，通脹能否持續下降或維持低位仍是決定美聯儲貨幣政策的關鍵，特別是在2023年1月美國汽油價格均值從2022年12月的3.08美元/加侖反彈至3.25美元/加侖的情況下，通脹環比是否再次高增值得關注。長期而言，就業市場是影響今年美國經濟和聯儲政策關鍵，同時今年就業市場還存在移民政策的變數，因此二季度起需重點關注就業市場的變化。

美聯儲加息終點已近，預計將在3月或5月的議息會議上最後一次加息，暫停加息兌現前預計市場仍將總體樂觀，但暫停加息兌現後需關注交易向“衰退”轉變的風險，同時，短期做陡美債利率曲线或是較好選擇。

當前美聯儲加息終點已經接近，如果通脹數據持續大幅回落，則3月最後一次加息概率較大，如果通脹出現反復和新的粘性，則最後一次加息可能延後至5月。當前市場的樂觀情緒預計可以延續到美聯儲加息暫停、流動性邊際改善預期完全兌現前，當美聯儲真正暫停加息、流動性邊際改善的預期得到兌現後，市場關注的重心可能轉移至經濟衰退、企業盈利下修的風險，屆時風險偏好情緒可能再次回落。美債方面，在短期主线尚不明朗階段，做陡收益率曲线或是較好選擇。

風險因素：

美聯儲政策緊縮幅度超預期；美國通脹超預期上行或回落；美國經濟超預期快速衰退。

來源：中信證券研究

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