2023年1月10日，助貸機構上海分蛋科技有限公司向美國證券交易委員會遞交招股書，擬在納斯達克上市，代碼爲“FDAN”。

上海分蛋此次計劃發行350萬股ADS，發行價4-6美元，以中間價5美元計算，合計募資約1800萬美元（折合人民幣1.2億元）。IPO前，上海分蛋股本爲1022萬股，上市後總股本爲1425萬股。按發行均價計算，其總市值僅7100萬美元。

IPO前，上海分蛋的董事會主席兼首席執行官徐春捷持有公司45.85% 股份，上市後，徐春捷持股降至34.16%，仍爲第一大股東和實際控制人。

無論從募資金額還是總市值看，上海分蛋此次上市規模都堪稱迷你型。根據招股書披露，上海分蛋爲此次上市共支付了109萬美元的費用，如果無法順利發售股份並上市，上海分蛋將損失慘重。

截至2021年末，上海分蛋共有102名全職員工，9名派遣員工，屬於一家規模較小的助貸機構。

業務日益萎縮，分蛋科技上市爲哪般

分蛋科技前身是分蛋金服，成立於2016年，創始人徐春捷來自興業銀行，曾在興業銀行信用卡信貸產品部門任職超過10年。分蛋科技主要產品爲愛分擔，主要專注於婚宴、婚紗攝影、早教、月子中心、成人培訓等年輕人消費分期服務。企查查顯示，分蛋科技曾在2016年獲得來自華設資產的1000萬元天使輪投資；2017年7月獲得戈壁創投的3000萬元Pre-A輪融資。

不過，目前，分蛋科技官網顯示，其僅獲得過一次融資，並沒有提及2016年的華設資產天使輪投資。

雖然投身垂直消費金融場景較早，但分蛋科技業務一直不溫不火。招股書顯示，截至2021年6月30日和2022年6月30日，分蛋科技營收分別爲378萬美元和287萬美元，淨利潤分別爲95萬美元和44萬美元；2020年和2021年，分蛋科技營收分別爲749萬美元和956萬美元，淨利潤分別爲183萬美元和377萬美元。在助貸機構中，分蛋科技的年營收和利潤都是偏低的。

分蛋科技的現金流顯示，其業務不太健康。截至2021年6月30日和2022年6月30日，分蛋科技經營活動產生的淨現金流分別爲20萬美元和7.4萬美元。2020年和2021年，分蛋科技經營活動產生的淨現金流分別爲192萬美元和43萬美元，貧瘠的現金流與較高的淨利潤數據打架，意味着公司爲上市刻意美化財務數據。

截至 2022年6月30日、2021年末和2020年末，分蛋科技的現金和現金等價物分別爲482 萬美元、722 萬美元和584萬美元，這表明其可支配的現金亦不夠充裕，在金融機構普遍要求助貸機構變相兜底的大背景下，分蛋科技的財務狀況難以支持公司开展大規模的經營活動。

分蛋科技的財務數據也表明，其上市行爲如同雞肋，即使成功也很難獲得二級市場投資人青睞，背後極可能受到資本和創始人套現驅動。

規模偏小，客戶集中度高

截至2022年9月30日，分蛋科技與12家第三方金融機構合作，截至2020年末、2021年末和2022年9月30日，第三方金融機構提供的融資規模分別爲4.96億元、4.2億元、1.31億元。

根據招股書，分蛋科技合作的部分金融機構包括廣州網商小貸、海爾消金、會分期、廣州網商小額、深圳前海知行商業保理有限公司等，分蛋科技收入很大程度上依賴於幾家大客戶。2021上半年，分蛋科技從兩個重要客戶獲得的收入合計佔總收入的42.00%；2022年上半年，分蛋科技從三名重要客戶獲得的收入合計佔總收入的73.20%。

分蛋科技主要通過營銷服務費、助貸服務費和技術服務費從客戶（包括商家和金融機構）獲得收入。截至2022年6月末，公司的前兩名客戶，即Shenzhen Chain Jet Technology Co., Ltd.和廣州網商小額信貸有限公司，分別爲其貢獻了約59.69萬美元和59.65萬美元，分別佔總收入的21%和21%。

截至2021年末 ，公司前兩名客戶，即廣州網商小額貸款有限公司和深圳前海知行商業保理有限公司分別貢獻了約117萬美元和171萬美元，分別佔總收入的12%和18%。

截至2020年末，公司前三大客戶，即前海恆勝（深圳）商業保理有限公司、深圳前海知行商業保理有限公司和廣州網商小額貸款有限公司，分別貢獻了107萬美元、111萬美元和289萬美元，分別佔我們總收入的約14%、15% 和38%。

分蛋科技的中介業務主要是通過愛分擔平台進行。截至 2022年9月30日，愛分擔平台共完成113,867筆交易，總交易額約爲25.75 億元，其中婚慶服務行業交易 6926 筆，教育行業交易76302筆，產後護理行業12580人，婚前攝影行業7067人，微整形、寵物診所等其他行業10992人。

作爲一家助貸平台，獲客成本不斷上漲對分蛋科技的影響較大。以分蛋科技主打的婚禮、月子中心和職業教育等領域爲例，根據招股書披露的第三方報告，婚禮場地的獲客成本從2016年的532元上漲至2021年的1950元，未來4年將進一步上升至4099元；婚紗攝影的獲客成本則從2016年的5746元上漲至2021年的10715元；成人教育培訓獲客成本從2016年的6375元上漲至2021年的13826元。

從招股書看，分蛋科技不僅業務規模偏小，而且實際展業中有較多不合規之處。例如，招股書中未披露2020年前三大客戶之一的前海恆勝（深圳）商業保理有限公司爲公司關聯方。企查查顯示，2017年之前，徐春捷曾是前海恆勝（深圳）商業保理有限公司的控股股東（持股70%），並擔任公司的執行董事；而分蛋金服聯合創始人傅鶇則是前海恆勝（深圳）商業保理有限公司的副總裁。分蛋科技與前海恆勝之間的密切關系可見一斑。

分蛋科技的另一家主要客戶深圳前海知行商業保理有限公司也存在嚴重問題。2021年7月，因通過登記的住所或經營場所無法聯系，深圳前海知行商業保理有限公司被深圳市市場和質量監管局 列入經營異常名錄。

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